轻工制造细分板块经营表现如何？

2024H1家居板块压力显现。

1.家居：压力显现，静待修复

2024H1板块压力显现。2024H1家居板块（内销代表）实现营收716亿元，同比下滑4%，是2018H1至今除疫情影响外，首次 出现下滑，预计一方面受到交房压力的传导，一方面受制于消费者消费能力及消费意愿的压力。细分板块来看，装修前 端的瓷砖地板、定制家居板块下滑幅度相对较大，较易受益于存量翻新需求的卫浴制品及成品家居板块下滑幅度较小。

2024Q2在高基数+交房承压+消费降级等多方面的影响下，整体收入出现下滑。整体家居板块营收总量同比下滑10%，其中 定制家居、瓷砖地板、卫浴制品分别下滑14%/17%/11%，压力相对较大，预计主因其位于装修链条的前端，较早受到影响， 成品家居表现相对较好，整体收入下滑8.8%。

由于产能利用率下降、竞争加剧以及汇兑收益等波动影响，板块 盈利能力下滑，毛利率/归母净利率分别下滑0.1/1.1pct,归母净 利润下滑19%，其中定制/卫浴分别下滑24%/36%，压力仍然较大。

欧派家居：大家居战略不断推进，修炼内功静待成效释放

24H1整装渠道保持增长，坚持大家居战略直营渠道增长仍亮眼。公司2024H1零售经销渠道/整装渠道/大宗渠道收入分别同比-23%/+8.7%/+1%/+27%。公司零售经销渠道 下滑明显，是对公司收入造成压力的主要原因，预计一方面受行业整体需求偏弱的影响，另一方面受到公司业务调整的影响。从品类端来看，橱柜/衣柜&配套品&木门 24Q2的收入降幅均进一步扩大，分别同比下滑25%/27%/24%，卫浴仍实现8.7%的增长。直营渠道增长仍靓丽，预计与公司前期培育零售大家居业态的效果持续显现有关， 帮助公司直营渠道在行业困难期仍实现增长。公司零售大家居有效门店已超过850家，较年初增加200多家。 提质增效下公司综合盈利能力基本保持稳定，修炼内功强化长期竞争力。公司24Q2毛利率同比增长0.2pct至34.5%，销售/管理/研发费用率分别同比+2.7/+1.0/-0.1pct， 归母净利率仅下滑0.07pct至15.6%。虽然收入端承压，但公司仍坚持修炼内功： ① 营销端：全面推进营销体系大家居转型步伐，全面落实经销商减负；加大线上渠道投入力度； ② 交付端：持续开展干线整合及优化工作。

索菲亚：主品牌客单值提升明显，降本增效驱动盈利能力提升

公司2024Q2实现营业总收入28.18亿元，YoY-4.1%，实现归母净利润3.99亿元，YoY+1%，实现扣非归母净利3.75亿元，YoY-0.9%。 整装渠道保持高速增长，大宗渠道发力“保交楼”及海外市场。公司2024H1整装渠道实现收入同比增长44%，表现亮眼，截至2024年6月底，公司集成整装事业部已合 作装企数量256个，覆盖全国189个城市及区域。大宗渠道实现收入7.3亿元，YoY+15%，主因大力开发“保交楼”工程业务，并持续布局海外市场，目前公司已拥有27 家海外经销商。 索菲亚主品牌客单值明显提升，米兰纳保持靓丽增长。公司2024H1索菲亚品牌实现收入44.43亿元，YoY+3.88%，主因客单值同比高增27%至23679元，预计与橱柜等连 带率提升有关，橱柜及其配件业务同比增长27%至6.1亿元。米兰纳品牌保持高速增长，24H1收入同比增长43%至2.4亿元，经销商较去年年底净增加16家，净开店39家。  24Q2毛利率、费用率双升+综合盈利能力稳中有升。公司24Q2实现毛利率38%，同比提升2.4pcts，预计主因板材利用率提升、原材料价格管控等降本增效措施成效显现。 销售费用率/管理费用率分别同比增加0.5/0.5pct，研发费用率基本平稳。综合来看，归母净利率同增0.7pcts至14.2%。

