大众品细分板块业绩及盈利能力如何？

24Q1-Q3年软饮料收入增速为12.52%（同比-2.70pct），增速保持稳健，主要系旺季来临，终端需求有所恢复，同时即饮茶等爆款产品快速铺市。

1.业绩端

啤酒板块：24Q3收入显著降速，量价表现均有承压

啤酒企业24Q3收入增长总体降速，燕京啤酒表现相对较优。1）青岛啤酒：24Q1-3公司收入289.59亿元，同比-6.52%，24Q3公司收入88.91亿元，同比-5.28%。2）重庆啤 酒：24Q1-3公司实现营业总收入130.63亿元，同比+0.26%，24Q3公司实现营业总收入42.02亿元，同比-7.11%。3）燕京啤酒：24Q1-3公司收入128.46亿元，同比+3.47%， 24Q3公司收入48.00亿元，同比+0.19%。4）百威亚太（中国市场）： 24Q1-3收入同比变动-11.6%，24Q3收入同比变动-16.1%。 1）量：24年1-9月啤酒行业实现产量2930.2万吨（-1.50%），24Q3啤酒行业实现产量1007.5万吨（-5.26%）。具体来看：①青岛啤酒：24Q1-3总销量678.5万千升，同比6.98%；24Q3销量215.5万千升，同比-5.11%，主要系餐饮场景恢复较慢、压货减少、消费力及天气等综合影响；24Q3青岛主品牌销量122.5万千升，同比-4.15%，中高档及 以上产品销量88.3万千升，同比-4.75%。

②重庆啤酒：24Q1-3销量为265.7万吨（+0.20%），24Q3销量为87.32万吨（-5.59%），24Q3主流啤酒收入占比提升0.11pct至 38.93%，目前重啤全国总销量中本地品牌占七成以上，高端的拉罐啤酒增幅达到高双位数，预计高端化趋势未来仍会持续。③燕京啤酒：24Q1-3啤酒销售实现销量344.73万 吨（+0.48%），24Q3啤酒销售实现销量114.24万吨（+0.13%）。④百威亚太（中国市场） ：24Q1-3销量同比变动-10.6%，24Q3销量同比变动-14.2%。 2）价：24Q3啤酒企业吨价表现分化，外部环境影响下吨价提升速度普遍放缓，长期看预计高端化趋势仍将延续。①青岛啤酒：24Q1-3吨营收4268元，同比+0.50%，其中 24Q1/24Q2/24Q3分别为4647/4055/4126元/千升，同比分别+2.58%/-0.91%/-0.18%，产品结构略有下行。②重庆啤酒：24Q1-3吨价为4916元（+0.06%），24Q3吨价为4813元 （-1.61%）。③燕京啤酒：24Q1-3吨价为3726元/千升（+2.97%），24Q3吨价为4202元/千升（+0.06%）。④百威亚太（中国市场） ：24Q1-3吨价同比变动-1.2%，24Q3吨价 同比变动-2.1%。

软饮料板块：24Q1-Q3收入快速增长，24Q3收入稳健

24Q1-Q3年软饮料收入增速为12.52%（同比-2.70pct），增速保持稳健，主要系旺季来临，终端需求有所恢复，同时即饮茶等爆款产品快速铺市。24Q3板块收入实 现9.14%，同比-7.95pct，实现较好的增长. 1）东鹏饮料：24Q1-Q3实现收入125.58亿元，同比增长45.34%；24Q3公司实现收入46.85亿元，同比增长47.29%。公司前三季度东鹏特饮实现收入105.07亿元，同 比增长31.43%；补水啦实现12.11亿元，同比增长292%；其他饮料实现8.12亿元，同比增长145%。24Q3东鹏特饮实现收入36.52亿元，同比增长27.72%；补水啦实 现7.35亿元，同比增长300%；其他饮料实现2.81亿元，同比增长107.04%。 2）香飘飘： 24Q1-Q3公司实现收入19.38亿元，同比-2.05%；2024Q3公司实现收入7.59亿元，同比-6.10%。公司冲泡业务前三季度实现收入11.10亿元，同比下滑 8.27%；即饮类产品实现8.01亿元，同比增长7.89%；24Q3冲泡业务实现收入4.96亿元，同比下滑14.88%，即饮业务实现2.54亿元，同比增长17.82%。 3）欢乐家：24Q1-Q3公司实现收入13.40亿元，同比增长2.61%；24Q3实现收入3.95亿元，同比增长0.22%。前三季度饮料产品实现收入7.54亿元，同比增长4.35%； 其中椰子汁饮料实现收入6.49亿元，同比增长4.5%。罐头产品实现收入5.22亿元，同比下降7.73%，其中黄桃罐头实现收入2.24亿元，同比下降1.95%。橘子罐头 实现收入1.40亿元，同比下降0.52%。

