生猪养殖规模化历程、整合推手及产业链盈利分析

合同养殖模式催化行业变革，加速屠宰和养殖环节整合。

1.生猪养殖规模化历程：2000 年基本完成行业整体规模化，存栏500头以上的规模场产能占比达到 94%

1990 年以前美国生猪养殖规模化进程较为缓慢，1990 年以后开始加速，存栏500头以上的规模场产能占比快速提升，至 2000 年基本完成行业整体规模化，随后21 世纪进入规模化成熟期，头部存栏 5000 头以上的养殖场进一步整合，具体来看美国养殖规模化的历史进程： 1）规模化加速期（1990-1999 年）：该阶段规模养殖场迅速集中，主要系率先开启规模化进程的屠宰端推行对上游养殖的订单生产制，由此自下而上推动养殖规模化。根据美国农业部统计，存栏 500 头以上的规模场产能占比由1990年的41%增加至 1999 年的 84%，行业整体规模化基本完成。同时，伴随着规模化集中，养殖效率也大幅提升，带动养殖成本下降。 2）规模化成熟期（2000 年至今）：虽然行业整体规模化基本完成，2000年散养户产能占比仅接近 1%，但 2000 年-2006 年规模养殖场的产能结构依然在演变过程当中。尤其是头部存栏 5000 头以上的养殖场仍在快速扩张，该群体产能占比从2000 年的 66%增加至 2006 年的 80%以上，市占率再上新的台阶。此外，行业养殖效率也进一步提升，这主要得益于行业对养殖技术革新的重视程度持续加强，使得料肉比、劳动效率、PSY 等生产指标持续改善。2007 年存栏1000 头以上的养殖产能占比达 96%，行业已经较为集中，因此 2007 年以后美国的养殖规模化进程开始放缓，行业效率改善幅度也随之收敛。

2.生猪产业整合推手：屠宰自下游向上游推动养殖规模化，行业相对集中度决定产业整合方向

美国大规模屠宰加工企业通过推行“合同生产”模式，加速了向上游整合养殖端的进程。从美国生猪产业链一体化整合的经验来看，我们认为产业链整合的关键在于链条上各环节的相对集中度，以及各环节之间连接网络的复杂程度和流通效率。美国猪肉产品消费偏好冷鲜肉，同时猪肉流通渠道以大型商超为主，且餐饮连锁化程度较高，这二者共同决定了美国的“屠宰-零售”流通环节主要以“大Bto 大 B”的形式对接，由此美国屠宰环节的规模化进程也早于生猪养殖。20世纪80 年代末期，美国生猪屠宰基本完成了规模化进程，美国年屠宰量超100万头屠宰场的行业占比 1992 年达 88%。而屠宰端大规模场起量后，也对原材料供应的质量和稳定性提出更高要求，因此大规模屠宰加工企业通过推行“合同生产”模式，加速了向上游整合养殖端的进程。

美国猪肉产业在上世纪末兴起的“合同生产”模式主要分为生产合同、销售合同两大类，具体来看： 1）生产合同：大型养殖一体化企业/屠宰企业（合同承包商）和养殖场（合同接受方）签订生产合同，并向养殖场支付委托代养费，来扩大上游养殖规模。其中，大型养殖一体化或屠宰企业通常保留生猪的所有权，并负责提供仔猪、饲料、疫苗和相关技术支持；养殖场通常提供猪舍等生产设施和劳动力，并根据合同规定，获得相关养殖服务费用作为回报。 大型养殖企业通过与养殖户签订生产合同的模式实现了更快的规模扩张，从美国“合同生产”模式下的生猪养殖量占比来看，持有生产合同的生猪养殖场数量从上世纪 90 年代开始快速增加，生产合同涵盖的合计养殖量占比由1992 年的5%上涨到 1998 年的 40%，并在 2009 年进一步增加至 71%，其中育肥阶段的养殖场中有近 73%都是基于生产合同进行生产。 与此同时，上世纪 90 年代以后美国 1000 头以上养殖规模场的存栏量占比也在快速增加。大型养殖企业通过和其他养殖场签订生产合同，减轻了对猪舍等固定资产等资本性投入的负担，从而能够更加灵活地扩大养殖规模，并充分利用规模经济的优势，优化资源配置。美国 2000 头以上存栏的生猪养殖场占比从1992年不到 30%增加到 2009 年的 86%，同时 5000 头以上存栏的的生猪养殖场占比在2009年达到 61%。

2）销售合同：屠宰加工企业通过与大型生猪养殖企业签订长期销售合同，来实现稳定的生猪供给，相比生产合同，销售合同通常规定了预期的生猪数量和品质、交付的具体地点和时间，并将合同价格与猪肉质量进行挂钩，以确保猪肉品质。上述生产合同中，大型养殖企业与养殖场合作生产的生猪，可以通过与屠宰加工企业之间签订的销售合同进行再销售。 在屠宰行业完成相对更高规模化的情况下，生产合同与销售合同的兴起进一步推进了上游养殖行业的规模化，以现货交易为主的生猪散养户大量退出，美国生猪现货自由贸易比例整体保持下降趋势，由 1999 年的35.8%，到2009 年降为8.1%。根据美国农业部的数据，2009 年美国生猪市场按销售方式划分，以猪肉现货、期货、或者其他协定为基准定价的合同销售模式占比分别达41.2%、7.9%、11.6%。

