双林股份经营表现及看点在哪？

深耕汽零 40 年，3 年扣非 CAGR 目标超 60%。

23 年内外饰与轮毂轴承业务收入占比 86%，整体毛利率约 20%。公司成立于 1987 年，从事汽车零部件和配件及模具的设计、开发与制造，拳头产品为座椅驱动器，主营业 务主要分为内外饰、轮毂轴承单元和新能源电机，其中新能源电机业务收入占比自 2022 年 来从 7%提升至 24H1 约 11%。2019 至 2023 年公司平均总毛利率为 19%。

公司 2018 年前后发生大额商誉与金融资产减值，致使归母净利润表现不佳。具体来 说： （1）湖北新火炬：主营轮毂轴承单元，2014 年收购产生商誉 4.53 亿元，2019 年全额 计提商誉减值。 2014 年 5 月，公司以 8.2 亿元现金收购湖北新火炬 100%股权，产生 4.53 亿商誉，其 主营业务为轮毂轴承单元，目标市场为国内 OEM 与国外 AM 市场。出让方承诺 2014 至2016 年扣非归母净利润分别不低于 0.9/1.1/1.3 亿元。期间均完成业绩承诺，实际扣非归母 净利润为 1.10/1.67/2.01 亿元。然而，新火炬在 2011 年至 2018 年间累计未缴税款及滞纳金 达 3458 万元，影响公司财务状况及市场信心，加之行业下行压力，2019 年公司对新火炬 全额计提商誉减值。 （2）知豆汽车：主营微型电动汽车研发，2014 年投资 0.5 亿元，2019 全额计提金融 资产减值。 2014 年 10 月，公司以可转债方式向山东新大洋投资 5000 万元，参股其旗下知豆电动 汽车公司，后者专注微型电动汽车业务。2018 年 8 月，知豆汽车陷入半停产状态。2020 年，为剥离亏损资产业务、减轻财务负担，公司将持有的知豆汽车 4.5%股权以 1 元人民币 的价格转让给控股股东双林集团，同时，双林集团承诺知豆汽车后续重整后的或处置收益 归上市公司所有。

（3）德洋电子：主营新能源车电机，2016 年收购产生商誉 3.29 亿，2017 与 2018 年 计提商誉减值至全额。 2016 年 2 月，公司分三阶段以 3.57 亿元现金收购德洋电子 51%股权，该公司主营永磁 无刷直流电机及永磁同步电机、电机控制器和整车管理系统等。出让方承诺 2016/2017 年 扣非归母净利润分别不低于 0.8/1.2 亿元，其均未达成业绩承诺，实际值仅为 0.4/0.6 亿元。 因此，2016/2017 年公司应收德洋电子业绩补偿款分别为 0.7/1.0 亿元。由于交易双方对该 股权交易涉及的业绩补偿款存在争议，公司决定将预计 2016/2017 年业绩补偿款中未支付 的股权转让款 1.04 亿元作为可供出售金融资产核算，并确认其他综合收益 0.9 亿元和递延 所得税负债 0.2 亿元。2018 年，为降低公司财务风险，公司拟将德洋电子 66%股权以 1 元 的价格转让给双林集团。

（4）上海诚烨：主营冲压件与焊接件等，2017 年收购产生商誉 2.18 亿元，2017 至 2019 年计提商誉减值至全额。 2017 年 5 月，公司以 4.65 亿元现金收购上海诚烨 100%股权。上海诚烨主要产品包括 冲压件、焊接件、导槽导轨、塑料外饰板四大类，是上汽大众 A 级供应商，参与了上汽大 众除老款桑塔纳之外所有车型的汽车零部件的同步开发和配套。出让方承诺 2016 至 2018 年扣非归母净利润分别不低于 0.5/0.5/0.6 亿元，实际值为 0.5/0.4/0.4 亿元，仅 2016 年完成 业绩承诺，2017/2018 年公司应收业绩补偿款分别为 0.2/0.7 亿元。 （5）双林投资：主要用于整合 DSI 项目的控股平台，2015 年产生商誉 1.63 亿元， 2019 年全额计提商誉减值。 2017 年 6 月，公司以发行股份及现金（现金 6.78 亿元）全额收购双林投资。双林投资 是双林集团用于收购和整合 DSI 项目的控股平台。2015 年双林投资收购 DSI 项目后，对 6AT 自动变速器业务体系进行重组，由双林投资作为统一管理、采购原材料、销售和研发 DSI 变速器产品的平台。出让方承诺，双林投资 2017 至 2020 年扣非归母净利润分别不低 于 1.70/2.52/3.43/4.12 亿元，实际值分别为 1.81/1.24/-2.96/-0.09 亿元，仅 2017 年完成业绩 承诺，使得公司 2018/2019/2020 年增加应收补偿款 2.29/12.49/6.78 亿元。

