原料药行业供需及价格分析

去库存全面结束，价格景气度有望持续提升。

1.供给端：中国产能扩张放缓，印度原料药新产能释放仍需时间

截至2024年三季度末，原料药板块在建工程为168亿元，是近4年首次下降，同比减少27%，同时在建工程与固定资 产比值也快速降至6年来最低水平0.21，部分在建工程陆续转固，在建工程投入有所放缓，预计在大部分产品价格 处于底部的背景下，2025年板块资本支出有望延续放缓趋势。 截至2024年三季度末，原料药板块存货水平继续下降至366.24亿元，同比减少12%。

2.需求端：“补库新周期”+“专利悬崖”有望带动需求持续增长

2025年板块有望迎来全面补库周期。2024H1，中国原料药出口额为213.40亿美元(+0.1%)，出口量为746万吨 （+23.4%），Q3在出口价格同比仍下滑的情况下，出口额达103.39亿美元，同比增长5.2%。我们认为2024Q3部分产 品去库存周期接近终结，预计2025年Q1甾体激素及沙坦等原料药去库存也将结束，板块有望全面迎来补库周期。 印度需求旺盛，对中国的依赖程度持续加深，2024年Q1-3，印度原料药及中间体从中国进口量为28.6万吨(+11%),占 总进口量比例达78.26%，达过去10年最高水平。

下游制剂专利悬崖有望带来增量需求，根据Evaluate Pharma，2025-2030年，全球原研药专利到期 带来的总风险敞口将达到3900亿美元，相较2019-2024年总额增长124%。 未来5年全球销售TOP15的小分子药物中有过半药物专利将到期。

在原研药专利到期之后的3-4年，仿制药原料药的消耗量有望成倍增长，带来可观的增量需求。以缬沙坦片为例， DIOVAN在美国专利到期前，2013年片剂零售端原料药消耗量为305.58吨。2014年，仿制药开始陆续上市，当年原料 药消耗量为299.31吨，基本与原研专利到期前持平，2015年为仿制药上市后第一个完成年度，原料药消耗量迅速扩 充一倍之多，达806.95吨，随后2年达到峰值1197.61吨，相较原研专利到期前消耗量扩充近4倍。

3.价格端：原料药产品价格景气度有望持续提升

2024年原料药产品价格走势出现分化。肝 素、沙坦、泛酸钙等产品价格波动中略有下 降，维生素A、维生素D3、维生素E、叶酸等 产品价格出现大幅上涨，硫红、阿奇霉素、 克拉霉素、罗红霉素等抗生素产品价格略有 上涨。 2025年原料药产品价格景气度有望全面提 升。预计随着下游去库存逐渐结束，肝素、 沙坦等产品需求有望增长，价格有望维持低 位稳定或略有上涨；由于硫红、阿奇霉素、 克拉霉素、罗红霉素等抗生素产品竞争格局 稳定，供需紧平衡，价格有望维持高位稳 定；随着养殖业需求恢复及行业产能陆续出 清，兽药产品价格将处于上涨趋势中。