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茶百道研究报告：茶香弥万店，经营有百道。

质价比驱动中价现饮高速发展，高集中度下头部品牌优势凸显

需求端，我们认为情绪消费高景气有望继续推动现制饮品蓬勃发展，现饮占 国人水分摄入量的比例仍有提升空间。中价现饮（10-20 元）契合质价比趋 势，符合大众需求，更具成长潜力。据 CIC，22 年中价饮品市场规模达 1,887 亿（零售额），23-28E CAGR 达 19.9%，增速较高。格局方面，品牌的过 速膨胀和竞争白热化或加速长尾出清，进一步带动集中度提升。茶百道等龙 头经营管理能力已受路径验证，规模优势突出，或更加受益行业整合。

性价比产品、快周转供应链与高效率小店加盟模式塑造独特竞争力

公司自 2020 年起加速成长，优秀的底层经营质地支撑门店及利润规模同步 扩张。我们认为公司具备 3 大竞争优势：1）牢抓性价比、便利性两大 C 端 需求痛点，深耕大众价格带，以灵活的选址提高产品触达便捷度，进而做优 外卖场景、增厚店效。2）B 端以小店模型全国化扩张，打造高效率 UE 持 续吸引加盟商。3）供应链规模效益和议价能力较强，存货周转率高于同业。

成长曲线打造：下沉市场及境外展店空间广阔

下沉、境外市场现制茶饮仍存供需差，渗透率或有提升空间，我们认为头部 品牌有望实现降维打击。根据标杆城市和区域经济差异测算，预计茶百道境 内门店数超 1.5 万家。24 年以来境外开店提速，韩国首店奠定良好开局。

我们与市场观点不同之处

市场担心现饮行业已存在供给过剩问题，或加剧竞争。我们认为价格竞争挤 压加盟商盈利空间，但也给予了行业优胜劣汰和头部向下整合的机会。头部 规模效应强，抗风险能力高，成熟的供应链和管理体系有望持续虹吸加盟商。