2.出口：海外补库带动订单逐步改善，低基数下24H1收入增长较优，海运及汇率 短期扰动利润表现

出口：海外补库带动订单逐步改善，低基数下24H1收入端整体表现较优

海外库存高点已过，补库订单拉动下订单逐步改善，收入端总体实现较好增长。2024H1出口板块收入总体同比+23%，主要得益于前期库存逐步消化， 海外客户趋于常态化下单带动出口企业订单修复，叠加去年同期基数较低，2024H1出口企业收入增速普遍表现较优。 利润端表现分化，海运、汇率等外部因素造成短期扰动。2024H1出口板块归母净利润同比基本持平，得益于收入增长、规模效应释放，部分企业利 润增速优于收入，海运费上涨对FOB模式的出货节奏产生一定扰动，但对跨境电商盈利产生更为直接的影响。此外，23年同期人民币贬值形成汇兑 收益增厚当期利润，24H1汇兑收益规模大幅缩减，导致部分出口企业表观利润有所承压。

保温杯：行业景气度延续上行，产品结构优化推动盈利水平提升

场景细分对产品特性提出差异化要求，叠加品类消费属性渐强，带动消费频率及产品溢价提升。使用场景多元化推动产品在容量、体积、材 质等方面更加细分，推动市场规模持续增长。同时，保温杯逐渐从“功能型”商品转变为“消费型”商品，品牌商不断推出新的外观设计、 联名产品、限量款，多维度刺激了终端需求，并加快产品替换速度，品类复购率大幅提升，展现出一定快消品特征。 【嘉益股份】深度绑定核心客户，产品市场占有率不断提升，品牌形象逐步树立，并与更多优质客户达成合作关系，带来订单增量，2024H1 收入同比+78%。公司在产品质量控制、智能化水平方面具备核心技术积累，并持续推进精益化管理，提高运营效率，24H1归母净利润同比 +95%，盈利能力持续提升。 【哈尔斯】主要客户业务稳中有增，新客户梯队逐步培育，带来全新增量订单，新老客户共同驱动OEM业务增长，自主品牌电商平台销售额实 现大幅增长，线上线下融合加强，渠道经营质量不断优化，2024H1收入同比+49%、归母净利润同比+182%。

电动工具及OPE：促销加速渠道去库，泉峰控股24H2收入端有望提速增长

【泉峰控股】2024H1实现收入8.2亿美元，同比+10.5%，经调整净利润0.62亿美元，同比+24.4%，主要系促销活动刺激终端需求，加快渠道去库， 客户订单量显著增长。2024H1公司毛利率由32.1%提升至32.9%，主要系规模恢复及经营效率提升，以及有利的原材料成本及货币汇率。 分产品，2024H1 OPE收入4.9亿美元，同比+10.2%，电动工具收入3.1亿美元，同比+9.5%。分地区，2024H1北美地区收入5.5亿美元，同比+13.8%， 中国地区收入0.64亿美元，同比+18.2%，欧洲地区收入1.7亿美元，同比-1.5%。 产品端，EGO产品组合不断拓展，2024H1于欧洲、北美推出2款锂电割草车产品，扩大骑乘式割草机产品范围；利用电池平台优势推出Lifestyle 产品，品牌影响力逐步拓展。渠道端，传统零售商渠道，EGO获得更多货架空间；线上渠道销售加速增长；分销商渠道，积极推进与北美高端分 销商合作，同时，通过获得更多园林景观业务客户及新的分销商，在欧洲及其他地区取得进展。 降息开启后有望拉动美国地产链后周期品类需求修复，叠加消费者换新迭代需求逐步释放，我们认为，低基数下2024H2收入端有望提速增长，中 长期维度，锂电渗透率提升背景下，我们看好公司持续拓展销售网络，凭借优秀产品力实现产品矩阵扩张，品牌力逐步构建。

3.造纸：下游需求有所回落，浆价下行成品纸价缺乏支撑，24Q2利润端承压

24Q2需求环比有所回落，造纸板块收入小幅增长、利润承压。2024H1造纸板块实现收入878.9亿元，同比+4.5%，其中Q2收入448.7亿元，同比 +4.8%，得益于新增产能释放，五洲特纸、仙鹤股份收入增速领先，2024H1同比分别+20.8%、+22.2%。需求疲软纸企提价缺乏支撑，同时Q2企业 用浆成本环比上行，盈利空间压缩，2024Q2造纸板块归母净利润同比增速回落、环比-26%。

