建筑行业增长、需求及施工企业营收分析

建筑业下游需求可以大致分为房地产开发投资和基础设施建设投资。房地产和基础设施投资增速自 2010 年以来呈下降趋势，这也是导致建筑业进入下行周期的直接原因。

1.行业增长分析

建筑业是由需求驱动的行业，行业增长主要取决于下游需求。整体看，建筑业短期1及长期增长均面临较大压力，2024 年前三季度全国建筑业总产值增速同比有所回落，新签合同额增速由正转负，未来行业总体有望维持中低速增长态势。建筑业处于产业链的中游，提供的服务本质上等同材料加工，但由于建筑产权不归建筑施工企业所有，企业生产决策不受库存因素干扰，而是由下游需求直 接决定。对于价格而言，建筑业定价模式多为成本加成，加之原材料的采购和价格调差机制较为成熟，原材料成本的变动可在一定程度上转移至下游，因此建筑业是一个由需求驱动的行业，在订单向施工转化相对稳定的情况下，其行业增长主要取决于“量”，“价”对盈利能力的影响相对较小。

从行业层面来看，2024 年前三季度，全国建筑业实现总产值21.74 万亿元，同比增长 4.40%，增速较上年同期下降 1.40 个百分点，主要系下游房地产市场需求疲软等因素影响所致。 从“量”来看，2024 年前三季度，全国建筑业新签合同额22.32 万亿元，同比下降 4.74%，增速由正转负，较上年同期下降 4.75 个百分点，降幅明显。截至 2024 年 9 月底，全国建筑业签订合同总额（在手）61.04 万亿元，较上年同期增长 1.81%，且增速较上年同期末增长 0.54 个百分点，在手订单增速为正但新签订单增速转负，主要受部分房地产项目停建缓建导致开工率下降等因素影响所致。

2.建筑业下游需求分析

2024 年以来，房地产市场开发投资、销售以及施工增速仍为负，国家持续 出台刺激房地产市场止跌回稳政策，对于推动库存消化和改善房企流动性等方面带来一定边际改善，但仍需关注相关政策未来发力强度和落地执行情况；基建投资增速较上年同期小幅回升，总体保持相对平稳的增长态势；未来随着更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策实施，对于释放基建投资潜力或将起到较强的促进作用。 建筑业下游需求可以大致分为房地产开发投资和基础设施建设投资。房地产和基础设施投资增速自 2010 年以来呈下降趋势，这也是导致建筑业进入下行周期的直接原因。

房地产开发投资

2024年1－10月，全国完成房地产开发投资86308.9亿元，同比下降10.3%，累计投资增速自 2023 年以来持续为负且逐月回落。销售方面，2024 年1－10月，全国商品房销售面积 77930.2 万平方米，同比下降15.8%，累计同比增速自 2022 年 2 月以来持续为负。施工方面，2024 年 1－10 月，全国房屋新开工面积 61226.9 万平方米，同比下降 22.6%，2021 年 7 月以来累计同比增速持续为负。 2024 年以来，国家持续出台刺激房地产市场企稳政策，对稳定房地产市场发挥了较大作用。2024 年 4 月 30 日中央政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，房地产“去库存”重要性凸显；2024年5月 17 日，中国人民银行和国家金融监管总局对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人贷款最低首付比例调整为不低于 15.00%，二套住房商业性个人贷款最低首付款比例调整为不低于 25.00%，进一步释放需求；在“517新政”出台后，上海、广州、深圳和北京先后调整购房政策等措施；9 月24日，人民银行宣布统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的 25%下调到 15%；同时，人民银行将优化保障性住房再贷款政策，将 5 月份人民银行创设的 3000 亿元保障性住房再贷款央行资金支持比例由原来的 60%提高到 100%，增强对银行和收购主体的市场化激励；9月 26 日，中共中央政治局会议稳经济、稳增长信号明显，货币政策逆周期调节和房地产调控政策表述更为积极；货币政策方面，明确表态“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”；房地产调控政策方面，本次会议首次提出“促进房地产市场止跌回稳”，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地；同时，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式；10 月 17 日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，住房城乡建设部会同财政部、自然资源部、人民银行、金融监管总局等部门，打出“四个取消、四个降低、两个增加”的房地产政策组合拳，包括取消限购、取消限售、取消限价、取消普通住宅和非普通住宅标准，降低住房公积金贷款利率、降低住房贷款首付比例、降低存量贷款利率以及降低“卖旧买新”换购住房的税费负担，增加城中村改造与货币化安置、增加房地产“白名单”；11 月 8 日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，财政部部长指出支持房地产市场健康发展的相关税收政策已按程序报批，将陆续推出。12 月 9 日中央政治局会议和12 月11－12 日中央经济工作会议提出“持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力”。随着房地产市场企稳政策集中释放，对于推动库存消化和改善房企流动性等方面带来一定边际改善作用，预计房地产市场整体仍处于筑底阶段，需关注相关政策未来发力强度和落地执行情况。

基础设施建设投资

2024 年 1－10 月，全国基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 9.4%，增速环比和同比分别提高 0.1 个百分点和1.1个百分点，总体保持相对平稳的增长状态；基础设施投资持续增长对稳定固定资产投资发挥较大作用。

