天立国际控股发展战略、股权结构及盈利分析

深耕 K12 教育，“教学成绩”为第一竞争力。

1. 聚焦民办教育，从西部到全国

天立国际控股集团是国内民办教育龙头，定位于“做中国民办基础教育的创新者和引 领者”。根据公司官网，天立教育潜心办学 21 年，累计打造近 60 所天立学校，覆盖全国 18 个省，在校生超 10 万人，以卓越的管理和师资团队、高规格的治学环境、丰硕的育人 成果，收获了社会各界的赞誉。

公司 2002 年在四川泸州起步，扎根于西部地区，扩张辐射全国。2021 年《民办教育 促进法实施条例》发布后，公司调整战略为以营利性高中为主、辅以 K9 素质教育/游学/托 管等综合运营服务。目前，公司已经在全国范围内打造了覆盖四川、山东、上海、浙江、 香港、广东、广西、湖北、湖南、河南、江西、安徽、内蒙、陕西、甘肃、重庆、云南、 贵州等 18 个省的学校网络。

校网规模不断扩展，在校生人数创新高。自 2018 年起，天立一直保持每年新开 5-8 所 学校的扩张步伐。2024 年秋季学期初，集团向 58 所学校合共约 13 万名学生提供综合教育 服务，学生总人数较 2023 年秋季学期初的约 10 万人增长 30%。2015-2024 年，在校生人数 从万余人增长到十三万人，年复合增长率达到 29%。

2. 股权结构稳定，管理层经验丰富

创始人罗实股权占比 43%，为公司实际控制人。第二大股东为机构投资人第一北京投 资有限公司，持股比例为 9%。公司创始人罗实从房地产业起家， 建设自有 K12 学校与土 地、资金密切相关，相关房地产经验可赋能教育行业。 股份回购计划彰显高层信心。自 2023 年 7 月 26 日开启回购计划以来，公司已透过公 开市场累计回购了合共 4,632 万股公司股份，斥资约 1.4 亿港币，充分表明了公司管理层对 未来业务发展的坚定信心。

重返港股通有望改善流动性。2024 年 8 月 16 日，恒生指数公司宣布截至 2024 年 6 月 30 日的恒生指数系列季度检讨结果，天立国际控股获纳入恒生综合指数成分股，该变动于 2024 年 9 月 9 日收市后实施，并于 9 月 10 日正式纳入沪港通及深港股名单。

3.业务及时调整，进入新发展阶段

新政发布后公司快速进行业务调整，目前形成“一干多支”的发展策略。根据 2021 年《中华人民共和国民办教育促进法》，任何社会组织和个人不得通过兼并收购、协议控 制等方式控制实施义务教育的民办学校。政策颁布后，公司调整 K9 阶段教育业务，发展 K9 综合素养、游学、课后托管服务；针对高中，采取从一体化学校中独立出营利性高中业 务。及时的业务调整，叠加新业务拓展，带动天立快速增长， FY2024 收入和利润增速分 别+44%、+66%，收入和利润体量均超过 2020 年。

分业务看，FY2024 教育服务、产品销售均保持较快增长。1）得益于入读人数增长和 游学业务复苏，综合教育服务增加 42.7%至 FY2024 年 17.4 亿元。2）产品销售收入增速高 达 65.5%，增至 9.2 亿，其中销售学生用品（校服、床上用品、日用品及文具）收入为 1.42 亿元；通过整合渠道资源及物流体系供销农副产品收入 7.77 亿元。3）得益于服务学生人 数增加，餐厅营运收入增长 23.2%至 5.97 亿元。4）托管学校持续拓展，管理及特许经营费 的收入增长 53%至 0.6 亿元。

外部扰动下毛利率调整回升，轻资产业务有望进一步抬升盈利能力。2022 年政策扰动 毛利率受压，FY2024 年得益于业务调整和成本管控，毛利率回升至 34%左右，和 2021 年 之前的 40%+毛利率比较有一定差距，主要是因为业务构成变化，产品销售为低毛利率的 业务，我们估计原有的教育业务毛利率保持稳定。FY2024 年净利润率修复至 17%，伴随 托管等轻资产业务未来占比提升，利润率中枢水平不断提高。