零食板块：24Q1-Q3收入增长快速，24Q3增速较为稳健

24Q1-Q3休闲零食板块实现收入增速11.48%（同比+11.53pct），收入保持快速增长，主要系渠道变革带来的结构性机会，以及大单品内生增长动力较强；24Q3收入增速为 +3.01%（同比-9.50pct），我们认为主要系去年高基数下增速恢复平稳。 1）盐津铺子：24Q1-Q3公司实现收入38.61亿元，同比增长28.49%；24Q3公司实现收入14.02亿元，同比+26.20%。前三季休闲魔芋实现 5.51 亿收入，同比增长 38.97%；蛋 类零食实现4.19亿收入，同比增长 104.43%。24Q3 休闲魔芋收入2.41亿元，同比增长 39.05%；Q3 蛋类零食收入1.80 亿元，同比增长 64.35%。分渠道来看，Q3 渠道增速 从高到低为：高势能会员店渠道>零食>定量流通>电商（35%），散装Q3同比持平，直营 KA 渠道仍处于同比环比收缩阶段。 2）劲仔食品：24Q1-Q3公司实现收入17.72亿元，同比+18.65%；2024Q3公司实现收入6.42亿元，同比+12.94%。公司2024Q3收入略低于预期，主要是线上渠道拖累，小包装产 品占比 51%左右，同比增长约 25%，大包装+散称产品占比 49%左右，其中散称产品增速较快。 3）三只松鼠：24Q1-Q3实现收入71.69亿元，同比增长56.46%；24Q3公司实现收入20.95亿元，同比增长24.03%，24Q3收入略超市场预期。 4）洽洽食品：24Q1-Q3年实现收入47.58亿元，同比增长6.24%；2024Q3公司实现收入18.59亿元，同比增长3.72%。

乳制品板块：主动调整成效显著，24Q3收入降幅环比收窄

2024Q3乳制品板块收入降幅环比收窄。2024Q1-3乳制品板块收入为1386.5亿元，同比减少8.8%（-12.1pct），2024Q3板块收入为451.5亿元，同比下滑7.8%（- 9.1pct），降幅收窄主因去库存的影响在Q3环比减弱。 1）伊利股份：2024Q1-3实现收入887.3亿元，同比减少8.6%（-12.5pct）；2024Q3单季度实现收入290.4亿元，同比减少6.7%（-9.4pct）。分产品看，2024Q1- 3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现收入575.2/213.3/83.4亿元，同比-12.1%/+7.1%/-19.6%；24Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现收入206.4/68.2/10.2 亿元，同比-10.3%/+6.6%/-16.7%。24Q3液体乳收入降幅如期收窄，表明上半年开始的主动调整成效显著。 2）妙可蓝多：2024Q1-3实现收入35.9亿元，同比下降9.4%（-13.0pct）；2024Q3单季度实现收入12.2亿元，同比下降6.7%（-12.4pct），24Q3收入承压。 3）新乳业：2024Q1-3实现收入81.5亿元，同比下降0.5%（-10.1pct）；2024Q3单季度实现收入27.9亿元，同比下滑3.8%（-11.1pct）。预计24Q3液体乳收入微 增，持续实现超越行业大盘的增长。

速冻板块：24Q3板块业绩降幅高于收入，主因竞争下盈利承压

24Q1-3速冻板块实现归母净利润为17.4亿元，同比减少14.3%（-42.1pct）；24Q3板块归母净利润为4.2亿元，同比减少36.0%（-79.4pct）。 1）安井食品：24Q1-3实现归母净利润10.5亿元，同比减少6.7%（-69.3pct），24Q3归母净利润2.4亿元，同比减少36.8%（-100.5pct）。24Q3适度让利参与竞 争后毛利率下行，费用率加大，净利率承压。 2）三全食品：24Q1-3实现归母净利润3.9亿元，同比减少28.6%（-33.7pct），24Q3归母净利润0.6亿元，同比减少47.0%（-69.1pct）。 3）千味央厨：24Q1-3实现归母净利润0.8亿元，同比减少13.5%（-48.8pct）；24Q3归母净利润0.2亿元，同比减少42.1%（-102.4pct）。

