天立国际主营业务、股权结构、财务及未来成长驱动分析

国内领先的民办教育服务提供商。

1、天立国际控股：聚焦民办教育，转型营利性高中

天立国际控股有限公司是我国西部地区领先的民办教育服务提供商，创办于 2002 年，于 2018 年 7 月份在港交所上市。公司前期主要从事 K12 教育服务， 2021 年《民办教育促进法实施条例》发布后，公司业务调整为以营利性高中为 主、辅以小初综合素养教育/游学/托管等服务的一干多支战略。公司在全国范围 内打造了广泛覆盖的学校网络，截至 2023 秋期开学已覆盖内蒙古、山东、河南、 贵州、江西、浙江、云南、甘肃、安徽、广西等 36 座城市，为超过 10 万在校生 提供高品质综合教育服务。

业务结构及调整：2020 财年天立国际控股有限公司的三大收入主要来自学费、 学校餐厅运营和寄宿费，其中学费占比达到 73%。2021 年 5 月新修订《民办教 育促进法实施条例》发布，对义务教育阶段民办学校在关联交易、协议控制、兼 并收购、招生、教材等领域进行严格限制，禁止义务教育学校与利益关联方进行 交易。公司顺应最新调控政策开展一干多支战略转型，将发展重心逐步由基础教 育转向营利性高中，同时义务教育学段调整为以托管及综合素质服务为主的经营 模式。目前公司收入主要划分为综合教育服务（主要涵盖高中学宿费、综合素养 服务收入、游学服务）、产品销售（通过线上校园商城向学生提供给的校服/床 上用品/日用品及文具等）、餐厅运营、管理及特许经营费（主要为托管费）， 2023 财年上述分业务收入占比分别为 53%、24%、21%、2%。

2、股权结构：创始人持股 43%，2023 年起加大股东回报

股权结构集中，创始人持股 43%。公司创始人罗实先生为公司实际控股人，截至 2023 财年持股比例为 43.21%，其中通过完全控制 Sky Elite Limited 持股比例 为 41.42%，通过股份激励计划持股比例为 0.30%，其配偶涂孟轩女士通过股份 激励计划持股比例为 0.09%；第二大股东为第一北京投资有限公司，持股比例为 8.01%；此外公司董事潘平、王锐、章文藻的持股比例分别为 0.61%、0.42%、 0.08%。 股东回报：2023 年 7 月起公司开启回购计划，已累计回购约 3799 万股，回购金 额达 1.1 亿港元；2024 年 1 月公司宣布使用最高不超过 1.2 亿港元在公开市场回 购股份，反映公司对其运营前景及财务情况的长期信心。

3、财务分析：23 年收入及利润增长强劲,未来成长动力充足

新政发布收入构成调整，23 年以来收入规模快速增长。民促法政策出台前，2020 年公司主营业务 K12 营收 12.6 亿元，占总收入 97%；政策颁布后，公司剥离小 初学历教育及早教业务同时财年时间调整为当年 9 月 1 日至次年 8 月 31 日，收入规模下降。2023 年监管政策趋于常态化，伴随新建高中学校、生源持续扩张 及产品销售的快速发展推动下，收入回归高速增长，2023 财年收入增速达 160%。 分业务收入：综合教育服务及产品销售收入增长强劲，后续生源增长及托管业务 驱动下收入成长动力充足。分业务来看，2023 财年公司综合教育服务、产品销 售、餐厅运营、管理及特许经营费收入增速分别为 254%/ 837%/ 12%/ -18%， 其中综合教育服务收入的快速增长主要来源于：1）高中入读人数增长；2）一体 化学校进一步独立出四所拥有独立运营牌照的营利性高中且并入报表；3）加强 国学、科技、体育等综合素养服务在小初学生中的渗透；4）疫情结束后游学业 务的爆发式增长。此外，产品销售收入增长主要来自学生用品销售以及粮油等供 销农副产品销售业务的大幅扩张。后续新建高中学段、扩大招生以及托管业务有 望持续拓展，收入增长确定性较强。

规模快速增长加大成本摊销，净利润增长迅猛。2023 财年公司毛利率为 33.8%， 同比基本维持稳定；从成本结构来看，公司 23 财年业务成本中材料消耗、员工 成本、折旧摊销、产品采购、教学活动成本、公用事业成本分别占比 22%、26%、 12%、30%、7%和 1%。从费用端来看，伴随收入规模快速扩张，公司费用率整 体下降，2023 财年行政管理费用、销售费用、其他费用分别占比 10.4%、1.6%、 0.8%，分别同比-4.6pct、0.2pct、0.8pct，全年经调整净利润为 3.7 亿元，同比 +276%。未来高毛利业务综合素养教育服务和托管业务（毛利率 50-60%）占比 有望进一步提升带动利润持续增长。

4、未来成长驱动：存量业务成长空间大，托管有望 开拓新增长曲线

天立自有存量学校利用率提升空间大，生源自然增长将保障收入稳健增速。公司 多所初建学校仍处于爬坡期（通常 4-6 年招满），招生自然增长空间大，截至 2023 秋季学期，天立总体在校生人数突破 10 万人，公司在 2023 年度业绩交流会上 表示天立现有校网容量最高可达 20 万人。预计依靠存量学校生源自然增长，到 2027 年自营学校在校生有望维持 15-20%CAGR 增速。 新建学校有望进一步贡献收入增量。公司预计未来以高中业务为发展重点，每年 拓展 3-5 所高中新校，其中重资产投入控制在 1 个项目，预计每所新校约 1.5-3 千人，也将贡献一定新生增量。

托管业务有望成为收入及利润第二增长曲线。2022-2023 学年天立共有 7 所学校 在托管，目前多地政府公办学校寻求优秀民办教育企业提供托管服务的需求旺盛， 预计到 2024 年 8 月公司有望新增签约 20-30 个学段，长期来看，天立作为全国 领先的民办教育集团，竞争优势显著，在口碑、服务及教学质量上有保障，托管 业务成长空间广阔，预计到 2027 年有望落地 100+学段，有望带来托管费确定性 收入增长。利润方面，托管业务毛利率高达 50-60%，高于集团整体毛利率，托 管业务占比提升将带动公司利润提升，未来托管渠道业务增量有望成为公司收入 及利润增长的重要来源。 托管业务进一步开拓生源，有望提高综合素养课程/游研学等业务渗透，拓展收 入长期成长空间。伴随后续托管业务持续孵化和发展，除固定管理费稳定增长外， 长期来看公司也有望抓住托管小初公办学校学生的游