建筑行业经营情况如何？

营收业绩持续承压，现金流略有改善。

1. 行业增长情况：Q3 营收业绩继续承压，增量政策有望驱动 Q4 改善

2024Q1-3 建筑上市公司整体营收同降 4.9%，其中 Q1/Q2/Q3 分别同比变化+1.2%/- 7.5%/-8.0%；Q1-3 实现归母净利润同降 11.9%，其中 Q1/Q2/Q3 分别同比-3.2%/- 17.6%/-15.4%。Q3 板块营收降幅环比 Q2 扩大，主因 Q3 业主资金延续偏紧状态，同时 央企普遍减少垫资投入，导致实物工作量落地进一步放缓；Q3 业绩降幅略微收窄，主要 受低基数、减值冲回、投资收益等非经因素影响；业绩降幅明显大于收入，主因：1）毛 利率同比回落；2）费用较为刚性，收入下滑后费用率有所上升。 一揽子增量政策连续出台，资金、需求有望边际回暖。

在经济压力较大（Q3 我国 GDP 增速 4.6%，环比 Q2 回落 0.1pct）、国内信心不足背景下，近期系列经济促进政策连续 出台：1）9 月 24 日央行、证监会、金融监管总局陆续发布一揽子增量政策，包括降准、 降息、降低存量房贷利率、降低二套房首付比等，有望促进基建、地产行业资金面地产 好转，推动实物工作量加快落地。

2）10 月 12 日财政部在新闻发布会上表示“拟一次性 增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险”， 同时强调该项政策是“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”，“将大大减轻地方 化债压力，可以腾出更多的资源发展经济，提振经营主体信心，巩固基层‘三保’”。最 大规模化债措施出台有望大大减轻地方化债压力，使其可以腾出更多的资金投入基建等 领域，将明显改善基建资金面，加速实物工作量落地，改善建筑企业回款，修复资产负 债表。若系列增量政策持续出台和落地，基建、地产资金、需求均有望回暖，板块整体 基本面有望边际改善。

2. 行业盈利能力：毛利率与净利率下降，费用率上升，ROE 下降

2024Q1-3/Q3 建筑板块毛利率分别为 10.14%/9.80%，较去年同期分别变动+0.06/-0.25pct， Q3 板块毛利率有所回落，其中权重板块建筑央企 Q3 毛利率同降 0.37pct。Q3 对板块毛利影 响较大的个股包括：中国建筑房建、基建、地产板块毛利率均有所下降，其中地产降幅较大， 毛利率整体承压（（公司 Q3 单季 7.4%，YoY-0.3pct）；中国中铁、中国铁建、中国交建、隧道 股份等央国企龙头，预计施工主业因业主资金紧张执行放缓，但成本支出刚性致毛利率下降 （中国中铁 Q3 单季 8.7%，YoY-0.9pct；中国铁建 Q3 单季 9.2%，YoY-0.5pct；中国交建 Q3 单季 11.3%，YoY-1.0pct；隧道股份 Q3 单季 5.4%，YoY-6.6pct）。

确收放缓但费用较为刚性，2024Q1-3/Q3 期间费用率有所上升。上市建筑企业 2024Q1- 3/Q3 期间费用率分别为 6.03%/6.65%，同比变化+0.35/+0.48pct。其中 2024Q1-3/Q3 销售 费用率分别为 0.46%/0.48%，同比变化+0.03/+0.04pct；管理费用率分别为 2.30%/2.26%， 同比变化+0.09/+0.07pct；研发费用率分别为 2.33%/2.83%，同比变化+0.06/+0.17pct；财 务费用率分别为 0.95%/1.09%，同比变化+0.17/+0.21pct。今年 2024Q1-3/Q3 建筑板块各 项费用率均较去年同期有所上升，预计主因费用整体较为刚性，在行业资金紧张、确收放缓 背景下，费用率上升。财务费用率提升更为明显主因资金紧张，企业外部有息债务融资规模 扩大导致利息支出大幅增加。

2024Q1-3/Q3 净利率同比继续回落。2024Q1-3/Q3 上市建筑企业归母净利率分别为 2.28%/2.08%，同比变动-0.18/-0.17pct。Q3 在毛利率下降、费用率上升情况下，净利率同 比继续回落（今年已连续 3 季度同比回落）。

净利率与周转率下降，致 2024Q1-3 ROE 降幅明显。2024Q1-3 建筑板块 ROE 为 5.44%， 同比明显下降 1.21pct。从杜邦拆解上看，Q1-3 归母净利率与总资产周转率降幅偏大，权益 乘数则继续呈提升趋势。

3. 行业负债及营运能力：负债率上升，周转率持续下行

Q3 负债率同比上升，环比持平。截至 2024Q3 末上市建筑公司整体资产负债率为 76.5%， 环比 Q2 持平，较上年 Q3 末上升 0.9pct。2024 年以来建筑板块业主资金紧张，叠加利率环 境持续宽松，建筑企业负债率回升幅度较往年略高。

业主资金紧张，周转率同比持续下行。建筑企业的资产周转率存在明显的季度波动周期，同 比数据上看，2024Q3 存货周转率（加回合同资产口径）0.39，较去年同期下降 0.09；应收 账款周转率 0.95，较去年同期下降 0.29，在业主资金情况普遍为紧张情况下，存货及应收款 周转率均同比持续下降。

4. 行业现金流情况：Q3 收款改善，现金流好转

2024Q1-3 建筑板块经营性现金流净流出 4983 亿元，同比多流出 2138 亿元，其中 Q3 单季 净流入 184 亿元，去年同期为净流出 421 亿元。2024Q3 经营性现金流/归母净利润+45%， 去年同期为-88%。2024Q3 收现比/付现比分别为 110%/110%，同比+5pct/持平。今年以来 业主资金持续偏紧，为保障项目进度，施工方提前垫资情况多于往年，且收款情况较差，现 金流流出同比明显增多，但 Q3 收款情况已略有改善，现金流有所好转，预计主要因 8-9 月 专项债发行明显提速。