深入梳理分析我国养老金金融、养 老服务金融、养老产业金融运营过程中存在的问题，对推动我国养老金融健康发展、积 极应对老龄化危机具有重要意义。
1.养老金金融存在的问题
养老金三大支柱失衡。截至 2022 年底，我国第一支柱（基础养老金）资金结余约 有 9.59 万亿元，占三支柱总比例约 66%，承担了主要保障责任，覆盖近 11 亿人，但支 出压力日益加大，替代率呈现下降趋势，目前已降至 45%，低于国际劳工组织 55%的警 戒线水平；第二支柱（企业年金/职业年金）规模较小，资金约有 4.98 万亿元，占比约 34%；第三支柱尚处于起步阶段，发展缓慢，占比过低，对养老保障的支撑作用明显不 足。目前第三支柱正处于起步阶段，累计规模非常有限。
总结来看，我国养老金市场整 体呈现出第一支柱承受压力过大，第二、第三支柱发展缓慢的特点，这种现状不仅加重 了政府的财政负担，也不利于我国养老事业的健康可持续发展。 养老金存在缺口隐患。根据 2019 年 4 月中国社科院世界社保研究中心发布的《中 国养老金精算报告 2019—2050》预测，受老龄化进程加快影响，我国城镇企业职工基 本养老保险基金累计结余到 2027 年将达到峰值 6.99 亿元。据预测，我国每年收取的基 本养老保险费与支出的缺口在 2050 年将占到 GDP 的 5.5%。另外，以 OECD 国家为例 对比来看，其养老金三支柱中第二、三支柱占 GDP 比例的算术平均数为 55.3%，我国 这一比例仅为 1%左右，养老金来源上对基本养老保险基金和政府依赖较重。我国基本 养老保险的社会统筹账户采用现收现付制，受养老金改革因素影响，实际领取养老金的 老年人之前并未向社会统筹账户缴纳费用，加上老龄化进程加快、养老需求增加，这一 系列原因导致养老金存在出现缺口的隐患。另外，我们认为当前我国养老金融体系尚未 完全发展成熟，大量社会资本短时间内引入存在困难。
资产管理能力有待提升。养老金资产的运营管理存在投资保守、模式错配和“长钱短 投”的问题。从企业年金和职业年金时间情况来看，其投资收益率目标一般是按照银行定 期存款利率或者 CPI 加点来确定。在我国经济和工资增长率长期相对较高的情况下，养 老金理应要求更高的风险容忍度，配臵相当比例的权益资产。但从我国实践来看，基本 养老金和企业年金投资都相对保守，而美国等发达国家的养老金在市场化运营中约 90% 以上用于投资。截至 2020 年末，我国养老金总规模已超过 12 万亿，但占 GDP 的比重 仅为 10%左右，与 OECD 成员国平均 80%的水平相差甚远，这直接导致养老金财富积 累进展缓慢。
2. 养老服务金融存在的问题
预防性养老储蓄不足。社会养老服务的享受需要人们在劳动就业阶段积累一定财富 并提前做好养老规划，因此养老储备意识的及早建立和养老储备行动的及时开展就显得 非常重要。然而，受养儿防老、家庭养老传统观念的影响，目前我国民众养老规划意识 欠缺，预防性养老储蓄不足，尤其是年轻群体“月光族”不在少数，其劳动所得主要用于 当下消费，存储意识尚且薄弱，对养老的关注度更是不高。另外，据经济日报社中国经 济趋势研究院发布的《中国家庭财富调查报告 2019》显示，我国居民家庭金融资产多以 现金、活期和定期存款的形式存在，合计占比高达 88%。这一方面说明我国居民信赖度 最高的金融机构依然是商业银行，另一方面体现出我国居民有很高的预防性需求，但报 告显示，在众多预防性储蓄中“为养老做准备”的仅占 36.78％。 养老需求释放受限。养老服务金融的目的是满足老年人多样且高质量的养老需求， 前提是需要有良好的经济基础做支撑。新中国成立以来，我国经历了较长时期的计划经 济时代，职工薪资低，农民收入微薄，国民财富积累有限。改革开放以来，我们认为我 国经济发展虽然有了长足进步，但地区差距、城乡差距等矛盾依然突出，薄弱的经济基 础抑制了高质量养老服务需求的释放。另外，对经历过 20 世纪 60 年代经济困难时期的 人来说，长期养成的节俭习惯使得相当一部分老年人对晚年生活质量没有过高要求。在 养老需求释放不足和需求质量不高的双重作用下，高质量养老服务和产品的开发、供给 就会受到抑制，进而影响养老产业和养老服务金融的发展。
