美国养老金融产品有哪些创新？

养老压力加大和资本市场发展催生养老金融产品创新。

1960 年，美国每名妇女生 育数为 3.65 人，1976 年降低至 1.74 人的低点开始波动上升至 1990 年的 2.08 人，之后出生率震荡下行至 2022 年的 1.67 人，同时老年抚养比一路攀升至 2023 年末的 27.17%，相当于四个年轻人要抚养一个老人，美国家庭的养老压力和负担显著增长。同时，美国成熟的资本市场吸引了大量养老金入市，第一、二和三支 柱养老金投资偏好各异，持续推动着市场的产品和工具的创新，形成良性循环。

生命周期型基金是共同基金中的特色。在公募市场中，共同基金作为第二和第三 支柱养老金的主要投资产品，其中生命周期型基金养老产品格外亮眼。第二支柱 中的 DC 计划由雇员个人做出投资决策，这对雇员个人的投资素养提出了一定要 求，在这种情况下，基于不同年龄人群对于风险偏好的程度不同，富达投资于 1996 年革新性地在美国创建了第一支生命周期基金（Lifecycle Funds），也常被称为 目标日期型基金（Target Date Fund）。生命周期型基金为帮助投资者规避风险， 会根据持有人的年龄调整投资组合，为参保人提供更符合自身特点、简单方便的 投资服务。生命周期型基金一般在持有人年轻时先投资于风险和收益均相对较高 的产品，在临近退休时降低投资组合中的风险资产占比，逐渐转向固定收益资产 或货币市场基金，以满足投资人养老需求。

生命周期基金近九成资金来自养老金。在各类养老金中，2000 年时，生命周期型 基金占 DC 计划的比重仅为 0.39%，经过了 20 多年的发展，截至 2023 年，占比 已经高达 19.7%。相较而言，生命周期型基金占 IRA 账户的比重不高，从 2000 年的 0.08%增长至 2023 年的 5.3%。从资产规模来看，截至 2023 年末，美国生 命周期型基金总额近 1.8 万亿美元，其中 DC 计划是生命周期型基金的主要资金 来源，占比 67.8%；IRA 账户持有 17.7%的生命周期型基金，也就是说有 85.5% 的生命周期型基金由养老资产持有。

美国的寿险市场逐步发展成熟和丰富。美国寿险的最初形式是 1759 年诞生的定 期寿险，1940 年后，终身寿险逐步推出，其不仅提供终身的死亡保障，还附带储 蓄功能，是兼具长期储蓄和投资功能的产品，适合长期的财务规划。1978 年，万 能寿险面世，投保人可以在保单的不同阶段调整保费缴纳金额和保额。1986 年， 为了应对利率波动，保险公司推出了投资型万能寿险，将投资和寿险保障结合， 提供了更多的收益潜力，但也伴随着市场波动的风险。1997 年，指数型万能寿险 推出，其将投保人的收益与市场指数挂钩，保证了最低收益率，同时有机会享受 股市的上升趋势。总的来看，美国寿险产品从简单的死亡保障演变为更加复杂和 多样化的财务工具，以应对不同客户的需求和市场变化。

美国寿险业还包括年金、意外和健康保险等产品。除了传统的寿险以外，美国保 险公司还有年金、意外和健康保险等产品，具体来看，年金分为固定年金、浮动 年金和指数年金三类，固定年金根据事先确定的利率进行支付，收益稳定且与市 场波动无关；浮动年金则与市场表现挂钩，收益具有不确定性，风险相对较大； 指数年金结合了固定年金的安全性和股票市场的潜在增长性，但一般设有收益上 限和下限。意外和健康保险指的是传统健康险以外的独特产品，包括保单持有人 住院或伤残时的报销；基于就业的短期和长期残疾；长期护理、重大或灾难性疾 病保险。这些产品的共同特征是通过不同的收益模式和保障范围，帮助消费者在 寿险之外获得更多样化的风险管理和财务规划选择。

美国寿险业务重点已转移至年金险产品。目前，传统寿险已不是美国保险公司的 业务重点，截至 2023 年末，年金占美国寿险业务直接保费收入的 53%，贡献了 超过一半的保费收入，意外和健康保险占直接保费的 24.3%，传统寿险仅占 22.8%。 除了年金、意外健康和保护险以及传统寿险产品外，美国寿险公司还会提供资产 管理等金融服务。

疫情后美国寿险市场需求旺盛。从 2004 年到 2022 年，美国寿险业保费收入一直 呈现波动变化趋势，保费收入维持在 5500 亿美元附近。新冠疫情后即 2020 年以 来，美国需要人寿保险和拥有人寿保险人群的百分比之差提升十分明显。由非营 利性行业贸易协会 Life Happens 和 LIMRA 联合进行的 2024 年保险晴雨表研究 显示，超过 1 亿的美国成年人表示他们需要或需要更多的人寿保险，这一数量达 到历史新高，占美国成年人数量的 42%，此外，37%的消费者表示他们打算在未 来 12 个月内购买保险。

美国寿险在全球寿险业中份额降低。虽然美国寿险保费收入总体保持稳定，但自 2004 年以来，其在全球保险市场中的份额趋于下降，美国寿险业务占全球份额的 比例从 2004 年的 26.8%下降至 2010 年的 20.1%，之后保持震荡，2023 年恢复 至 23.9%。这意味着尽管美国寿险保费收入稳定，但与其他国家寿险市场的快速 扩展相比，美国寿险业在全球市场中的份额正趋于缩小。

