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山推股份公司深度研究：“挖”出新天地，“推”向全世界。推土机龙头企业，迈向智能化+高端化+全球化：1）公司自创立之初便承担了中国大马力推土机国产化的历史使命，一举改变了中国大马力推土机全部依赖进口的局面，填补了国内180马力以上推土机的空白。2）公司从推土机起步，逐步成长为全球工程机械的领先企业，打造智能化、一体化、电动化的产品版图。3）推土机和挖掘机是公司的主要营收贡献，2025H1 两者合计营收占比达到47.5%。

推土机β：行业格局稳定，未来或将直接受益矿企资本加大与基建加速：1）国内外行业集中度均高：全球推土机行业集中度高，2024年 CR5 市占率达到 66%；国内市场竞争格局呈现山推股份市占率稳居行业龙头的局面。2）东南亚的基建需求提升+非洲的矿业投资持续高景气。3）据 Equipment World，2021Q4-2025Q4二手推土机的平均价格中枢呈上涨趋势。2025 年结束时，其价格仍保持在高位震荡。我们认为推土机供需或存在结构性失衡，供小于需带动二手推土机价格中枢抬升。

公司推土机α：有望实现量价齐升逻辑：1）量：公司通常以销定产，产能利用率仍有提升空间。从公司整体的海外营收占比来看，2025H1 非洲市场与亚太地区是公司的主要出口区域。根据我们推土机的行业分析，未来亚太地区有望随着基建加速+非洲地区的矿企资本开支贡献推土机的增量。2）价：公司推土机价格优势明显，有望受益结构性供需失衡涨价。一方面，公司推土机相较国内推土机出口有溢价，相较海外品牌有较大的价差优势；另一方面，非洲地区矿企资本开支加大，我们分析国际龙头卡特彼勒与小松尚未在非洲布局大马力推土机产能。