养老金融产品供给不足且存在同质化现象。在人口老龄化大背景下，目前金融机构 能够提供的相应产品不足。据《2020 年新发行养老理财产品分析报告》数据统计，2020 年市场上共发行 64228 款银行理财产品，养老型理财产品仅有 149 款，占比不足 1%。 同时，养老金融产品设计开发本土化不足，没有因地制宜与我国实际情况做结合变通。以住房反向抵押贷款为例，受产品自身风险和我国居民安土重迁思想影响，在国内市场 推进阻力较大，消费者反响欠佳。此外，市场上推出的养老服务产品存在同质化现象， 大多是大众金融理财产品，中长期养老服务产品相对缺乏，难以实现以时间换空间进而 实现长期效益。 养老金融教育渠道狭窄。随着养老金融需求的增加，民众对养老金融知识具有强烈 渴求，而现有养老金融教育渠道不足，难以满足公众日益增长的多元化养老金融教育需 求。加之普通民众对养老资产安全性关注度较高，养老金融教育的不足也进一步导致投 资保守、资产配臵效率不高。
3.养老产业金融存在的问题
金融对养老产业支持总量不足。尽管我国养老金融体系已经建立，但前期发展更偏 重养老金金融和养老服务金融两方面，养老产业金融发展相对滞后，金融在支持养老产 业发展中的作用不够明显。探究其原因，主要受两方面因素影响：一是养老产业本身具 有资金需求量大、回收周期长、风险较高、收益不确定等特点，这在一定程度上造成金 融资本对养老产业的排斥效应；二是现阶段与养老产业金融相关的政策法规不完善、适 用性不强，金融支持养老产业发展缺乏制度保障。
因此，除保险、信托、养老医疗等资 金支持外，金融对养老产业的支持总体薄弱。 养老产业融资模式单一。目前我国养老产业融资模式单一，主要集中在固定资产抵 押贷款等传统银行信贷，通过风险投资等获取的资金很少。另外，传统信贷资金审批流 程繁琐复杂，从贷前调查、信用评估到还款期限、贷款利息的商议，审批周期长，时间 跨度大，不利于资金快速流转和补给。另外，银行传统借贷业务往往需要重资产作为抵 押担保，但在养老服务业轻重资产逐渐分离的大趋势下，相关企业将通过租赁重资产的 方式，配以完善的养老服务模式盘活资产，这意味着轻资产运营企业难以提供重资产抵 押物，由此导致的资金缺口问题，债权融资和股权融资很难帮助解决。总之，目前养老 产业融资模式单一，轻资产运营融资渠道尚未打开，这既不利于金融风险管控，也不利 于养老产业金融快速健康发展。
部分项目存在风险隐患。现阶段我国金融机构在具体养老项目中较难实现现金流平 衡，收益尚不能覆盖运营成本，加之政府财政支持力度有限，导致养老产业发展过于依 赖银行信贷，这对养老项目的自偿性提出了较高要求。然而，由于养老项目普遍存在资 金投入大、回报周期长等特点，短期内难以偿还债务，这就给项目埋下了风险隐患。自 2018 年 3 月《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》出台以来，政府加大了对金 融风险的管控力度，发现并整治清理了大批不合格的养老产业金融项目，被处臵的大多 是项目融资未落实、项目未落地以及合同未签署等。 短期回报压力与长期盈利模式矛盾。养老产业跨越整个生命周期，前期投入大、收 益周期长，相关企业机构在开业前期难以收回前期投资，甚至以亏损为主。然而，我们 认为资本市场对于尚处于亏损的股票关注度不高，这与养老项目中短期可能处于亏损状 态存在矛盾。同时，如何平衡养老产业长周期盈利模式与资本市场短期业绩压力也是社 会资金需要解决的问题。
