交通运输分板块行业回顾及业绩分析

物流需求增势稳步恢复，社会物流成本稳中有降。

1.物流行业：跨境景气上行，快递盈利持续

行业回顾：快递件量高增，空运量价齐升

2024Q3 全国货物周转总量 6.50 万 亿吨公里，同比+5.6%；货运总量 146.5 亿吨，同比+1.8%。2024 年前三季度，全国 社会物流总额 258.2 万亿，按可比价格计算，同比+5.6%。其中，一季度增速 5.9%， 二季度增速 5.7%，三季度增速 5.3%，增速均保持 5%以上的较快水平。同期，社会物 流总费用 13.4 万亿，同比+2.3%；社会物流总费用占 GDP 比重 14.1%，相较于较 2024H1 -0.1pct，同比-0.2pct。2024 年 9 月中国物流景气指数（LPI）为 52.4%，环比+0.9pct， 相较于 PMI 依然在荣枯线（50%）以上。

线上消费韧性犹存。伴随着电商平台的崛起与网购渗透率的提升，线上消费的增速持 续高于社零增速。2024 年 1-9 月，累计社零总额为 35.36 万亿元，同比增长 3.3%， 其中实物商品网上零售额 9.07 万亿元，同比增长 7.9%。

三季度快递业务量增速维持高位。Q3 虽为快递行业传统淡季，在低价电商崛起以及 退货率提升的背景下，快递业务量依然维持高增速。Q3 全国规模以上快递业务量为 436.1 亿件，可比口径下同比增速为 20.1%。

价格方面，行业价格竞争幅度整体可控。2024Q3，剔除国家邮政局口径调整影响后， 行业单票价格同比下降 6.4%。2024 年 8 月 22 日，国家邮政局在上海召开规范市场 秩序、提升服务质量专题会议，提出坚决防止“内卷式”恶性竞争，政策软约束叠加 旺季来临，行业价格稳步修复。

2024Q3 跨境物流量价齐升，行业景气持续上行。据海关初步测算，2024 年前三季度， 中国跨境电商进出口 1.88 万亿元，同比+11.5%;高于同期我国外贸整体增速 6.2 个 百分点。2024Q3 波罗的海空运价格指数 2,139，同比+12.3%，环比+1.4%。其中，上 海浦东机场和香港机场出港运价指数分别为 4,758、3,752，同比分别+33.0%、+22.3%， 环比分别+0.8%、+2.9%。

2024Q3 业绩：跨境利润高增，快递盈利改善

我们整理物流行业（申万二级）市值前 20 大个股 2024 年中报业绩数据： 2024 年前三季度营业收入平均值为 1083.5 亿元，中位数为 345.0 亿元，同比-10.3%； 营收同比涨幅前三位为华贸物流（+38.6%）、嘉友国际（+28.3%）、东方嘉盛（+25.6%）。 归母净利润平均值为 13.6 亿元，中位数为 6.8 亿元，同比-27.0%；归母净利同比涨 幅前三位为申通快递（+195.2%）、嘉友国际（+44.2%）、东航物流（+24.1%）。 2024Q3 营业收入平均值为 368.7 亿元，中位数为 120.9 亿元，同比-12.3%；营收同 比涨幅前三位为东方嘉盛（+52.4%）、华贸物流（+51.5%）、东航物流（+31.5%）。归 母净利润平均值为 4.2 亿元，中位数 1.8 亿元，同比-52.4%；归母净利润同比涨幅前 三位为申通快递（+7760.9%）、东航物流（+100.7%）、东方嘉盛（+87.3%）。

单独从快递子行业业绩表现来看，顺丰控股/圆通速递/韵达股份/申通快递 2024 年 前三季度归母净利润同比增速分别为 21.59%/10.21%/20.93%/195.18%；其中 2024Q3 归母净利润同比增速分别为 34.59%/18.06%/24.25%/7760.86%。

2.海运行业：油运利润承压，集运盈利突出

行业回顾：油运需求疲弱，集运出口增加

从代表原油、干散、集装箱海运的运价指数来看，2024Q3 波罗的海原油海运指数 （BDTI）、干散海运指数（BDI）、中国集装箱出口运价综合指数（CCFI）分别为 957、 1,871、2,108，同比分别+15.5%、+56.9%、+140.7%，环比分别-18.9%、+1.2%、+46.5%。

需求侧，原油需求疲弱，出口景气上行。2024Q3 中国原油、铁矿石进口分别为 13,693、 30,827 万吨，同比分别-3.7%、+2.5%。2024Q3 中国外贸出口总额 9,127 亿美元，同 比+6.0%。2024 年 1-8 月，中国外贸集装箱吞吐量合计 10,476 万 TEU，同比+7.8%。

