交通运输各板块经营及未来展望分析

业绩整体稳健，快递略超预期。

1 快递：单票盈利稳定，看好龙头发展

1.1 二季度行业及龙头件量延续相对高增长

2024 年二季度，行业快递业务量 430.52 亿件，同比增长 21.3%，同比增速环比回落 3.9个百分点，我们分析主要是基数原因导致。环比看，24Q2行业日均单量环比增长16.0% 至 4.73 亿件。分公司看，中通快递 24Q2 快递业务量同比增长 10.1%至 84.52 亿件；圆 通速递 24Q2 快递业务量同比增长 24.8%至 66.36 亿件；韵达股份 24Q2 快递业务量同比 增长 30.8%至 59.82 亿件；申通快递 24Q2 快递业务量同比增长 29.2%至 56.40 亿件。

1.2 二季度龙头单票盈利整体稳健

我们认为，快递头部企业的单票成本费用仍有望在规模效应、资产替换、管理改善及 或有的末端无人化履约渗透率提升驱动下进一步优化，那么基于单票成本费用的下行，快 递头部企业将拥有更加灵活的单价调节能力，如若单票价格降幅不高于单票成本降幅，那 么单票盈利仍有望维持稳健或向上提升。分公司看，中通快递 24Q2 单票归母调整后净利 润 0.33 元，同比维稳略增（+0.2%）；圆通速递 24Q2 单票快递业务归母净利润 0.17 元， 同比下降 7.8%；申通快递 24Q2 单票归母净利润 0.04 元，同比增长 123.5%。

1.3 单量成长性仍在，单票盈利稳健，我们预计利润有望维持相对可观增速

单量方面，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方 面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，我们认为快 递业务量仍有较强的成长性。 单票盈利方面，单票成本费用端仍有望在规模效应、资产替换、管理改善及或有的末 端无人化履约渗透率提升驱动下进一步优化，单票价格端考虑到政策监管托底、龙头产能 偏紧且重视发展质量、新进入者战略重心转移等因素，因此即使企业将部分单票成本费用 端下行降幅让利前端，也有望带来单票盈利的稳健或增长。 综合业务量规模的扩张（我们预计 2024 全年快递行业业务量同比增速或达 15%-20%， 且头部企业或有超额增长）和单票盈利的稳健提升，我们认为头部企业利润仍有望维持可 观增速。看好龙头估值修复，推荐中通快递-W、韵达股份、圆通速递，关注申通快递。

2 公路：车流短期波动，看好股息价值

2.1 二季度经营受到偶发因素影响，全年有望向好

2024 年二季度出现偶发因素影响，我们分析一方面 23 年同期为疫情管控优化初期， 客流出现较明显的增长，且有一部分货运企业将 22 年末疫情期间积压的发货行为延后， 带来去年同期业绩的高基数；另一方面 24 年二季度存在极端雨雪天气及部分制造业企业 生产发货意向较弱的情况，对通行车流造成一定影响，因此板块 24Q2 归母净利润同比下 降 5.9%至 68.52 亿元，我们认为二季度及上半年板块业绩受到偶发因素的影响仅为短期 波动，全年受益于客车短途自驾出行偏好提升及宏观经济向好带动的货车稳增，仍有望实 现稳健增长。

2.2 关注高速公路行业新法规推进带来的情绪催化

《基础设施和公用事业特许经营管理办法》已于 2024 年 1 月 31 日通过审议并予以 公布，自 2024 年 5 月 1 日起正式施行，办法第八条提出特许经营项目期限由此前最长期 限 30 年延长至 40 年，具体经营期限变化需根据行业特点、服务需求、项目生命周期、 建设投资和运营成本及投资回收期等综合因素确定。《收费公路管理条例（修订）》已经列 入国务院 24 年度立法工作计划，属于拟制定、修订的行政法规，未来建议重点关注新公 路法律法规落地进展。

