玻璃分板块行业收入、供需及价格展望分析

Q3 浮法和光伏玻璃全行业亏损，减产加速 静待供需拐点。

1.浮法玻璃：3 季度行业亏损面持续扩大，供给端冷修加速，等待供 需拐点

2季度以来浮法玻璃景气持续下行，3季度行业陷入亏损。据公司财报，2024年前三 季度浮法玻璃行业（根据5家上市公司加总计算，下同）收入同比-5.8%，其中Q1-Q3 分别同比+6.3%/+1.3%/-21.4%；前三季度归母净利润同比-38%，其中Q1-Q3分别同 比+117%/-24%/-102%；从盈利水平来看，浮法玻璃行业Q1-Q3毛利率分别为 22.0%/20.3%/11.5%，净利率分别为8.9%/8.1%/-0.8%，3季度行业陷入亏损。归因 分析：据国家统计局和卓创资讯，需求端来看，2024年1-9月房地产竣工面积同比24%，竣工需求持续双位数下滑；供给端来看，2024年前三季度平板玻璃产量同比 +4.9%，其中Q1-Q3分别同比+7.8%/+5.5%/+4.8%，尽管2季度以来浮法玻璃冷修加 速，但仍难以缓解供需矛盾，价格持续下跌，浮法玻璃价格从年初到3月初维持在 2000-2100元/吨以上，随后持续单边下跌至9月底（价格跌至1166元/吨），10月在 刚需环比改善、期货盘面带动局部投机需求，下游开始补库，价格反弹，10月至今 浮法玻璃均价累计上涨269元/吨。

具体供需和价格来看： （1）需求：地产竣工需求双位数下滑，汽车家电等需求较好，整体需求承压。浮法 玻璃下游地产竣工需求占主导，据国家统计局、中国汽车工业协会，2024年1-9月地 产竣工面积累计同比-24.4%，绝大多数企业深加工订单明显不足；汽车方面，1-9月 全国汽车产量累计同比+1.9%。2024年前三季度浮法玻璃需求整体承压，预计4季度 竣工压力仍将持续。 （2）供给：年初供给高位运行，4月起行业加速冷修，供给边际改善，仍难以缓解 供需矛盾。据卓创资讯，年初浮法玻璃在产产能174365t/d、同比+8.9%，8月起产能 同比转负，截至10月底在产产能159765t/d、同比-7.5%。从月份趋势看，伴随3月价 格向下的拐点，4月起行业冷修加速，供给持续边际改善。 （3）价格：3-9月持续单边下跌，10月反弹。1-3月份，春节前南方部分区域存赶工 需求，叠加下游博弈补库，现货价格相对平稳，等到春节过后，地产竣工等需求启动 缓慢（2月起地产竣工面积累计同比降至-20%以下）、终端提货滞缓，加之地产产业 链资金改善有限，玻璃加工厂订单不足，企业间低价竞争恶化，景气拐头向下，2、 3季度景气持续下行，3-9月价格持续单边下跌。据卓创资讯，浮法玻璃价格从年初 到3月初维持在2000-2100元/吨以上，随后持续单边下跌至9月底（价格跌至1166元 /吨），10月在刚需环比改善、期货盘面带动局部投机需求，下游开始补库，价格反 弹，10月至今浮法玻璃均价累计上涨269元/吨。 （4）盈利：6月行业亏损，9月龙头亏损，龙头仍持续保持领先。尽管成本端上游纯 碱和煤炭、天然气等燃料价格中枢下移，玻璃成本压力减小，但上游让利少于现货 价格降幅，玻璃盈利总体下行，据卓创资讯测算，到6月底天然气产线理论上盈转亏， 到9月龙头企业亏损。景气下行期头部企业盈利保持领先，浮法玻璃龙头企业基于良 好布局、规模优势、产业链一体化、技术领先、优秀的运营管理能力等优势，其成本 管控能力领先同行，并且，向下游深加工、其他功能性高附加值玻璃领域转型的能 力更强，为盈利韧性提供支撑。

未来展望：供需仍有压力，等待拐点。（1）尽管目前地产竣工压力仍存，但“稳地 产”政策持续接力，若地产销售企稳、收储顺利推进、“以旧换新”扩大至家装玻璃， 将带来需求改善。（2）2-3季度行业冷修加速，10-11月旺季结束后，行业或将迎来 集中冷修，关注接下来淡季供给收缩情况。（3）3季度以来行业亏损面持续扩大、9 月龙头亏损，尾部供给加速出清，10月底在产产能同比下滑7.5%、月度产能同比下 滑5.7%，但需求降幅更大，盈利拐点需等待供需拐点。

龙头浮法玻璃业务盈利领先，Q3光伏玻璃业务拖累明显。横向对比，浮法玻璃上市 公司盈利水平分化很明显，信义旗滨南玻浮法玻璃业务盈利长期领先，毛利率领先 二线企业10pct左右；但Q3旗滨等公司受光伏玻璃业务毛利率大幅下滑影响（参考光 伏玻璃龙头福莱特2024年Q1-Q3毛利率分别为21.47%、26.45%、5.97%），整体盈 利水平暂时承压。