美国是长护险的起源国。美国长期护理保险诞生于 1974 年，具体指对个体由于 年老、疾病或伤残导致生活不能自理，需要在家中或疗养院治病医疗由专人陪护 所产生的费用进行支付的保险。1986 年，美国保险监督官协会（NAIC）制定长 期护理险示范法，规定了保单的最低标准和投保方应享有的权利。1996 年，NAIC 发布《联邦健康保险可转移与说明责任法案》出台对长护险的税收优惠政策，政 策利好下，商业长护险开启高速扩张模式。21 世纪后，随着老龄化加速和护理费 用的不断攀升，由于产品设计考虑不周，保险公司的理赔压力显著上升，导致许 多公司退出市场，市场严重萎缩。2022 年 12 月，美国人事管理局（OPM）暂停 联邦长期护理保险计划的新投保人申请，有效期为 24 个月，试图通过政策调整应 对未来的护理需求挑战。

长护险购买人群近八成为 50-69 岁。美国商业长期护理保险作为专为老龄群体设 计、符合其特殊需求的保险产品，对于即将或已进入老龄阶段的群体具有强烈的 吸引。长期护理保险针对潜在的护理服务费用，能够为未来的护理需求提供财务 支持，可以视为一种重要的养老保险产品。美国长护险购买者的年龄段分布中， 50-69 岁是购买长期护理保险的绝对主力，占比达到了 78%，这个年龄段的人群 大多已经开始为未来的养老和护理需求做准备，他们更可能意识到老龄化带来的 护理需求。70 岁及以上的群体护理需求较为紧迫，但可能受制于他们面临的高保 费和健康评估等，占比仅有 5%。

美国商业长护险市场呈衰落态势。2000 年之后，一方面，很多保险公司开始出现 承保亏损甚至退出市场，新保单的销售出现了明显的下降；另一方面，随着保险 公司退出市场，叠加保费上涨等因素的影响，越来越多的人选择不再续保或取消 保险，拥有长护险的人数也逐渐下降。不过，拥有传统长护险的投保人索赔福利支出不断增加，导致理赔压力较大，截至 2023 年末，长护险行业共计给付了 141 亿美元的长期护理保险赔付款。

住房反向抵押综合银行和保险进行运转。住房反向抵押的模式分为三种，分别是 贷款模式、保险模式与“银行和保险”合作模式。美国住房反向抵押市场主要采 取贷款模式，贷款由银行、金融机构等直接提供，房主将房产抵押给贷款机构， 以换取定期的现金流或一次性付款，贷款额度通常取决于房产价值、房主年龄以 及利率。贷款在房主去世、搬出或出售房产时，才需要偿还，贷款额度连本带息 会在房产变现时由房屋出售款支付，多余资金归遗产继承人。房主不需要在贷款 期间偿还贷款本金和利息，但利息会随着时间累积，最终偿还的金额可能超过贷 款金额。这种模式适合房价较高且老年人拥有自住房的国家，因为通过房产可以 获得较大额度的贷款来支持退休生活。

美国住房反向抵押贷款逐渐从私人转变为政府主导。1961 年，美国的第一笔住房 反向抵押贷款由私人机构迪林储蓄贷款公司发起，这标志着住房反向抵押贷款的 诞生。在这个阶段，反向抵押贷款的市场完全由私人企业主导，产品设计和推广 都由商业机构负责；1981 年，非营利组织开始介入，创立了国家住房资产净值转换中心，通过宣传推动反向抵押贷款市场的发展和普及；1989 年，美国联邦政府 通过正式立法，授权联邦住房管理局提供政府担保的住房反向抵押贷款（HECM）， 此举标志着住房反向抵押贷款市场进入政府主导阶段。联邦政府的介入为市场带 来了更加严格的监管和广泛的消费者保护措施，也推动了 HECM 成为市场的主流 产品。 根据不同机构参与深度的不同，可将美国的住房反向抵押贷款产品划分为四种类 型。一是政府主导型产品（如 HECM），指政府高度参与并提供担保，适合大多 数老年人，特别是需要稳定安全的退休收入来源者的抵押贷款；二是半政府和社 会机构参与型产品，指地方政府和社会机构共同参与，更利于特定低收入人群的 产品；三是私人公司主导型产品是由银行和金融机构自主提供，适合高净值客户， 贷款额度更高但风险也更大；四是政府支持开展型，也可以称为银行和保险公司 合作型产品，由银行和保险公司共同管理，提供反向抵押贷款与年金结合的产品， 确保长期稳定的收入。这些产品的多样化设计反映了美国市场的复杂性，并提供 了适应不同人群的养老金融解决方案。

HECM 几乎占据美国住房反向抵押贷款市场。自 1989 年联邦政府推出 HECM 并 提供担保以来，HECM 逐渐取代了其他私人贷款产品成为主导产品，特别是在 2000 年以后，HECM 的发放量大幅上升，HECM 的发放量在 2006 年到 2009 年 间达到了顶峰，新增发放量达到 12 万份左右。2010 年后，由于金融危机导致房 价下跌，反向抵押贷款的市场风险暴露，HECM 发放量随之下降。但即便在市场 放缓的情况下，它依然保持了绝对的市场占有率，市场发放量每年维持在 4-5 万 份左右的规模。