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A股2024年中报分析：权重行业发挥盈利稳定器作用。在 2023H1 基数较低的背景下，2024H1 全 A 盈利同比增速弱修复，盈利同比增速仍 继续下行，非金融石油石化盈利则跌破 2023H1 的同比读数低点，单二季度环比增速 全面弱于季节性，显示稳增长压力仍存。

全 A 中报概览。全部 A 股/非金融 2024 年中报累计营收同比增速分别为-1.6%/ -0.6%，较 2024Q1（0.3%/ 0.9%）下降 1.9/1.5Pct。全部 A 股/非金融 2024 年中报 累计归母净利润（下简称业绩）同比增速分别为-2.6%/ -6.0%，较 2024Q1（-4.7%/ -5.3%）变动+2.1/-0.7Pct。金融和石油等权重行业继续发挥稳定器作用，剔除石油 石化后，全 A 非金融非石油石化 2024H1 累计营收增速为-1.1%，较一季报-0.6% 下滑 0.5Pct。累计业绩增速为-8.4%，较 2024Q1 的-7.7%下滑 0.7Pct，录得近年新 低。从单二季度业绩环比增速来看，2024Q2 全面弱于季节性，全 A2024Q2 环比 增速好于 2023Q2，但仍处历史数据下沿，全 A 非金融 2024Q2 单季业绩环比增速 则继续下行，录得 2008 年以来最低值。

全 A 非金融盈利展望。在 2023Q3 基数不低的背景下，全 A 非金融业绩增速在三 季报或迎来进一步下行。全 A 非金融 2024 全年业绩增速预测值为-7.4%。2024Q4 如继续维持前六年偏弱的季节性环比增速，则全年按季度的盈利逐季下行的趋势 仍无法改变，并或跌破 2023 中报业绩-8.9%的盈利前底。能否打破盈利僵局的窗 口期在 2024Q4，考虑 7 月 30 日政治局会议所述坚定不移完成全年经济发展目标 的要求，离年终越近，政策刚兑交易的可能性则越强。

大类行业利润结构。金融及上游行业盈利占比提升，对于稳定整体盈利发挥积极 作用。盈利占比下滑幅度较高的大类行业主要为地产、电新。

毛利率持续回升，ROE 下滑趋势延续。2024Q2 全 A 非金融 ROE（TTM）7.2%， 较 2024Q1（7.3%）继续下行 0.19Pct，延续磨底状态。杜邦拆解来看，全 A 非金 融资产周转率下滑继续成为 ROE（TTM）的主要拖累项。全 A 非金融资产周转 率较 2024Q1 下滑 1.26Pct，营收增速下行而总资产增速仍为正，使得资产周转率 的拖累趋势短期仍难以改善。毛利率显示中游承压较重。从大类行业毛利率变动 分布来看，上游资源和下游可选、必需消费毛利率都有一定程度提升，而中游先 进制造和中游传统资源方向，毛利率继续下行，反映上、下游仍在对中游形成挤 压。

全 A 非金融现金流净流出幅度增加。全 A 非金融 2024Q2 总净现金流占收入的比 重为-3.3%，较 2023Q2 的 0.3%显著转负，且为历史总净现金流占收入比最弱中 报。货币资金占总资产比重录得 12.9%，较 2024Q1 下滑 0.7Pct，回落至历史中位 数水平，企业现金积累开始逐步消耗，考虑企业短债和应付应收后，现金头寸下 降对企业后续流动性的影响值得关注。

产能周期仍处于下行阶段。（固定+在建）资产周转率（表征产能利用率）仍在 持续下滑，2024Q2 较一季报的下滑势头进一步加大。全 A 非金融固定资产和在 建工程同比增速仍保持下行趋势，去产能进程在途，但固定资产同比增速仍为 正，后续仍有转固压力，但前瞻指标购建资产支付的现金流同比增速在中报转入 负增区间，表明收缩力度开始加大。