造纸：纸种表现分化，文化纸先扬后抑、包装纸价格下调为主、白卡产能仍待消化

文化纸：价格走势先扬后抑，24上半年均价较2023Q4稍降，需求不足纸价承压。2024年1月因临近春节，市场交投节奏趋于平缓，价格成交重 心略下移，3月下旬浆价抬升，部分纸厂积极提涨，成本端支撑+下游春节后刚需补库，3月下旬纸价达到阶段性高点，4-5月由于教材改版，部 分出版订单延迟释放，加之进入传统淡季，下游补库积极性偏低，纸价震荡下行，6月纸价止跌企稳，但需求端整体提振不足，纸价表现疲软。 箱板&瓦楞纸：受供需矛盾凸显及成本下滑等因素影响，2024H1箱板&瓦楞纸市场价格下调为主。下半年为箱板纸需求传统旺季，节假日较多， 有望带动箱板瓦楞纸需求增加，利于价格向上，但考虑到市场仍有新增产能释放，供应端仍有压力，预计整体企稳向上、但涨幅或相对有限。 白卡纸：供给过剩仍较为明显，抑制纸价表现。白卡纸仍处于产能扩张期，2024年初白卡纸产能较2023年初增加160万吨，2024H1国内白卡 纸产量预计569万吨，同比+18.7%。产量增加，供应宽松，加之原料成本略有下滑对市场提振效果不强，市场价格竞争加剧。

太阳纸业：24Q2表现稳健，南宁二期规划有序推进

2024H1公司实现收入205.2亿元，同比+6%，归母净利润17.6亿元，同比+40%，扣非归母净利润18.2亿元，同比+49%；其中Q2单季度收入103.4 亿元，同比+8%，归母净利润8.0亿元，同比+17%，扣非归母净利润8.6亿元，同比+30%。 文化纸产量创新高，铜版纸表现突出。2024H1公司非涂布文化用纸收入70.2亿元，同比+7.3%，毛利率18.0%，同比+2.4pct；铜版纸收入21.2 亿元，同比+34.3%，毛利率17.9%，同比+5.7pct。2024H1公司文化用纸产量创新高，产量近180万吨，其中铜版纸产量增长更为明显。 牛皮箱板纸高端产品占比提升，毛利率稳步提升。2024H1公司牛皮箱板纸收入52.0亿元，同比+14.1%，毛利率14.6%，同比+2.4pct。山东基地 宏河厂区继续提升高端产品占比；广西基地南宁厂区不断调整产品及原料结构，持续向高端产品发力；老挝基地包装纸生产保持稳健。 溶解浆实现较好盈利。2024H1公司溶解浆收入17.7亿元，同比-7.1%，毛利率21.0%，同比+4.7pct。目前，公司山东基地和老挝基地均有溶解 浆产能配置，其中老挝基地产能30万吨、山东基地宏河厂区产能30万吨、山东基地兖州厂区产能20万吨，公司顺应市场趋势，提质增效，盈利 保持良好趋势。 产能扩张稳步推进，“林浆纸一体化”布局持续深入。截至2023年末，公司纸、浆合计总产能超过1200万吨。2024H1，公司广西基地南宁园区 新建和技改项目稳步推进，南宁二期项目获股东大会审议通过，项目正式进入启动阶段；30万吨生活用纸项目（一期）进展顺利，4条生活用 纸生产线预计于2024Q3陆续进入试产。同时，山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期开工建设。