3.猪肉产业链盈利复盘：养殖规模化成熟期仍实现较好单头养殖盈利，盈利中枢向屠宰加工等终端环节下移

我们对美国养殖规模化进入成熟期后的生猪单头盈利情况进行测算及复盘后，可以得到两个重要结论： 1）即使生猪行业进入规模化成熟期，美国养殖户拉长周期来看依然有较为可观的单头养殖盈利。考虑到周期波动的完整性，我们以1999 年的上世纪最后一轮猪价周期底部为起点，对 1999-2023 年美国养殖场的平均单头养殖盈利情况进行测算。从美国养殖行业整体来看，1999-2023 年的单头养殖经营利润的年化平均接近 50 美元，分养殖环节看，分娩-断奶、断奶-保育、保育-育肥等各类专业化养殖场均在 1999-2023 年实现了单头养殖经营正向利润，分别为18.7、30.4、21.8美元。分养殖周期来看，除了保育-育肥场在 1999-2002 年这轮周期中略有亏损，单头养殖经营利润亏 0.6 美元，1999-2023 年的其余周期中各类养殖场基本都实现了周期内的正向经营盈利。

2）养殖环节精细化分工对猪肉养殖链整体的盈利能力产生积极效果。我们将负责断奶、保育、育肥的专业化养殖场的单头平均盈利加总后，可以发现，各分环节合计总盈利要明显高于覆盖全环节的分娩-育肥的一体化养殖场盈利、以及生猪养殖行业整体盈利。我们认为专业化分工有望成为未来行业的发展趋势，养殖户可以结合自身禀赋与资源，专注于擅长的 1-2 个养殖环节，有助于养殖管理更加精细化、养殖技术更加专业化，利于降低单位生产成本，同时养殖户也能够更加灵活调整应对市场的经营策略，也有利于其增强抗风险能力。

伴随美国猪肉产业链一体化推进，猪肉产业利润中枢由养殖端向食品终端转移。从美国猪肉零售价格（食品杂货店等终端销售价）、猪肉批发价（屠宰场出厂价）、生猪农场价（养殖场出厂价）对比来看，自 1980 年起合同销售比例开始提升后，猪肉批发产品与生猪农产品价格差距基本保持同频波动，但猪肉零售价格与批发价的差距开始拉大，猪肉产业链利润中枢向下游的屠宰深加工及猪肉零售端转移。

美国猪肉产业链末端终端零售环节相对养殖产成环节的增值比例在2007年达250%。据 USDA 数据统计及 CGCC 对美国猪肉产业价值链的分析，2007 年美国猪肉产业整体增加值约 517 亿美元，其中包括生猪生产增加值148 亿美元，屠宰加工及分销增加值 71 亿美元，终端零售及食品餐饮服务增加值298 亿美元，各子环节占产业链价值比分别达 29%、14%、57%。 具体来看，猪肉产业价值链的第一环节为生猪生产，其中包含养殖投入（包括饲料、育种、兽医服务）、以及养殖运营（分娩-保育养猪场、保育-育肥养猪场、分娩-育肥一体化养猪场在全美国生猪市场的占比分别为5%、77%、18%），该环节实现了在养殖场将饲料、动保、种猪等生产投入品转变为可销售商品猪的过程。猪肉产业价值链第二环节为屠宰加工及分销，囊括了屠宰及预加工、深加工、批发分销等部分，由屠宰场加工后再分销给下游零售商和食品供应公司。猪肉产业价值链第三环节为终端零售及餐饮等，从消费渠道占比来看，家庭消费在美国猪肉市场占主导，消费者主要是在超市零售渠道进行猪肉购买，因此超市占美国猪肉消费渠道比例最高，达到 78%，其次，餐饮占美国猪肉消费渠道比例为17%，食品生产商及企业、学校、医院等食堂占美国猪肉消费渠道比例为5%。美国猪肉产业链中养殖-屠宰-销售纵向环节一体化整合的推进，使得美国诞生了不少猪肉产业链一体化的巨头企业。比如美国龙头猪企Smithfield 业务范围即覆盖猪肉全产业链的三个环节，包括生猪生产中的育种、饲料生产、养殖运营，屠宰加工及分销，以及餐饮食品服务等。泰森食品也覆盖了猪肉全产业链的前两个环节，包含了饲料生产、养殖运营、屠宰加工及分销等业务。因此对于生猪屠宰食品一体化企业而言，上游饲料、养殖在全产业链的定位更加倾向于产业配套，旨在为下游环节提供稳定的原料供应，而通过下游屠宰深加工及零售开发出更多的高附加值产品，才是实现猪肉产业链利润增值的核心环节。

美国头部猪肉生产及加工企业完成产业链一体化整合后，较产业单环节经营拥有更为稳定的收益。美国生猪产业一体化龙头企业 Smithfield 成立于1936年，其最早以猪肉产品包装加工为主业，1987 年开始向上游养殖扩张，建立了第一个生猪养殖场，后续持续收购整合猪肉、牛肉和畜牧养殖公司，1998 年成为全美最大的生猪养殖和猪肉加工一体化企业，2013 年被万洲国际杠杆收购，2015年Smithfield 全年已实现生猪屠宰量 3050 万头，生猪出栏量1590 万头。Smithfield将上游养殖作为一体化整合的战略方向，通过布局生猪养殖实现屠宰及加工所需肉类原料供应的稳定性及可追溯性。按公司业务拆分利润结构来看，Smithfield生猪业务盈利随猪价周期影响波动较大，但得益于对下游屠宰加工及食品终端业务的布局，公司整体综合利润平滑了猪价周期影响，仍保持相对稳定。