如何看待银行保险价值增长空间？

个险改革步入下半场，银保“报行合一”夯实价值增长基础。

全行业队伍规模已下滑至10年前水平，上市险企队伍规模已现企稳回升。过去十年代理人规模扩大是保费收入增长的重要支 撑， 2015年代理人资格考试取消推动队伍规模迅速放量，2018年后人力增长放缓，2020年代理人受疫情冲击首次出现7.6% 的负增长，人口红利下滑使得代理人渠道供给不足，通过代理人数的野蛮扩张换取保费收入增长的模式难以为继。截至2023 年末全行业代理人规模仅281万人，规模已下滑至10年前水平，但上市险企代理人数量已于今年开始企稳回升。

 个险渠道步入改革下半场，队伍质态提升是转型重点。经历了多年的客观环境影响与主观转型推动，现阶段已步入渠道改革 的下半场，虽然产能有所提升，但仍需关注收入与产能提升的持续性。而产代理人队伍从量稳到质增的关键转折节点，产能 提升才是未来队伍发展的核心。2024年预定利率下调带来的销售行情火爆，使得月收入较往年有能的持续提升主要依附于代 理人的优质与留存，以较有竞争力的收入吸引人才加入，以完善的培养体系助力人才成长，以充满潜力的职业上升空间吸附 人才留存，队伍质态提升将是各大险企转型之路的重中之重。

我们认为主要有两条改革路径：  1）把握入口关：以高质量增员为核心，改善代理人福利水平， 打破恶性循环。例如2024前三季度，平安新增人力中“优+” 占比同比提升4pp，太保新人月人均首年规模保费同比增长35%。  2）精细化经营：打造分层分级营销队伍，高质量队伍产能更为 突出。例如2024前三季度，太保月均核心人力规模同比增长 2.4%，核心人力月人均首年规模保费同比增长15%。

虽价值率弱于个险渠道，但银保渠道价值贡献逐步提升。由于银保渠道大多销售短期储蓄型产品，价值率较以销售保障产品 为主的个险渠道更低，部分险企甚至在盈亏平衡点徘徊。但我们观察到在新单保费的快速拉动下，银保渠道新业务价值贡献 持续上升，我们认为其对价值的稳定作用不可忽视。

 取消“1+3”网点合作限制，银保业务迎来大财富管理发展良机。今年金监总局发布《关于商业银行代理保险业务有关事项 的通知》，取消银行网点与保险公司合作的数量不超过3家的限制，给予业务开展更大的灵活性，有望推动银保渠道保费持 续提升。此外，资管新规打破银行理财刚性兑付属性，今年以来部分理财类产品跌破净值，投资风险上升，对于低风险偏好 的投资者吸引力下降，具有一定保本属性的保险产品能够满足投资者多样化的财富配置需求。我们预计在大财富管理趋势下， 银保业务价量同时驱动，银保渠道将有较大发展前景。

优化资产配置，强化资产负债联动。在长端利率持续下滑趋势下，监管在负债端调整产品预定利率，资产端优化偿付能力风险 因子，强化资产负债联动，旨在引导保险公司合理规划经营业务、释放更广的投资空间，从而提高资金使用效率和投资回报。 引导中长期资金入市，稳增长政策缓解投资端风险担忧。监管还积极引导中长期保险资金入市，并特别强调提高权益类资产的 配置，一方面满足新会计准则调整下对高股息资产的配置需求，另一方面也有利于改善投资者结构，为资本市场带来更加稳定 和长期的资金来源。稳增长的经济预期缓解了市场对投资端的风险担忧，地产风险也得到一定程度缓释。

 聚焦服务新质生产力，发挥耐心资本优势。监管多次提及要加大保险资金对战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施以及 创业投资等支持力度。我们认为，新质生产力的特征与保险资金等耐心资本特性相匹配，有助于推动保险机构坚持长期投资、 稳健投资、价值投资。通过这种战略性的资本配置，保险机构不仅能够为实体经济的转型升级提供强有力的资金支持，同时也 能够实现自身资本的长期增值和风险分散，促进保险行业的可持续发展与经济结构的优化升级，也是对于当前长端利率低位震 荡环境下的资产配置的重要补充。