2.光伏玻璃：Q3 全行业亏损，减产加速静待需求恢复

据公司财报，2024年前三季度光伏玻璃行业（根据4家上市公司加总计算，下同）收 入同比-11.5%，其中Q1-Q3分别+6.1%/+8.1%/-40.8%；前三季度归母净利润同比59%，其中Q1-Q3分别同比+38.8%/-4.2%/-153.5%；从盈利水平来看，浮法玻璃行 业Q1-Q3毛利率分别为16.2%/18.5/1.4%，净利率分别为8.3%/8.3%/-9.0%，3季度行 业陷入亏损。

具体供需和价格来看： （1）需求：5月以来组件排产下行，需求端支撑有限。据infolink数据，3-4月份下游 组件排产旺盛，分别为55.8GW、57.9GW，环比+50.9%、+3.8%；5-9月排产下行， 8-9月组件产量分别为51.4 GW、50.0GW，同比增速转负，需求端支撑有限。 （2）供给：2024年在产产能先升后降，下半年供应量减少，但供给端压力仍存。据 卓创资讯，2024年1-10月光伏玻璃新点火产能1.84万吨/天、冷修复产产能1450吨/ 天，基本都集中在上半年，7月2日以来没有新点火产能；冷修产能1.73万吨/天（上 半年冷修3770吨/天，7-10月冷修13530吨/天）。从在产产能来看，1月光伏玻璃在 产产能9.66万吨/天，6月底升至11.47万吨/天，上半年累计净新增产能1.8万吨/天； 7-10月持续下滑，10月底降至10.24万吨/天，较6月累计减少1.23万吨/天。6月以来 光伏玻璃亏损面持续扩大，新产能点火节奏放缓，生产线加速冷修（7-10月冷修产 能分别为6250、3000、1830、2450吨/天），部分降低拉引量，供应量减少，但由 于多数产能生产稳定、前期新点火产能陆续达产、且部分玻璃厂家库存偏高，供应 量相对充足，供给端压力仍存。目前光伏玻璃行业冷修窑炉类型主要包含：①700t/d 及以下的小规格窑炉，占比约60%，部分小窑炉不堪成本重负，投产不到4年也选择 冷修；②窑龄到期的大规格窑炉，占比约40%，主要是头部企业2018年以前投产的 足龄窑炉，冷修也有益于后续产能结构优化。目前在产产能中，符合这两项特征的 产能还有2.4万吨/日，占在产产能近20%。除冷修外，7月起多家厂商主动采取堵窑 口的方式减少产出，缓解现金流压力。光伏玻璃企业盈利积淀较浮法玻璃企业要少， 且存在一定的应收账期，盈利亏损压力下行业自我调节动作更快，供给端在持续优 化。 （3）库存和价格：5月以来景气度掉头向下，持续累库降价。3-4月份下游组件排产 旺盛，导致光伏玻璃阶段性紧缺，2.0mm镀膜价格环比+2元/平。5月以来组件排产 持续下行，叠加供给端持续增加，光伏玻璃库存天数持续攀升，到10月底行业库存 天数达到38天，价格接连下调，2.0mm镀膜价格从18.5元/平降至12元/平，6月行业 步入亏损，3季度亏损面持续扩大、龙头亏损。

预计短期价格暂稳，未来供需优化有望带来盈利改善。近期部分终端项目推进，局 部需求稍有好转，整体仍显一般；光伏玻璃部分产能陆续出清，供应端压力稍缓；预 计短期价格稳定为主。未来伴随国内大基地项目陆续启动，排产大概率逐渐恢复， 供需优化有望带来盈利改善。

Q3二线企业毛利亏损、龙头净利亏损，龙头维持盈利领先优势。据公司财报，3季度 福莱特/凯盛新能/安彩高科/亚玛顿毛利率分别为6%/-19%/-1%/0%，净利率分别为5%/-29%/-13%/-6%，全行业亏损情况下，龙头维持盈利领先优势。

3.药用玻璃：政策驱动稳健成长，盈利水平提升

受益一致性评价+集采持续驱动，行业增长动能强劲，原燃料成本回落和产品结构优 化带来盈利水平提升。据公司财报，山东药玻/力诺特玻/正川股份Q3收入增速分别 为-1%/+18%/-32%，增速环比均有所下滑，其中部分来自今年3季度药企客户检修影 响更大，山东药玻还受到非核心业务如贸易和纸箱等业务扰动、部分需求前置，预 计山东药玻中硼硅模制瓶和力诺特玻中硼硅管制瓶仍在贡献较高增长。山东药玻/力 诺特玻/正川股份Q3归母净利润增速分别为7%/42%/47%，利润增速高于收入增速， 净利率分别为19.8%/7.1%/5.1%，分别同比+1.5/+1.2/+2.7pct，主要来自纯碱等原材 料成本下跌、更高毛利的中硼硅产品增长更快；山东药玻盈利能力持续领先同行， 主要系模制瓶格局赛道更优，以及公司具备较高良率、控本以及高端差异化等阿尔 法能力。