锂电池子板块业绩总结

从营业收入同比增速看，1-3Q24锂电细分子行业营收同比增长整体放缓，板块间分化明显，结构 件、辅材和正极-三元前驱体环节同比维持增长。

1.电池：内资份额提升，盈利保持分化

全球格局：呈现一超二强局面。截至24年1-8月，宁德时代/比亚迪/LG/三星SDI/SK on/松下/中创新航/亿纬锂能 /国轩高科/欣旺达为全球前十动力电池厂商，份额为37%/16%/12%/4%/5%/4%/5%/3%/2%/2%，呈现一超二强局面。

动力CR3稳定，内资份额提升。22/23/24年1-8月，全球CR3（宁德时代&比亚迪&LG）市占率分别65%/67%/65%，24 年1-8月有所回落主要系LG份额持续下滑；宁德时代、比亚迪等内资份额稳健提升，2024年1-8月内资/日韩电池 厂同比增速分别27%/-1%。

收入同比承压，盈利保持分化。受到电池材料价格波动影响，3Q24宁德、亿纬、孚能等收入同比下滑，国轩、鹏 辉、欣旺达等受益于出货量及提升产品业务提升保持同比正增长；宁德时代Q3实现收入923亿元，保持行业绝对 领先。3Q24电池公司盈利差距仍保持，宁德时代突破新高：

毛利率&扣非净利： 3Q24宁德/亿纬/国轩/欣旺达/孚能/鹏辉毛利率为31%/19%/18%/15%/14%，扣非净利率为 13%/8%/0.1%/3%/-6%/0.1%，测算单Wh净利为0.10/0.05/0.001/0.05/-0.11元，盈利分化仍保持，宁德时代突破 连续两年利润率及单位盈利新高。

2.隔膜：CR3同比改善，单位盈利承压

2024年1-9月集中度同比改善，22/23/24年1-9月CR3分别50%/47%/65%；22-23年集中度下滑主要系中尾部产能投 出，24年起头部公司主导行业竞价在终端份额回升。恩捷/星源/中材2024年1-9月份额为35%/19%/11%，均较22- 23年有所提升，恩捷全球隔膜龙头地位稳固。

受到价格下滑影响，收入&营业利润承压。3Q24，恩捷/星源/中材收入YoY分别-24%/11%/-18%，星源收入逆势提 升主要系产品结构往湿法转型&出口提升。恩捷3Q24隔膜收入24亿元，较龙二差距一倍以上。隔膜单位盈利仍承 压：3Q24，恩捷/星源/中材单位盈利分别0.11/0.08/-0.02元/平，恩捷利润率进一步下滑14%主要系国内售出提 升&价格下滑，星源稳定、中材保持亏损。

3.电解液：单位盈利承压，龙头份额提升

2024年1-9月CR2持续改善，龙头份额提升。天赐/新宙邦2024年1-9月测算市占率为41%/15%，天赐较23年提升 5pct。行业CR2进一步提升，22/23/24年1-9月CR2（天赐+新宙邦）份额为49%/52%/56%，集中度提升主要系行业 大幅亏损，部分中尾部产能流失份额。

单位盈利承压，静待行业拐点。3Q24，电解液及材料企业天赐/新宙邦/多氟多扣非净利率为3%/13%/-3%，行业已 大幅亏损，仅头部公司仍维持盈利，新宙邦Q3扣非利润率较高主要系氟化工等板块贡献利润。营收看，3Q24天赐 /新宙邦/多氟多YoY分别-18%/-3%/-36%，主要受到原材料碳酸锂等价格下滑影响。单吨电解液盈利承压，头部相 对趋稳：测算单吨净利，天赐材料22/23/24年Q3电解液盈利1.3/0.3/0.08万元/吨，Q3较H1下滑趋势相对趋稳， 静待行业拐点。

4.三元&前驱体：三元龙头改善，前驱体格局更优

三元龙头份额提升，前驱体CR3维持。3Q24，三元企业容百/当升/长远份额分别21%/6%/4%，容百/当升较1H24分 别+3/-2pct，龙头份额提升主要系韩国工厂投产&海外出口提升，当升份额下滑主要系海外客户需求疲软。前驱 体看，1-3Q24中伟/格林美/华友份额预计28%/17%/13%，CR3为58%较23年基本持平，龙头份额稳定。

前驱体盈利更优，三元整体承压&龙头修复。3Q24三元公司容百/当升/长远/振华收入YoY分别-22%/-52%/-54%/- 76%，主要系碳酸锂等原材料价格下滑，扣非利润率2%/5%/-9%/-27%整体承压；容百1-3Q业绩持续改善，单吨净 利从亏损提升至3200元/吨（不考虑减值计提等加回）。前驱体盈利较三元明显更优，3Q24中伟/格林美/华友收 入YoY分别13%/3%/-13%，头部收入实现正增长主要系前驱体价格较三元更稳定；扣非利润率4%/1%/8%，测算中伟 单吨净利维持在0.6万元/吨水平&保持领先，行业基本亏损。

5.铁锂正极：高压密趋势下供需、格局向好

看好行业稼动率提升。Q3行业产能利用率约50%-60%，行业新增产能有限，快充趋势下供需结构预计加速修复。需求 侧25年C、B客户的快充LFP需求更进一步放量（25年神行电池比例有望提升至宁德动力铁锂出货的7-8成，比亚迪二 代刀片11月或推出），而高压实铁锂产品需要依赖二烧工艺，对多数企业，二烧工艺会带来现有产能的折损（龙头 影响相对较小），带来供给侧优化，将进一步修复行业整体供需结构。

格局角度，龙头企业份额持续提升，后续预计具备高压实产品优势的企业份额进一步扩大。当前具备供应压实密度 2.65以上的企业仅4-5家，通过验证进入量产的企业更少，技术壁垒提升，磷酸铁（需要二烧工艺）、草酸亚铁路线 脱颖而出。

高压实产品单吨盈利更优，部分企业已在报表端体现。当前行业头部企业（裕能、德方、富临）均保持满产，单位 盈利上Q3湖南裕能、富临精工、其他企业分别约600+元/吨、1000+元/吨、亏损。快充高压实铁锂产品当前产能紧张， 行业满产，供应主要集中在湖南裕能、富临精工等，价格和单吨盈利均更优。

关注湖南裕能、富临精工、龙蟠科技等。其中湖南裕能二烧工艺成熟，产品已供应宁德、比亚迪最新一代铁锂快充 产品，盈利能力行业领先，持续推动一体化降本；富临精工草酸亚铁工艺下粒径分布更加均匀，适合快充路线，获 得宁德大单锁定。

6.负极：格局分化，看好向成本低者集中

Q3负极开工率约40%-50%。受去库影响，Q3负极材料开工率较Q2有所下滑。 负极材料格局分化。24H1贝瑞特/上海杉杉/中科星城/尚太科技/广东凯金占比分别为24%/16%/12%/11%/7%，较 23 年全年份额分别持平/+2pct/+4pct/+1pct/-2pct，CR3=52%，较23年+4pct，杉杉、中科、尚太份额提升，璞泰来、 凯金份额下滑。

尚太盈利优势明显且持续保持，24Q3单吨盈利3400元/吨（环比有所下降），二线在0-1000元/吨。整体看行业价格、 单位盈利压力仍大，持续看好行业份额向成本低者集中（尚太），关注低成本新产能的投放。