新和成发展历程、产品体系及业绩分析

国内精细化工领军者，技术创新推动可持续发展。

1.精细化工领军者，深耕营养品、香精香料、新材料、原料药四大赛道

新和成坚持选择附加值高、技术门槛高、前景广阔的产品，在充分的市场竞争中实现成长，成为国内精细化工领军企业。新和成 20 多年发展历程可划分为四个阶段，公司在这四个阶段完成了产业、产品和基地的拓展： 产业初创期（1999-2003）：1999 年，新昌县合成化工厂发起设立“浙江新和成股份有限公司”，标志着公司完成了从工厂制向现代化企业制度的转变；2002 年公司成功研发了生物素，香叶酯、芳樟醇两种新产品通过国家火炬计划验收，甜醇产品被认定为国家重点新产品。走向全国阶段（2004-2010）：公司启动上虞、山东基地建设，进入医药领域，同时成功研发虾青素、柠檬醛、辅酶 Q10 等产品。2004 年，公司成为国内中小企业板第一股，在深交所成功上市。2010 年公司“脂溶性维生素及类胡萝卜素的绿色合成新工艺及产业化”项目荣获国家技术发明奖二等奖。

内外联合发展期（2011-2014）：2013 年浙江新和成特种材料有限公司成立，标志着公司进入新材料领域，当年 PPS 新材料成功试产；2014 年山东新和成氨基酸有限公司启动建设，标志着公司入局蛋氨酸领域，同年 PPA 完成中试车间建设。整合发展期（2015 年至今）：在此阶段，公司产品体量显著提升。公司原料药开发事业部成立；与帝斯曼合资的帝斯曼新和成工程塑料（浙江）有限公司成立，黑龙江生物发酵基地投产，蛋氨酸二期 25 万吨项目投产；2024 年，公司宣布与天津经济技术开发区管理委员会签署投资合作协议，计划投资约 100 亿元建设尼龙新材料项目。

公司立足精细化工行业，以“化工+”、“生物+”为核心技术平台，形成营养品、香精香料、新材料、原料药四大产品体系： 营养品业务：收入体量占公司营收的 60-70%，包括维生素、蛋氨酸、辅酶Q10、牛磺酸等产品。公司是国内首家实现维生素 E 中间体三甲基氢醌和异植物醇产业化的企业，率先产业化维生素 A，目前维生素 A 和 E 产能分别为 8000 吨和 60000 吨，分别占全球产能的14.8%和21.43%。蛋氨酸为公司近年来重点发力产品，目前产能 30 万吨，其中15 万吨于23年6月建设完成，与中石化合资规划 18 万吨液体蛋氨酸预计 24 年年底建成。香精香料：包括薄荷醇、芳樟醇、柠檬醛等产品，部分产品与维生素构成上下游关系。新材料：包括 PPS、PPA、己二腈-己二胺-尼龙 66、IPDI、HDI 等产品。PPS是公司进入新材料行业的第一个产品，2014 年初完成试车，2015 年初与帝斯曼成立合资企业销售PPS材料，2023 年 7000 吨三期项目投产，现有产能 2.2 万吨。此外，公司HA项目包括年产2.7万吨甲酮、2 万吨 IPDA、4000 吨 ADI 以及 3000 吨 HDI，截止2024 年7 月，产品处于客户送样和开拓市场的过程中。 原料药板块：包括氮杂双环和卡龙酸酐产能各 500 吨，两者为辉瑞新冠特效药Paxlovid的关键中间体。 公司共有新昌、上虞、山东潍坊和黑龙江绥化四大生产基地，定位清晰，兼具成本优势。新昌基地：公司大健康产业核心制造基地。 上虞基地：现有上虞新和成生物化工有限公司、浙江新和成药业有限公司以及浙江新和成特种材料有限公司，主要从事维生素系列、色素系列、牛磺酸等营养品及聚苯硫醚（PPS）、高温尼龙（PPA）、长玻纤（LFT）等材料的生产与销售。 山东基地：位于潍坊市滨海经济技术开发区，主要从事香精香料、高端营养品（包括蛋氨酸）、新材料等产品的生产和销售。 黑龙江绥化基地：成立于 2017 年 9 月，定位生物发酵基地，以合成生物学为主要研究领域。黑龙江作为国内玉米主产区，原料基础优势明显，建有辅酶Q10、维生素C、维生素B12、淀粉糖、山梨醇等产品产能。

公司坚持高分红回报股东，深受投资者青睐。公司实控人为胡柏藩先生，持有公司31.18%的股份。胡柏藩先生为新昌县有机化工厂创始人，现任新和成董事长，其弟胡柏剡为公司总裁。公司上市以来坚持高分红，平均分红率高达 41.19%，近三年累计现金分红和回购金额达52.1亿元。重阳战略基金、全国社保基金以及多家公募基金名列前十大股东。

2.盈利能力优异，新品开拓推动业绩向上

长期看，公司盈利能力优异，新品开拓推动业绩向上；短期看，蛋氨酸产能释放叠加维生素景气度回升推动业绩高增。2012 至 2023 年间，公司营收CAGR=13.8%，归母净利润CAGR=11.1%。公司短期业绩受产品价格景气度影响，长期看新品释放推动业绩向上。2015年维生素 A 均价下降 32%，维生素 E 均价下降 42%，当年公司归母净利同比下滑约50%；2016年维生素价格大幅反弹，公司归母净利同比增长 199%；2018 年巴斯夫柠檬醛装置事故导致维生素价格暴涨，公司业绩高增；2021 年营养品下游需求回暖叠加公司蛋氨酸产量增长，公司归母净利同比增长 21.34%；2022 至 2023 年期间维生素行业历经补库和去库的过程，公司业绩承压；2024 年前三季度，海外维生素及蛋氨酸巨头产能受限推动行业景气度改善，公司蛋氨酸产能释放，驱动公司业绩大幅增长，实现营收 157.82 亿元，同比增长43.31%；实现归母净利润 39.90 亿元，同比增长 89.87%。

公司盈利能力在全 A 化工板块名列前茅，高研发投入获得高回报。公司ROE属于基础化工行业前 30%水平，毛利率属于前 10%水平，归母净利润金额位居前十附近。分板块看，维生素和氨基酸作为公司的主导产品，行业景气度决定了产品的盈利能力，然而得益于维生素行业的高壁垒特性以及领先的技术工艺，公司能够保持较高的毛利率。公司在研发方面持续投入，根据 2023 年报，公司研发人员数量占比达 23.85%，近年来研发支出总额在营收占比超过5%。