HDM 隐形冠军，其与行星滚柱丝杠技术同源。 （1）公司是 HDM 隐形冠军。公司是国内生产和销售汽车座椅水平驱动器 （Horizontal Drive Mechanism，HDM）规模最大的企业之一，自 2000 年便立项研发，2023 年出货量超过 3000 万件，工艺达到国际先进水平。客户方面，公司成功配套包括佛瑞亚、李尔、安道拓等座椅企业，产品配套包括某北美新能源头部汽车品牌、比亚迪、长安和吉 利、长城等终端车企。 （2）预计 2026 年公司 HDM 营收将达 7 亿元，23-26 年 CAGR 达 10.4%。将公司 HDM 营收拆分为乘用车销量×各价格段结构×电动座椅渗透率×公司市占率×ASP，我们预 计公司 23-26 年的 CAGR 将达 10.4%。

（3）HDM 技术赋能，与行星滚柱丝杠技术同源。 a) 传动方式与力学原理接近，均通过滚动接触将旋转运动转化为直线运动。HDM 在 电机的驱动下，旋转运动通过丝杠传递、转换为直线运动，推动座椅并实现精确调节，而 行星滚柱丝杠的结构与传动原理相似，两者均强调通过滚动接触减小摩擦、提高传动效率 和延长使用寿命，在螺纹、齿轮加工等生产工艺中存在相通性。 b）负载分布与承载能力要求相似。HDM 需要承受座椅在动态调节过程中的不同载 荷，设计端需要将载荷有效分配以减少局部高压力点、注重负载的均匀分布，而行星滚柱 丝杠为实现高承载力，也需将载荷均匀分布在多个滚柱上以减少单一接触点承受过大压 力，两者均强调整体驱动系统的承载能力。 c）对运动的控制精度要求可比。HDM 需实现微米级的调节精度，要求调节精确且平 稳，而行星滚柱丝杠主要应用于高精度场合、精度要求为 C3 至 C5，两者均重视调节的精 确性。

新能源电机高增，公司市占率第 7。（1）市场规模方面，根据 NE 研究院数据，2023 年我国新能源乘用车驱动电机累计搭载量 833 万台，同比增长 44%；其中三合一电驱动系 统渗透率为 65%，同比增长 2.91pcts，全年累计搭载量 545 万台，同比增长 51%。（2）市 占率方面，CR10 为 73%，行业集中度高。2023 年销量前 3 企业分别为弗迪动力、特斯 拉、联合电子，市场份额分别为 33%、9%、7%；公司电驱电机销量排名第 9 位，销量 26 万台，同比增长 45%，市场份额为 3 %。

公司新能源电驱动系统产品包括驱动电机、二合一和三合一一体化电桥，核心客户为 五菱，主要应用于中小功率新能源汽车动力总成。公司 2015 年收购德洋电子，进军新能源 电车产业。公司 180 扁线三合一产品已于 2023 年 9 月逐步实现量产，月产量约 10000 台。 220 平台电机正在开发中，预计 2025 年实现量产。2024 年以来，公司新获取一汽奔腾、奇 瑞、北汽福田电机项目、五菱商用车电机电控二合一电桥项目，并积极与上汽大众、赛力斯等客户做技术交流与方案制定，客户产品总体销量呈向好趋势。未来 2-3 年，公司扁线 电机和三合一电桥项目总体产能会持续增长。