供给侧，油轮方面，VLCC 在手订单占现有船队运力比例处于历史较低位置，而平均 船龄则继续提高，VLCC 船队老化，缺乏新造船投资，供给约束仍在。干散船方面， 2024 年 9 月，全球干散船队平均船龄 12.3 年，处于近 20 年来的相对高位；在手订 单占运力规模比重 10.4%，处于近 20 年来的相对低位。集装箱船方面，2024 年 1-9 月，集运运力交付 235 万 TEU，预计 2024 年全年总计交付 314 万 TEU，2025-2026 运 力分别交付 198、146 万 TEU，呈逐年下降趋势。而拆解量方面，预计 2024-2026 年 分别拆解 12、25、45 万 TEU，呈逐年上升趋势，测算 2025-2026 运力净增量为 173、 101 万 TEU。

2024Q3 业绩：油运淡季承压，集运展现弹性

我们统计航运板块（申万三级）市值前 7 大的公司业绩情况： 2024 年前三季度，中远海控/中远海能/招商轮船/中远海发/中谷物流/招商南油/中 远海特分别实现营业收入 1,747.4/171.4/193.0/198.7/84.4/50.1/120.4 亿元，同 比分别变动+29.8%/+3.7%/+1.4%/+88.1%/-9.1%/+7.8%/+33.0%；分别实现归母净利 润 381.2/34.2/33.7/13.8/11.1/16.6/12.0 亿元，同比分别变动+72.7%/-8.0%/- 10.4%/+14.7%/-7.0%/+37.6%/+31.4%。

2024Q3，中远海控/中远海能/招商轮船/中远海发/中谷物流/招商南油/中远海特分 别实现营业收入 735.4/54.9/60.6/81.1/27.1/14.8/45.6 亿元，同比分别变动 +71.9%/+10.8%/+0.5%/+68.2%/-14.1%/-0.7%/+47.7% ； 分 别 实 现 归 母 净 利 润 212.5/8.1/8.7/4.9/3.5/4.4/4.7 亿 元 ， 同 比 分 别 变 动 +285.7%/-10.9%/- 11.7%/+368.5%/+16.4%/+20.9%/+74.0%。

3.基础设施：公路业绩环比改善，铁路港口板块 阶段承压

公路：Q3 基本面环比改善，业绩降幅收窄

公路出行方面，三季度环比有所改善。Q3 主要为暑运出行高峰，2024 年暑运期间（7 月 1 日-8 月 29 日），据交通运输部路网中心统计，公路人员流动量达 95.07 亿人次， 同比增长 3.32%；全国高速公路网日均流量约 3602 万辆，其中 60%以上车流为跨省 出行，小客车自驾出行的占比近 80%，较去年小幅上升。货运方面，Q3 表现依旧疲 弱。7-9 月，全国高速公路货运量同比变动-1.0%/-3.3%/-1.2%。

从板块业绩表现来看，2024 年前三季度高速公路板块实现归母净利 221.39 亿元，同 比下降 6.71%；其中 2024Q3，高速公路板块实现归母净利 79.24 亿元，同比下降 4.70%， 降幅环比 Q2 收窄。

铁路：客运表现稳健，货运有所承压

2024 年前三季度，客运出行呈现高景气，1-9 月铁路客运量达 33.38 亿人，同比增长 13.80%，旅客周转量 12555.73 亿人公里，同比增长 8.75%；铁路货运环比改善，1-9 月铁路货运量 38.05 亿吨，同比增长 2.66%，货物周转量 26163.20 亿吨公里，同比 下降 2.82%。

从板块业绩表现来看，2024 年前三季度铁路运输板块实现归母净利 210.31 亿元，同 比下降 5.70%；其中 2024Q3，铁路运输板块实现归母净利 69.96 亿元，同比下降 14.22%， 降幅环比有所扩大。从重点公司表现来看，客运标的京沪高铁和广深铁路由于 2024Q3 中秋十一假期错期、商务需求不足、成本增加等原因，Q3 归母净利分别下降 3.17%/13.04%；大秦铁路由于货量整体承压，Q3 业绩下滑 23.3%。

港口：吞吐量增速放缓，Q3 板块业绩下滑

2024 年前三季度，我国货物贸易进出口总值 32.33 万亿元，同比增长 5.3%；其中， 出口 18.62 万亿元，同比增长 6.2%。2024 年 1-9 月，我国港口累计完成货物吞吐量 129.7 亿吨，同比增长 3.4%；完成集装箱吞吐量 2.5 亿标箱，同比增长 7.7%。

从板块业绩表现来看，剔除 ST 锦港影响后，2024 年前三季度,港口板块实现归母净 利 322.49 亿元，同比增长 5.13%；其中 2024Q3 港口板块实现归母净利 105.77 亿元， 同比下降 4.48%。