乳业政策、供需、企业规模化与盈利分析

政策引导贯穿始终，反向一体化趋势强化。

1、政策迭代：战略高度重视，重心因时而进

国家在战略层面高度重视乳业发展，且供给先行、需求接力，产业政策持续落地。在中 国奶业发展的过程中，国家层面均结合不同阶段的时代背景、竞争环境作出重点规划， 并持续出台相关落地政策，并由各部委牵头地方政府进行落实，共同推动了行业的持续 健康发展。且从路径上，中国作为传统种植业文明大国，补齐供给端短板是过去政策发 展的重中之重，而随着中国奶业竞争力持续增强甚至过剩，需求端政策的重要性亦将提 升。具体看：

2、供给端：政策因时而进，落地越加精细。

政策导向上，质量监管→优质供给→产业竞争力，政策重心因时迭代。 2008-2015 年，聚焦质量监管：行业早期粗放发展埋下了质量安全的隐患，2008 年三 聚氰胺事件爆发后，国家迅速出台了包括《乳品质量安全监督管理条例》、《奶业整 顿和振兴规划纲要》等一系列监管政策，提升了行业安全标准、进入门槛，加强乳 品质量监督管理。而针对乳制品工业企业布局不合理、重复建设问题，2011 年“十二 五”规划的推出进一步引导企业跨地区兼并、重组，淘汰落后生产能力，推动乳制品 工业结构的升级。 2017-2020 年，奶业振兴与国货崛起：2017-2018 年，以“奶业振兴”相关政策为代表 的政策相继推出，主要着力于保障优质乳品供给、加快建设现代奶业，并于 2018 年 提出“奶源自给率到 2020 年实现 70%”的目标。同时，为扭转三聚氰胺事件后进口婴 配粉占据主导的局面，并于 2017 年出台婴配粉注册制、2019 年推出《国产婴幼儿配 方乳粉提升行动方案》，力争婴配粉自给水平稳定在 60%以上。 2021 年以来，提升奶业竞争力：2020 年以来，虽奶业振兴成效显著，但仍存在奶业 生产成本高、产销衔接不紧密、产业链利益联结机制不完善等问题，产业整体竞争 力不足，进口冲击严重，2021 年国内奶源自给率回落至 61%，在此背景下，2022 年 《“十四五”全国畜牧兽医行业发展规划》继续强调“2025 年奶业自给率达到 70%以 上”，2022 年进一步推出《“十四五”奶业竞争力提升行动方案》，继续强调提升奶业 竞争力，保障奶类供给安全。

落地层面，地方政府贯彻落实国家规划，补贴金额持续增加、范围持续扩大。以内 蒙古主产区为例，自 2008 年至今持续出台实施细则支持奶业发展，持续落实补贴政 策。补贴维度从早期单纯的规模化养殖，增加至饲草、良种繁育、防疫、用地、资 金、乳制品加工升级等全产业链各个环节，且补贴力度持续加大，投入资金持续增 加，为奶业的长期发展奠定了坚实基础。

3、需求端：营养倡议、规范标识、学生奶计划为主要抓手，期待更多政策落地

一方面，国家营养倡议、规范标识，引导居民消费。中国居民平衡膳食宝塔作为居 民健康饮食的官方参考，自 1997 年发布以来已更新四版，其中仅有奶类及奶制品的 建议摄入量在持续增加，2015 年中央农村工作会议提出“树立大农业、大食物观念”， 2016 年中央一号文件写入“树立大食物观”，倡导加快植物蛋白向优质动物蛋白转化。 2024 年首次把规范复原乳标识、促进鲜奶消费写进中央一号文件。

另一方面，学生奶计划稳步推进，目标 2025 年学生奶人数达到 3500 万人。学生奶 计划作为品类教育的重要手段，早在 2000 年，农业部、教育部等 7 部委局就提出实 施“学生饮用奶”计划，但整体落地推进较慢，2013 年学生奶推广工作移交中国奶业 协会。2020 年新冠疫情爆发，人民健康意识提升、牛奶消费量提升，中国奶协于年 底制定学生奶推广规划，设置“到 2025 年，力争学生饮用奶日均供应量达到 3200 万份，饮奶学生数量达到 3500 万人”的目标，各地方政府将落地学生饮用奶写入政府 工作报告、加速落地，学生覆盖率进一步提升。2023 年学生饮用奶惠及 3210 万名 学生，覆盖率由 2019 年的 17%提升 3 个百分点至 20%，虽相较于国外仍有较大差 距，但稳步提升势头向好、发展亦更为规范。

4、乳企盈利：从竞争主导二十载，到原奶周期渐内化

实际上，原奶周期对乳企的影响不可直接参考历史，以往销量与结构是收入增长的核心， 竞争格局是主导盈利变动的关键，2020 年以来奶价波动方成主角。

于龙头乳企而言，原奶价格窄幅波动阶段竞争格局主导盈利，大涨大跌阶段液奶吨 价方向变动。通过拆解伊利液态奶收入及毛利率变动可以看到，自 2015 年到 2022 年销量增长、结构提升持续为公司营收增长的主要拉动。而产品吨价则同时受到竞 争格局、原奶价格的共同影响：1）当原奶价格波动相对平稳时，竞争格局占据主导， 如 2016-2019 年行业相继经历了全行业混战与双雄千亿竞争；2）当原奶价格大幅涨 跌时，吨价与奶价同向变动，如 2015 年、2021 年、2023 年，尤其是本轮奶价大幅 下行阶段，龙头企业也更多地承担维稳全产业链责任，“应收尽收”并通过加大买赠 促销甚至喷粉以应对，吨价相应受损。吨成本方面，2019-2021 年在建工程密集转固，固定资产 CAGR 达 27%，预计部分推升吨成本。

于中小乳企而言，原奶与经营更为“顺周期”，但竞争格局明显压制企业盈利弹性。 小乳企产品多以液态奶甚至低温为主，原奶成本占比预期更高，叠加奶源掌控力相 对略弱，在原奶周期中受影响更明显，上行期压力更大，下行期也可更多享受成本 红利。但中小乳企经营相对被动，2016-2017 年全行业混战阶段盈利持续承压，而 2022 年以来的原奶价格加速下跌带来龙头买赠促销力度加大，亦侵蚀了中小乳企的 盈利弹性，本轮毛利率提升幅度明显不及 2014-2015 年。