2024 年《政府工作报告》提出，积极的财政政策要适度加力、提质增效，用好财政政策空间，组合使用赤字、专项债、超长期特别国债、税费优惠、财政 补助等多种政策工具，保持适当支出规模，促进经济持续回升向好；同时积极扩大有效投资，合理扩大地方政府专项债券投向领域和用作资本金范围，额度分配向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜。2024 年两会确定今年地方政府新增债务限额为 4.62 万亿元，规模创历年新高；其中新增一般债限额0.72 万亿元，与上年持平，新增专项债限额 3.90 万亿元，较上年增加0.10 万亿元，支持地方加大重点领域补短板力度。9 月 26 日，中共中央政治局会议提出，加大财政政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。2024 年 1－9 月，地方债累计发行金额合计 66875.77 亿元，相当于 2023 年全年的 71.71%，其中新发行地方政府债券中专项债券占 74.87%，延续了 2019 年以来以专项债券为主的融资结构。

11 月 8 日，全国人大常委会办公厅新闻发布会公布，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了《全国人民代表大会常务委员会关于批准的决议》，决议决定批准增加 6 万亿地方政府债务限额置换存量隐性债务，并宣布从2024年开始连续五年每年从新增地方专项债券中安排 8000 亿元专门用于置换隐债累计4万亿元，2029 年及以后到期的棚改隐债 2 万亿元仍按原合同偿还；“6+4”万亿专项化债资金落地，意味着对化债工作思路作了根本转变，一是从过去的应急处置向现在的主动化解转变，二是从点状式排雷向整体性除险转变，三是从隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变，四是从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变。此外，国家计划研究制定清理地方政府拖欠企业账款相关政策。12 月 9 日中央政治局会议和 12 月 11－12 日中央经济工作会议提出“稳住楼市股市，明年实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，将连续实施了 14 年的“稳健的货币政策”改为“适度宽松的货币政策”，预计货币政策在降准降息、流动性投放、结构性政策工具使用等方面将进一步加大支持力度。伴随化债推进，在“稳增长”政策调控叠加专项债券资金支持下，地方政府投资项目和财政投资的持续性有所加强，有望对建筑业形成较为有力的支撑。

3.建筑施工企业收入及盈利分析

2021－2023 年，建筑施工企业营业总收入和利润总额合计规模均呈持续增长态势，但营收增速持续放缓；同期建筑施工企业整体盈利水平呈波动下降趋势。2024 年前三季度，建筑施工企业营业总收入和利润总额合计规模均同比下降，盈利水平低于上年同期。 2021－2023 年，建筑施工企业营业总收入规模合计分别为13.82 万亿元、15.11 万亿元和 16.08 万亿元，年均复合增长 7.90%。同期，建筑施工企业利润总额规模合计分别为 4719.18 亿元、5076.85 亿元和5381.71 亿元，年均复合增长 6.79%。建筑施工企业营业总收入和利润总额均呈持续增长态势。2024年1－9 月，建筑施工企业营业总收入合计为 10.83 万亿元，同比下降5.78%；同期，建筑施工企业利润总额合计为 3575.96 亿元，同比下降9.17%。2021－2023 年，建筑施工企业营业利润率中位数分别为10.54%、9.81%和 10.02%，呈波动下降趋势。2024 年 1－9 月，建筑施工企业营业利润率中位数为 9.52%，较 2023 年 1－9 月营业利润率中位数（9.26%）提高0.26个百分点。

从不同所有制建筑施工企业来看，受下游行业的投资放缓影响，中央国有企业和地方国有企业表现出相对更强的经营韧性，而民营企业营收和利润增速均下滑明显；中央国有企业和地方国有企业利润总额增速亦同比大幅下降，民营企业利润总额继续负增长。 从不同所有制建筑施工企业来看，2021－2023 年，国有企业与民营企业营收和利润水平分化仍在持续。其中，中央国有企业和地方国有企业营业总收入和利润总额均保持增长态势；受房地产市场影响，民营企业营业总收入持续下降，利润总额受少数样本企业大幅计提坏账影响波动下降。营收增速方面，2023年，中央国有企业和地方国有企业营业总收入增速均较上年同期有所下降，民营企业营业总收入继续下降，主要系宏观因素导致行业竞争不断加剧，以及中央国有企业和地方国有企业较早受益于再融资政策放宽和专项债加速落地等利好政策影响所致。利润总额增速方面，2023 年，中央国有企业和地方国有企业营业利润总额增速均较上年同期所有上升；同期，民营企业利润总额合计由正转负，主要系少数样本企业因部分房企资金链断裂大幅计提坏账所致。营业利润率方面，受益于严格的成本控制及民营建筑施工企业主要分布在营业利润率较高的工程设计、装饰装修和园林工程等细分行业，民企营业利润率较其他性质企业仍维持高位。2024 年 1－9 月，受下游行业投资放缓影响，样本中不同所有制建筑施工企业的营业总收入合计数和利润总额合计数均较上年同期所有下降。其中，地方国有企业营业总收入合计数和利润总额合计数的降幅最大，分别为-13.42%和-17.07%，主要在化债背景下，地方基建投资放缓所致。