快递行业需求、产能、竞争态势、政策及价格分析

需求稳定，竞争强度缓和。

1、行业需求：件量增长仍有支撑，需求质量提升

（1）历史：快递行业件量增速经历 3 个阶段，长期增速保持在 20%以上： 1）2013-2016 年电商用户急剧增加，行业件量迎来爆发式增长，增速保持在 50- 60%； 2）2017-2019 年下沉市场红利给行业带来新增量，行业件量保持 25-28%高增速； 3）2020 年至今内容电商红利进一步挖掘需求，行业仍保持 20%左右复合增速。

（2）2024年：受益于下游需求变化，2024年行业需求超预期。2022年底疫情管 控调整后快递需求快速回暖，2023 年行业件量增速为 19.4%，较 2022 年提升 17.3pct。2024 年 1-10 月行业件量增速 22.3%，明显好于社零实物电商 8.3%的增 速表现，也高于年初市场及上市公司普遍预期的 15%左右的水平。

行业需求超预期主要受益于： 1）消费降级和电商平台竞争带动电商需求超预期。在消费降级环境下，消费者 降低了消费体验要求，更多追求性价比。以艾瑞咨询调研结果为例，相较于 2020 年，2023 年消费者对正品保障、送货速度等与品质相关的纬度重视度明显 降低，现阶段重视度最高的是价格优惠度。同时，随着新兴电商平台的壮大，电 商平台竞争加剧，各平台开始积极把握消费降级趋势，强调价格力，进一步放大 了线上消费相较线下的优势，使得更多线下消费需求向线上转移，电商渗透率维 持快速提升趋势。2021-2023 年，社零复合增速 3.5%，社零实物电商增速 7.6%； 2024 年前 10 个月，社零增速 3.5%，社零实物电商增速 8.3%。

2）电商整体低客单价化，使得同等 GMV 水平下产生更多快递增量。一方面， 消费降级趋势下线上消费渠道从高客单价电商平台（淘宝、天猫、京东等）向低 客单价平台转移（拼多多、抖音、快手等）。另一方面，电商平台积极推进低价 优先战略，包括引入大量白牌商家，显著拉低平均客单价，部分平台客单件降幅 达 30%以上。

3）逆向物流创造新增长点，退货件增速提升。一方面，抖音、快手等兴趣电商 退货率显著高于传统电商。随着兴趣电商的壮大，逆向物流需求显著提升。另一 方面，电商平台为了提升竞争力，除了价格力，包括退换货在内的物流服务体验 也是其关注重点，如京东自营在今年 2 月推出“免费上门退换”服务，11 月将商 家运费险单价下调至少 10%；淘宝在今年 9 月推出“退货宝”，为商家降低至少 10%的退货成本，抖音电商10月宣布针对商家运费险推出系列降本措施，符合条 件的商家或达人运费险成本将降低 10%-40%不等。退货险价格的降低也显著提 升逆向物流需求。

（3）2025 年：行业增速预计 15%左右，中高端需求有望好于整体。考虑地产仍在修复，相对可控的消费或须成为政策发力点。过去 10 年，GDP 增 量主要来自于消费和投资，分别占比 60%和 35%，其中投资受地产等因素影响， 近年占比已明显降低；净出口相对变动较大，亮眼表现主要集中在疫情后。要维 持合理的经济增速，GDP 年增量需要在约 6 万亿元的规模。即使假定依然是强劲 的出口以及稳定的投资，消费的增量贡献也需要在约 3万亿元，对应增速在 4.5% 左右，2014 年前 10 月社零增速 3.5%。 工业产能利用率处于历史较低水平，优化产能的同时更需要稳消费。正如已经 充分工业化的发达国家难以继续依靠基建等投资稳定需求，转而主要选择各种方 式刺激消费。24Q3 国内工业产能利用率 75.1%，同比降低 0.5 个百分点，仅高于 2015 和 2016 年同期。

以旧换新政策效果明显，稳固需求的同时有助于提升居民获得感。4 月底政府发 布汽车以旧换新政策，申请量已逐步从 5 月的日均 1900 辆提升至 10 月底的日均 3 万多辆，消费者接受度持续提升。7 月底政府发布家电和汽车等消费品以旧换 新政策，其中汽车政策加码。受益于此，家电 9月和 10 月社零增速来到 20.5%和 39.2%，在地产链压力下，当月值时隔 7 年再创新高；汽车社零 9 月转正、10 月 增长 3.7%。 2025 年消费政策有望进一步加码，如补贴范围扩充至消费电子，将利好包括快 递物流在内的消费链，特别是顺丰和德邦等中高端产能。11 月 21 日，商务部消 费促进司二级调研员宋英杰在 2024 汽车金融产业峰会上表示，将科学评估政策 成效，提前谋划 2025 年的汽车以旧换新接续政策，稳定市场预期，并持续完善 汽车相关政策，促进二手车放心、便利交易。

快递相关主要消费品类疫后需求表现弱于社零整体，存在较大回补空间。以2020 年为基数，截至 2024 年前 10 月社零整体累计增长 29%，日用品、化妆品和 纺织品增长 24%、24%和 25%。参考唯品会数据表现，服装类行业 2023 年开始 不存在明显的消费降级特征，更多是追求少而精，体现着经济预期、财富效应等 因素对于消费风潮的影响，存在改善空间。 考虑社零韧性以及电商渗透趋势，2025 年预计快递件量有望取得 15%左右的增 速。考虑消费降级趋势或已接近尾声，以及消费刺激政策，预计顺丰、德邦等经 营的中高端需求将好于整体。

