山推股份主要产品、收入来源及研发投入分析

国内推土机龙头，拓展海外开拓广阔市场。

1. 国内推土机龙头，深耕市场面向高端

山推股份为国内推土机龙头，以大马力推土机为核心，向全品类、国际化迈进。公 司前身是创设于 1952 年的烟台机械厂，1980 年引进小松推土机技术填补国内空白成为 推土机龙头，1997 年于深交所上市并开启拓品类、国际化历程。经过多年发展，公司成 长为推土机龙头，国内市占率连续多年保持 60%以上、全球市占率 20%，大马力推土机 技术国内第一、全球领先。此外，公司积极拓展产品品类，目前已覆盖装载机、挖掘机、 推装机等十余种工程机械主机设备及配套零件，向全品类、国际化工程机械龙头迈进。

主机与配件销售协同作用优异，提高服务质量。公司主要从事推土机、道路机械、 混凝土机械的整机和配件产品的研发、制造和销售，以及采矿、道路修筑、道路养护、 农林水利等 10 个应用场景的智慧施工方案设计。①主机产品（2024H1 收入占比 65%）： 核心为推土机，其他包括推土机、压路机、平地机、摊铺机、铣刨机、混凝土机械、装 载机等，依托山东重工集团整合优势，其他主机产品竞争力持续增长。②配件与解决方 案（2024H1 收入占比 26%）：包括推土机、挖掘机后市场配件，以及矿山智慧解决方案 等，与主机业务行成协同，提高服务质量及效率。

背靠山东重工集团，股权结构稳定。公司实际控制人为山东国资委，母公司为山东 重工集团有限公司，截至 2024 年 9 月 30 日母公司直接持股 24.3%。除公司外，集团旗 下还包括山重建机、雷沃重工等主机厂和潍柴动力、德国林德液压等零部件公司，在工 程机械行业具有优势地位，为公司提供了品牌和供应链优势。

2. 盈利能力大幅提升，海外营收增速亮眼

工程机械主机为公司主要收入来源，收入占比持续提升。与其他主机厂类似，公司 历年营收呈现明显的周期波动：①2007-2015 年：受益于四万亿计划带动的基建需求旺 盛，公司 2007-2011 年收入 GAGR 高达 32%；②2016-2019 年：受益于棚改货币化，行 业需求上行，但房建项目对推土机的需求不如基建旺盛，因此 2016 年这轮上行周期中 公司收入高点不及上一轮，2015-2019 年公司营收 CAGR 为 14%；③2020-2023：出海成 为新一轮增长动力，期间收入 CAGR 为 14%。分产品来看，工程机械主机和配件为公司 主要收入来源，且近年来随着公司产品竞争力增强，收入占比持续提升，截至 2024H1 工程机械主机收入占比达 65%、配件收入占比达 26%。

海外市场成为公司主要收入来源，俄罗斯及非洲为核心市场。公司借助集团销售业 务协同优势，在海外深耕多年，于 2020-2021 年借助契机迎来重大突破。2020-2023 年 公司海外营收从 12.4 亿元增长至 58.8 亿元，期间 CAGR 达 68%，平滑国内下行周期不 利影响，2023 年公司海外收入超过国内成为公司核心增长来源。2024H1 公司海外市场 营收 36.2 亿元，分市场来看，俄罗斯、非洲、东南亚为主要市场，收入占比合计达到 85%。此外，公司在南北美洲 、欧洲、中东等地区也已经实现突破，未来有望继续贡献 收入增量。

2020-2023 年公司归母净利润 CAGR 为 97%，盈利能力大幅提升。2020-2023 年公 司盈利能力大幅提升，2023 年公司销售净利率 7.3%，相较于 2020 年提升了 5.8pct，拆 分来看：①毛利端：2020-2023 年公司销售毛利率从 13.7%提升至 18.4%，主要系高毛利 的海外收入占比提升。2023 年公司海外销售毛利率为 24.1%，比同期国内高 13.2pct， 2020-2023 年公司海外收入占比从 18%提升至 56%，是公司综合毛利率提升的主要原因； ②费用端：公司费控能力优异，期间费用率从 2020 年 13.1%下降至 2023 年 11.5%。

3. 公司高管技术背景深厚，高研发投入带动技术创新

公司持续加大研发投入，赋能产品力提升。2017 年以来公司持续加大研发投入， 2017-2023 年公司研发支出总额占营业收入比例从 2.5%提升至 4.3%，研发人员数量占 比从 15%提升至 27%，研发实力显著提升，赋能产品力提升与新市场开拓。通过列示近 些年公司研发项目可以看出，公司近几年研发方向聚焦于大马力、多品类、电动化、智 能化，力图在巩固推土机龙头地位的同时、向全产品链高端化工程机械主机厂迈进。依 托近些年的研发投入，公司产品力显著提升，未来有望逐渐突破海外高端市场。

核心高管团队技术背景深厚，公司研发动力较强。公司核心管理层均为科班出身， 拥有工学学士、硕士学位、工程师职称，具备多年一线技术研发制造管理经验，技术背 景深厚。公司外有山重集团赋予的强研发能力、产业链优势支撑，内部始终重视技术创 新和研发投入，有望凭借不断提高的产品力突破高端市场，进一步提升公司核心竞争力。