达势股份发展历程、股权结构、管理层及业绩复盘

比萨行业龙头企业，面向全国高速扩张。

比萨行业龙头企业，背靠全球最大比萨公司。达势股份是Domino‘s Pizza, Inc.的全球特许权授权人，在中国大 陆、香港特别行政区和澳门特别行政区拥有独家总特许经营权。公司全球特许权授权人Domino’s Pizza, Inc.是 全球最大的比萨公司，于1960年成立，目前已成功进军全球90多个市场，拥有超过21000+家门店。

达美乐在中国发展经历了两个阶段：1）分裂割据期，达势股份初入局（1997-2015）：达美乐早在1997年便进入中 国，但在发展早期达美乐经营权几经易主，最早由PizzaVest所有，2006年晶华又收购了北京的股权，早期达美乐 经营权较为分散，难以形成有效合力。2010年Frank P. Krasovec等联合创始人成立达势股份完成对于Pizzavest China Ltd.（有权于北京、天津、上海等地经营达美乐）的收购并正式开始经营达美乐门店，但届时核心团队均为 外国人士，达美乐扩张速度偏缓。2）管理层换血，特许经营权集中，达势股份高速发展（2016-至今）：转折点发 生在新核心管理团队的加入，2017年王怡加入达势股份后，公司完成对DPZ China100%股权收购。2017年6月，公司 与Domino’s International 续签总特许经营协议，特许经营区域扩张至整个中国大陆、中国香港、中国澳门。协 议初步为期10 年，可选择续期额外两个10 年。在新管理层的领导下达美乐一改颓势，全国化门店版图扩张提速， 成为中国前五大比萨品牌中增长最快的公司。2023年3月，达势股份于港交所成功上市，其门店数从2019年的268家 迅速增长至2024年H1的914家，并在2022年成为中国第三大比萨公司。

比萨行业龙头企业，面向全国高速扩张

比萨行业龙头企业，背靠全球最大比萨公司。达势股份是Domino‘s Pizza, Inc.的全球特许权授权人，在中国大 陆、香港特别行政区和澳门特别行政区拥有独家总特许经营权。公司全球特许权授权人Domino’s Pizza, Inc.是 全球最大的比萨公司，于1960年成立，目前已成功进军全球90多个市场，拥有超过21000+家门店。

达美乐在中国发展经历了两个阶段：1）分裂割据期，达势股份初入局（1997-2015）：达美乐早在1997年便进入中 国，但在发展早期达美乐经营权几经易主，最早由PizzaVest所有，2006年晶华又收购了北京的股权，早期达美乐 经营权较为分散，难以形成有效合力。2010年Frank P. Krasovec等联合创始人成立达势股份完成对于Pizzavest China Ltd.（有权于北京、天津、上海等地经营达美乐）的收购并正式开始经营达美乐门店，但届时核心团队均为 外国人士，达美乐扩张速度偏缓。2）管理层换血，特许经营权集中，达势股份高速发展（2016-至今）：转折点发 生在新核心管理团队的加入，2017年王怡加入达势股份后，公司完成对DPZ China100%股权收购。2017年6月，公司 与Domino’s International 续签总特许经营协议，特许经营区域扩张至整个中国大陆、中国香港、中国澳门。协 议初步为期10 年，可选择续期额外两个10 年。在新管理层的领导下达美乐一改颓势，全国化门店版图扩张提速， 成为中国前五大比萨品牌中增长最快的公司。2023年3月，达势股份于港交所成功上市，其门店数从2019年的268家 迅速增长至2024年H1的914家，并在2022年成为中国第三大比萨公司。

公司股权结构稳定，Good Taste和Domino’s Pizza 分别为第一、二大股东。公司股权结构 中 家 族 信 托 Good Taste Limited 持 股 占 比 33.33%，实控人为达势副董事长James Leslie Marshall；达美乐通过全资孙公司Domino’s Pizza LLC持有公司股份， Domino’s Pizza LLC于24年10月减持约7.66%股份，最新持股比 例为6.21%。

未来每年需向总部缴纳特许经营费用，金额合 理。根据特许经营协议，公司需向达美乐集团 支付一次性特许经营费、门店特许经营费、特 许权使用费及软件等其他费用，2020-2022年， 公司共向达美乐集团支付2.3亿元，总特许经 营费已于2021年全额结清。未来公司向总部支 付的特许经营费主要为每家新店不超过1.4万 美元的固定费用和每月经营门店销售额的3%， 2023-2027年公司需 支付费用分别 不得超过 1400、2000、2900、4100和6100万元。

公司股权结构稳定，Good Taste和Domino’s Pizza 分别为第一、二大股东。公司股权结构 中 家 族 信 托 Good Taste Limited 持 股 占 比 33.33%，实控人为达势副董事长James Leslie Marshall；达美乐通过全资孙公司Domino’s Pizza LLC持有公司股份， Domino’s Pizza LLC于24年10月减持约7.66%股份，最新持股比 例为6.21%。

未来每年需向总部缴纳特许经营费用，金额合 理。根据特许经营协议，公司需向达美乐集团 支付一次性特许经营费、门店特许经营费、特 许权使用费及软件等其他费用，2020-2022年， 公司共向达美乐集团支付2.3亿元，总特许经 营费已于2021年全额结清。未来公司向总部支 付的特许经营费主要为每家新店不超过1.4万 美元的固定费用和每月经营门店销售额的3%， 2023-2027年公司需 支付费用分别 不得超过 1400、2000、2900、4100和6100万元。