2.总部：产能利用率适中，需求增量与资本开支基本匹配

2021 年之前快递件量持续高增，行业规模迅速扩张，为承接行业增量且对 行业后续增长持较高预期，各公司大幅进行资本投入； 2022 年受疫情影响，行业需求短期承压，全年增速仅 2.1%，收缩的增量难 以匹配前期高强度的产能投入，行业供需状况出现短暂失衡，总资本开支于 2021 年到达顶峰； 2023 年至今，在疫情扰动消退、内容电商扩张、退货件需求迸发等因素推 动下，行业件量增速回升，同时行业总资本开支进入下行区间，需求增量与 资本开支基本匹配，各公司总部产能利用率处于较为均衡状态。

终端加盟商：产能利用率存在差异，头部有冗余，尾部可能受限

头部网点产能存在冗余：2023 年底以来头部持续推进加盟商自动化设备、 驿站铺设，终端网点产能提升。同时总部强调利润增长、不参与低价竞争， 在市场需求切换的背景下，件量增速低于腰部及尾部，终端网点产能或存在 一定冗余。 腰部网点产能与网络份额相对契合：总部经营稳健的同时持续赋能网点， 帮助加盟商获取更高的单票盈利。更好的经营状况也进一步推动加盟商形成 更高的投资意愿，终端产能不断提升。伴随稳健件量提升、大网份额增长， 腰部网点产能利用率保持稳定。 尾部网点产能可能受限：尾部企业利润相对较薄、网点历史积累少，相较 于领先行业，总部及网点的产能建设能力均较弱。然而，尾部快递更受益于 消费降级环境，件量增速明显高于头部及腰部企业，伴随全网件量的高速增 长，尾部网点产能可能面临局部短缺的现象。

3、竞争态势：头部重新强化份额诉求，尾部仍有增长空间

总部战略导向在一定程度上决定了行业竞争的激烈程度，多因素致使龙头战略 转换。从各公司战略导向看，2024 年初到三季度，中通总部经营重心经历了从 利润优先到重夺市场份额的转变、圆通持续强调要在保证利润前提下尽可能多拿 份额、韵达强调网络修复、申通持续产能扩张。中通战略转换的考量或一方面基 于网点产能冗余，另一方面基于判断行业需求特征切换不是短期特征，而是中期 特征。行业需求特征的切换包括轻小件比例提升，以及市场对于物流品质的关注 度走弱。

展望明年，行业竞争或边际加剧，但多因素有望控制竞争烈度。头部快递企业 在行业利润份额上具备领先优势，有能力应对行业价格竞争，同时也具备竞争主 导权。随着头部重新强化份额诉求，预计行业价格竞争加剧，但区别于 2020 年 前后部分企业对于份额的强烈诉求，以及现阶段的政策约束，恶性价格战可能性 较小。

悲观情景假设下，尾部企业仍有可观件量增长。我们结合行业特征，测算了 4 种 （悲观-稍弱-稍强-乐观）行业增速情况下各类企业的表现。通过情景假设结果看， 偏弱的 10%行业件量增速下，尾部企业虽然份额稍有下滑，但件量仍有增长；尾 部企业件量不增长的情形，大致需要行业增速仅有 5%；偏强的 15%行业件量增 速下，尾部企业仍有 10%左右的增速潜力。

4、政策约束：趋于市场化，但仍有底线

从监管政策方向看，整体趋于市场化，但针对局部恶性竞争仍有托底。 2021-2022 年，监管对行业价格竞争保持较高关注度，在相关会议中多次出 现相关关键词； 2021 年 9 月起，在监管推动下行业终端价格普遍提升 3 毛钱左右； 2023 年政策态度为：行业整体竞争有底线、需求有支撑，政策不干扰正常 竞争、仅干预恶性竞争； 2024 年，政策思路整体延续，相对市场化的同时也强调坚决防止“内卷式” 恶性竞争。针对 7-8 月价格竞争严重的广东、义乌等地区限制底价，推动部 分不合理的过低定价回归正常均值。政策推动下，2024年 9月后产粮区价格 环比回升。

5、2025 年价格竞争展望：预计整体仍在良性竞争范畴内

历史行业价格竞争经历 3 个阶段： （1）2013-2019 年温和价格竞争阶段：行业处于集中度不高且高速增长时期，虽 是价格竞争，但行业整体利润仍在扩大； （2）2019-2021 年激烈价格战的阶段：各快递企业为抢回疫情流失份额大幅压低 价格，恶性竞争爆发，新玩家带资入场进一步恶化竞争态势； （3）2021 年底至今回升企稳阶段：2021 年底在政策推动下行业价格回升并在后 续一年内持续稳定。2023 年后行业竞争边际强化，但在政策约束、企业寻求高 质量发展环境下竞争激烈度仍保持在合理范围内，并未形成恶性价格战。

展望 2025 年，预计行业竞争程度边际强化，但整体仍在良性竞争范畴内。快递 行业价格竞争激烈度主要取决于需求质量、供需匹配情况、企业份额诉求、政策 约束 4 项因素。基于前文对上述影响因素的分析，预计行业仍然维持良性竞争： （1）行业需求：件量增长仍有支撑，需求质量提升；（2）供需状况：总部产能利用率基本均衡，部分加盟商产能存在冗余； （3）份额诉求：头部重新强化份额诉求，尾部仍有增长空间； （4）政策约束：趋于市场化，但仍有底线。 预计价格降幅前高后低，烈度可控。具体来说，由于头部企业强化份额诉求，预 计 2025 年上半年价格环比降幅高于 2024 年同期，但考虑到监管对行业底线仍有 约束，以及尾部企业受益于行业双位数增长，仍有件量增长空间，价格竞争未必 持续深入至激烈程度，预计年中价格环比降幅低于 2024 年同期。