3 港口：集装箱吞吐量高增，建议关注低估值高分红标的

港口行业货物吞吐量整体维持稳健增长，短期集装箱同比高增。从业绩、分红、估值维 度看，我们建议关注低估值高分红标的青岛港、唐山港。我们 基于对公司 2024 年的盈利预测以及 2024 年 9 月 5 日收盘价，测算青岛港若分红比例为 40%～50%，对应 2024 年股息率为 3.6%～4.5%；唐山港若维持派发 0.2 元/股分红，对应 2024 年股息率为 4.0%。

3.1 经营情况：2024 年上半年货物吞吐量整体稳增，集装箱吞吐量持续高增

全国沿海港口吞吐量稳健增长。港口行业服务于腹地货物上下水需求，行业发展成熟， 吞吐量与 GDP 整体同步增长。2024 年上半年，全国沿海港口货物吞吐量实现 55.64 亿吨， 同比增长 4.4%，其中第一季度、第二季度分别实现 26.94、28.71 亿吨，同比增速分别为 5.72%、3.12%；全国沿海港口集装箱吞吐量实现 1.42 亿标准箱，同比增长 8.6%，其中第 一季度、第二季度分别实现 0.68、0.75 亿标准箱，同比增速分别为 5.72%、3.12%。

青岛港：集装箱吞吐量维持高增。2024 年上半年，公司货物吞吐量实现 3.54 亿吨，同 比增长 6.67%，其中第一季度、第二季度分别实现 1.72、1.82 亿吨，同比增速分别为 6.93%、 6.42%；集装箱吞吐量实现 1582 万标准箱，同比增长 8.95%，其中第一季度、第二季度分 别实现 767、815 万标准箱，同比增速分别为 11.5%、6.7%。

唐山港：矿石吞吐量高增。2024 年上半年，公司货物吞吐量实 1.19 亿吨，同比增长 1.84%，其中第一季度、第二季度分别实现 0.60、0.59 亿吨，同比增速分别为 2.11%、1.57%。 分货种看，矿石吞吐量 2024 年上半年实现 0.66 亿吨，同比增长 11.37%，其中第一季度、 第二季度分别实现 0.34、0.32 亿吨，同比增速分别为 25.56%、26.53%，主要受益于全国 钢材出口量高增。

3.2 财务情况：2024 年上半年板块合计归母净利润增长 10.56%

港口板块财务表现：2024 年上半年合计营收同比增长 7.04%，合计归母净利润同比增 长 10.56%。2024 年上半年，A 股港口板块合计实现营收 998.31 亿元，同比增长 7.04%， 其中第一季度、第二季度分别实现 485.68、512.63 亿元，同比增速分别为 7.26%、6.83%； A 股港口板块合计实现归母净利润 216.73 亿元，同比增长 10.56%，其中第一季度、第二季 度分别实现 101.31、115.41 亿元，同比增速分别为 8.86%、12.10%。

青岛港归母净利润：2024 年上半年实现 26.42 亿元，同比增长 3.05%，其中第一 季度、第二季度分别实现 13.17、13.25 亿元，同比增速分别为 4.60%、1.56%。  唐山港归母净利润：2024 年上半年实现 11.04 亿元，同比增长 7.24%，其中第一 季度、第二季度分别实现 5.41、5.62 亿元，同比增速分别为 4.81%、9.68%。

3.3 未来展望：从业绩、分红、估值维度看，建议关注低估值高分红标的

青岛港：基于我们的盈利预测，预计 2024 年对应股息率 3.6%～4.5%。我们预计青岛 港 2024～2026 年归母净利润分别为 51.84、55.91、60.21 亿元。基于 2024 年盈利预测， 我们测算若分红比例为 40%～50%，对应股息率为 3.6%～4.5%，有望维持一定的绝对收益 价值。

唐山港：基于我们的盈利预测，预计 2024 年对应股息率 3.9%。我们预计唐山港 2024～ 2026 年归母净利润分别为 20.20、21.05、22.05 亿元。基于 2024 年盈利预测，我们测算若 维持派发 0.2 元/股分红，对应股息率为 4.0%，有望维持一定的绝对收益价值。