王怡加入担任首席执行官，核心管理团队拥有丰富消费品行业经验。2017年5月，王怡女士加入达势股份担任首席 执行官，负责公司整体战略规划及业务方向。王怡女士过去拥有丰富快餐业管理经验，加入达势股份前曾作为领导 人管培项目候选人加入麦当劳中国，在麦当劳中国任管理职务超8年，在麦当劳期间拥有从基层到总部各层级管理 经验，对美式快餐各方面具备资深履历；加入麦当劳中国之前曾在麦肯锡任职，其加入加强了公司整体的领导力并 调整了公司经营战略，门店网络迅速扩展。紧随王怡女士加入，公司核心管理团队更新迭代，核心管理层具备丰富 消费品行业经验。

高薪锁住顶尖人才，提高核心决策质量。公司前五名最高薪人士平均薪酬从2019年的356.0万元提升至2022年的 795.0万元，董事平均薪酬和福利2021和2022年分别达666.7万元和225.6万元，其中王怡2020至2023年酬金分别达 1857.5、4966.7、378.2、8125.2万元，高薪激励高级管理层实现或超越公司设定的业绩目标，确保高级管理者专 注于公司的长期发展，从而做出更加深思熟虑和有利于公司未来的决策。公司主要管理人员薪酬2019-2023年分别 为1780.1、3133.8、8536.5、4353.2、13580.4万元，其中以股票为基础的薪酬占比分别达10.6%、56.9%、69.4%、 43.5%、73.8%，保证长期激励和利益一致性。

公司薪酬具备较强市场竞争力，保障基层员工稳定。从全体员工层面来看，2022年公司全职门店员工、兼职门店员 工、央厨员工、公司层级员工薪酬分别为8.2、2.2、12.4、51.2万元，全职及兼职门店员工薪酬分别同比增长1.8% 和4.3%，而同期全国餐饮住宿行业及餐饮住宿行业负责人平均薪酬为5.2、10.0万元，2023年同比变动+0.4%和-0.5%， 公司薪酬在行业内具备一定竞争力，保证基层人员稳定。

 内部晋升渠道通畅，激励员工斗志。达美乐集团在管理层选拔上一贯对于内部员工存在偏好和明确的机制。在达美 乐集团很多高层甚至国家和集团CEO均起步于基层，有些最初职级仅是配送员。在中国晋升渠道也较为清晰明确，全 职员工从加入达美乐起，通过对于员工当前职级表现、学习掌握情况和个人所做出的贡献，最短每3个月可申请一次 职级晋升，有机会经过18个月的专业培训和评估后，迅速成长为餐厅经理。在晋升为餐厅经理后，具备个人突出贡 献和价值的员工可进一步晋升为区经理和大区经理等更高级别的职位，内部清晰通畅的晋升渠道充分调动员工潜力。

收入实现多年高增长，新增张市场表现强劲。公司经营表现强劲，2019-2023年营业收入从8.4亿元增长至30.5亿元， CAGR达38.2%，其中北京及上海营收从7.0亿元增长至15.5亿元，CAGR为21.8%，新增长城市从1.4亿元增长至15.1亿 元，CAGR为82.7%。2024H1公司营收达20.415亿元，同比+48.3%，其中北京及上海和新增长城市营收分别为7.96亿元 及12.45亿元，同比+4.76%和100.85%，新增长城市势能较足，其占总营收比从2019年的16.1%提升至2024年H1的 61.0%。

商业版图迅速扩张，单店营收稳步提升。公司近年来持续扩店拓展全国市场，以北京和上海为核心市场，围绕生产 基地逐步扩张商业版图，截至24H1已在全国拥有914家门店，北京和上海门店数及新增长城市门店数分别从2019年的 180家和88家提升至2024年H1的363家和551家，从2019年的进驻9个城市发展为2024年H1的33个城市。公司单店平均 日销售额稳步提升，2023年单店日销售额为12580元，19-23年CAGR为5.1%，受2022年封城期间高基数影响北上单店 营收略有下滑，但总体仍保持向上趋势；新增长市场单店营收持续高增，19-23年CAGR达20.2%。

毛利率水平较为稳定。公司主要经营成本为原材料及耗材成本，扣除原材料及耗材成本的毛利率水平2019-2024年 H1分别为72.7%、71.9%、73.6%、72.8%、72.46%和72.7%，总体水平较为稳定，展现公司较强成本控制能力。  规模效益逐步显现，净利润2023年H1扭亏为盈。伴随公司前期投入逐步进入收获期，规模效益下已初步展现出盈 利能力。分利润率来看，其门店层面利润率始终维持正值且逐年提升，从2019年的4.1%提升至2024年H1的14.5%， 提升了10.4pct。经调整EBITDA成功在2021年扭亏为盈，从2019年的-4.0%提升至2024年H1的11.4%提升15.4pct。 净利润在2023年H1实现盈利，2023年净利率达0.3%，至2024年H1净利率2.5%。我们认为伴随新增长市场逐步展现 出盈利能力，将进一步带动整体净利率水平增长，未来规模效益下，单位成本将进一步降低，盈利能力有较大想 象空间。