4.轻工消费：泡泡玛特海外市场高速成长，百亚股份电商及外围市场扩张提速

百亚股份：24Q2收入表现超预期，电商及外围市场扩张提速

2024H1公司实现收入15.32亿元，同比+61%，实现归母净利润1.8亿元，同比+36.4%；其中Q2单季度实现收入7.67亿元，同比+80%，实现归母净 利润0.77亿元，同比+49%。 产品结构持续升级。2024H1自由点产品实现营收14.0亿元，同比+69.7%；大健康系列产品收入增速更快，同比+255.2%，占卫生巾收入比重达 42.3%。卫生巾产品结构不断优化，片单价持续提升。高毛利产品占比提升推动公司毛利率稳步提高，2024H1公司毛利率54.4%，同比+6.8pct， 其中自由点毛利率57.6%。 外围省份扩张提速，电商向抖音+天猫双驱动转变。2024H1线下渠道实现营收8.11亿元，同比+23.4%，川渝和云贵陕区域的销售收入均同比两 位数增长，外围省份增速更快，2024H1外围省份营收同比增长65.6%，其中Q2单季度同比增长83.1%，随着资源加大投入，我们预计后续外围省 份仍可保持较快拓展节奏。2024H1电商渠道实现营收6.53亿元，同比+176.0%，其中Q2单季度同比+201.4%，抖音、拼多多、天猫和京东等电商 平台均实现了收入快速增长。针对天猫平台，公司将继续保持在品牌和资源方面的投入力度，推动电商业务从抖音驱动转变为抖音和天猫双驱 动。 持续强化品牌建设，提升品牌影响力、扩大消费者人群。2024H1公司销售费用投入5.41亿元，其中营销类推广费用投入3.68亿元，同比 +283.1%。2024H1公司在电商和线下全国拓展的投入力度增加，广宣费用增长较快；预期2024H2仍将保持相应的市场投入强度，以更快提升市 场规模和市场占有率。

泡泡玛特：海外高速成长，产品及IP矩阵多元发展，盈利能力显著提升

2024H1公司实现收入45.6亿元，同比+62%，其中国内收入32.1亿元，同比+31.5%，港澳台及海外收入13.5亿元，同比+259.6%，占比提升至 29.7%，经调整净利润10.2亿元，同比+90.1%，经调整净利率22.3%，同比+3.3pct。 IP矩阵更加平衡，手办、MEGA、毛绒及衍生品多元发展。2024H1 Molly、The Monsters、SP分别实现收入7.8亿元、6.3亿元、5.7亿元，同比 分别+90.1%、+292.2%、+9.2%。内部孵化IP表现亮眼，小野通过开设快闪店，推出服装、家居及周边品类，收入同比+124.3%，Zsiga作为 2022年新推出IP，收入同比+169.5%。产品结构方面，MEGA系列2024H1实现收入5.9亿元，同比+141.9%，占比达12.9%，运营逐渐进入成熟阶 段。毛绒产品2024H1收入4.5亿元，同比+993.6%，占比达9.8%。2024年6月，首款积木产品上线，借助积木形式展现IP精神内核，进一步扩大 粉丝群体。 国内市场精细化运营提升经营效率，海外市场保持高速发展。2024H1国内线下收入17.9亿元，同比+23.1%，新开门店20家，增至374家。 2024H1线上渠道收入11亿元，同比+34%，会员人数增至3892.7万人，新增注册会员457.3万人，2024H1会员贡献销售额占比92.8%，会员复购 率43.9%。海外市场，分渠道看，2024H1门店收入8.9亿元，同比+441.5%；线上渠道收入2.5亿元，同比+335.4%；分地区看，东南亚收入5.6 亿元，同比+478%，东亚及港澳台收入4.8亿元，同比+154%，北美收入1.8亿元，同比+378%，其他地区收入1.4亿元，同比+159%。

5.电动两轮车：2024H1量跌价升，盈利能力改善

2024年上半年板块收入出现下滑，销量下滑，ASP提升。上市电动两轮车公司2024H1年实现收入339亿元，同比下滑2%。拆分量价来看，板 块整体量跌价升，销量整体出现高单位数下滑，预计缺口主要在Q1，主因Q1极端天气、国检提前等外部因素，Q2销量明显回暖，ASP提升趋 势延续。随着Q1国检、极端天气等外部因素的影响逐步减弱，Q2行业销量明显回暖，以雅迪、爱玛为代表的头部品牌销量回暖明显，爱玛 预计销量同比增长10%+，九号在扩网及新品推出的助力下，销量保持120%+的高增长。由于行业价格竞争的趋缓，Q2ASP预计仍呈提升趋势。