烘焙板块：24Q1-Q3需求持续修复，24Q3收入略有下滑

收入端：24Q1-Q3需求持续回暖，收入同比略有增长；24Q3需求较为平稳，收入增速略有下滑。 24Q1-Q3烘焙板块实现收入增速0.41%（同比-10.25pct），收入实现稳健增长；24Q3收入端同比实现-3.72%（同比-14.12pct）。烘焙板块需求仍在持续修复，24Q3保持稳 健。 1）立高食品：24Q1-Q3年实现营收27.17亿元（同比+5.22%）；24Q3实现营收9.36亿元（同比-1.11%）。 2）海融科技：24Q1-Q3年公司实现营收入7.66亿元（同比+8.31%）；2024Q3实现营收入2.48亿元(同比+5.98%）。 3）南侨食品：24Q1-Q3年公司实现23.05亿元，同比增长0.66%；冷冻面团实现快速增长；24Q3实现收入7.39亿元，同比增长1.52%。 4）桃李面包：24Q1-Q3年实现收入46.47亿元，同比下降8.27%；24Q3实现收入16.27亿元，同比下滑12.53%。

2.盈利能力

啤酒板块：24Q3费用率有所提升，盈利能力略有承压

24Q3盈利能力略有承压，主因产品结构承压+规模效应减弱+费用投入有所提升。①青岛啤酒：24Q1-3毛利率/净利率同比变动+2.03/+1.58pct至41.76%/17.72%，24Q3毛利率 /净利率同比变动+1.19/-0.32pct至42.12%/15.85%。②重庆啤酒：24Q1-3公司毛利率/净利率分别同比变动+0.01/-0.38pct至49.20%/20.41%，24Q3公司毛利率/净利率分别 同比变动-1.35/-0.73pct至49.17%/20.64%。③燕京啤酒：24Q1-3毛利率、净利率同比变动+1.07、+2.48个百分点至45.09%、11.79%，24Q3毛利率、净利率同比变动+0.04、 +1.95个百分点至47.99%、13.37%。 由于外部环境承压，部分酒企在旺季加强市场销售费用投入，我们预计全年费用率稳中有升。①青岛啤酒：24Q1-3销售/管理（含研发）费用率分别同比变动 +0.57/+0.02pct，24Q3销售/管理（含研发）费用率分别同比变动+2.41/-0.70pct，我们预计销售费用率提升主因公司加大市场销售费用投入和市场推广力度，积极开拓市 场。②重庆啤酒：24Q1-3销售/管理费用率分别同比变动+0.17/+0.29pct至15.07%/3.22%，24Q3销售/管理费用率分别同比变动-0.87/+1.09pct至14.74%/3.33%。③燕京啤 酒：24Q1-3销售、管理（含研发）费用率分别同比变动-0.79、-0.83个百分点至11.98%、12.91%，24Q3销售、管理费用率分别同比变动-2.03、+0.65个百分点至13.86%、 12.64%，Q3费用管控加强。

软饮料板块：24Q3净利率持续提升，盈利能力进一步提升

24Q1-Q3受原材料价格下降影响，毛利率略有提升；24Q3毛利率同比持续提升。 毛利率：24Q1-Q3年软饮料板块毛利率实现40.94%，同比上升2.84pct；24Q3毛利率为41.91%，同比提升4.53pct。24Q1-Q3毛利率同比略有上升；24Q3毛利率提升幅度较大。 费用率：从费用率来看，24Q1-Q3年软饮料板块销售费用率/管理费用率分别为15.43%、4.82%，同比变动分别为1.29pct、-0.14pct，销售费用率略有上升，管理费用率略有 下降；24Q3软饮料板块销售/管理费用率分别为16.54%、3.79%，相比去年同期分别变动+2.35pct、+0.00pct。 净利率：24Q1-Q3年及24Q3净利率均有提升。24Q1-Q3年板块净利率为18.25%，同比提升1.72pct；24Q3实现16.34%，同比提升1.24pct。

零食板块：24Q1-Q3毛利率提升；24Q3净利率提升

24Q3成本红利仍存叠加规模效应显现，毛利率提升；经营质量持续提升。 毛利率：24Q1-Q3年休闲零食板块毛利率实现29.26%，同比增长0.19pct；24Q3毛利率为29.73%，同比上升0.54pct。毛利率同比提升主要系成本红利仍存叠加规模效应 提升。 费用率：从费用率来看，24Q1-Q3年休闲零食板块销售费用率/管理费用率分别为16.38%、4.82%，同比变动分别为+0.32pct、-0.90pct，费用率略有下降；从24Q3来 看，休闲零食板块销售/管理费用率分别为15.83%、4.51%，相比去年同期分别变动-0.72pct、-1.05pct。 净利率：24Q1-Q3年板块净利率为6.62%，同比提升0.34pct；24Q3净利率为6.78%，同比上升1.37pct。