全A非金融盈利与现金流情况如何？

2024Q3 盈利或继续下行，能否形成拐点的希 望最快落在 2024Q4。

全部 A 股/非金融 2024 年中报累计营收同比增速分别为-1.6%/ -0.6%，较 2024Q1（0.3%/ 0.9%）下 降 1.9/1.5Pct。全部 A 股/非金融 2024 年中报累计归母净利润（下简称业绩）同比增速分别为-2.6%/ -6.0%，较 2024Q1（-4.7%/ -5.3%）变动+2.1/-0.7Pct。 金融和石油等权重行业继续发挥稳定器作用，剔除石油石化后，全 A 非金融非石油石化 2024H1 累 计营收增速为-1.1%，较一季报-0.6%下滑0.5Pct。累计业绩增速为-8.4%，较2024Q1的-7.7%下滑0.7Pct， 录得近年新低。 从单二季度业绩环比增速来看，2024Q2 全面弱于季节性，全 A2024Q2 环比增速好于 2023Q2，但仍 处历史数据下沿，全 A 非金融 2024Q2 单季业绩环比增速则继续下行，录得 2008 年以来最低值。

2024 年中报全 A 非金融累计业绩增速-6.0%，仍低于我们修正后的中性预测假设-1.8%。单二季度业 绩环比增速 5.8%低于我们此前的保守假设 15%，显示低基数下的业绩修复力度仍然不足，这也使得 全 A 非金融中报业绩在同比低基数下，增速未升反降。 从最新的工业企业利润及 PMI 数据来看，三季度受水灾、高温等客观条件限制，三季度盈利修复同 样未见明显修复迹象，在 2023Q3 基数不低的背景下，全 A 非金融业绩增速在三季报或迎来进一步 下行。 中性假设 2024Q3 单季业绩环比增速水平-10%，2024Q4单季业绩环比增速水平取近年平均值-50.0%， 综合中性假设下，全 A 非金融 2024 全年业绩增速预测值为-7.4%。 2024Q4 如继续维持前六年偏弱的季节性环比增速，则全年按季度的盈利逐季下行的趋势仍无法改变， 并或跌破 2023 中报业绩-8.9%的盈利前底。

能否打破盈利僵局的窗口期在 2024Q4，考虑 7 月 30 日政治局会议所述坚定不移完成全年经济发展 目标的要求，离年终越近，政策刚兑交易的可能性则越强。

金融及上游行业盈利占比提升，对于稳定整体盈利发挥积极作用。从累计盈利（TTM）占比视角来 看，盈利绝对值最高的金融业和上游资源中报盈利占比（47.7%/13.2%）较一季报（46.7%/12.9%） 分别提升 1.0/0.3Pct，对于全 A 中报盈利整体跌幅收窄发挥了积极作用，上游资源品行业中，石油石 化和有色盈利占比提升较大，分别提升 0.7/0.4Pct。盈利占比下滑幅度较高的大类行业主要为建筑地 产稳定和中游先进制造方向，中报盈利占比（8.2%/8.5%）较一季报（9.1%/9.2%）分别下降 0.9/0.7Pct， 细分到一级行业来看，房地产行业利润占比下行幅度最大，由一季报的-3.6%下滑至中报的-5.2%， 降低 1.7Pct，中游先进制造主要由电新行业拖累，由一季报的 6.8%下滑至中报的 5.6%，降低 1.2Pct。

全 A 非金融现金流净流出幅度增加。全 A 非金融 2024Q2 总净现金流占收入的比重为-3.3%，较 2023Q2 的 0.3%显著转负，且为历史总净现金流占收入比最弱中报。货币资金占总资产比重录得 12.9%，较 2024Q1 下滑 0.7Pct，回落至历史中位数水平，企业现金积累开始逐步消耗，考虑企业短 债和应付应收后，现金头寸下降对企业后续流动性的影响值得关注。全 A 非金融经营性净现金流占 收入比为 4.2%，较去年同期的 6.7%下滑 2.4Pct，反映企业经营活动延续承压，筹资净现金流占收入 比为 0.5%，较去年同期的 1.3%下滑 0.8Pct，反映企业仍保持积极偿债的经营举措，投资净现金流占 收入的比重为-8.0%，较去年同期-7.7%变动-0.3Pct，但从购建固定、无形和其他长期资产所支付的 现金指标来看，企业投资意愿并未有显著提升，更多或为收入基数下降所影响。