中美储能需求及板块营收分析

新兴市场快速起量，Q2 业绩强势环增。

1.中美装机维持高增，欧洲需求有所放缓，新兴市场快速起量

1H24 国内储能需求旺盛，招标并网需求强劲。根据 CNESA，1H24 并网规模为 10.2GW/26.4GWh，同比+13.1%/37.6%，平均配储时长达 2.60h，相较 23 年的 2.16h 显 著 提升。 根据 储能与 电力 市场， 1H24 招 标 规模 达到 22.67GW/62.94GWh，同比 +80.8%/94.2%，采招的强劲增长或将有力支撑 24 年的装机量。

1H24 中标均价持续下行，系统集成厂商竞争加剧。根据储能与电力市场，24 年 6 月储能 2h EPC 中标均价达 1.30 元/Wh，较 23 年 12 月下滑 8.5%，6 月 2h 储能系统中标均价达 0.62 元/Wh，较 23 年 12 月下滑 26.5%。从除电池包外的储能系统价格来看，6 月价格下 降至 0.09 元/Wh，较 23 年 12 月下滑 64.8%，我们认为储能系统竞争存在加剧倾向，储能 系统集成厂商盈利或承压。

1H24 工商储备案规模达 16.46GWh，高备案量支撑未来装机。随着国内工商储政策不断催 化，各地分时电价政策落地，储能投资成本下降，工商业储能的经济性逐步显现，行业开 始快速发展。根据能源电力说数据， 24 年 1-6 月备案规模 7.13GW/16.46GWh，高备案量 有望支撑 2024 年装机规模。

经历 1~2 月的淡季后，美国装机量维持高增。美国储能以表前市场为主，2023 年由于加 息、并网排队、原料快速跌价和变压器紧缺等问题，导致实际装机受到一定扰动，中长期 来看，美国进入降息周期确定，储能盈利模式成熟、风光并网+电网老旧强调储能必要性， 美国大储需求有支撑。随着诸多限制因素边际改善，前期积压的需求在 1H24 初步释放，并 有望在今年持续释放。根据 EIA 统计，1H24 美国储能新增装机规模 4.24GW/11.82GWh， 同比+151%/+170%。

受去库影响，欧洲储能装机呈现下滑迹象。据 ISEA & RWTH Aachen University 统计，德 国 1H24 储能新增装机 2689.4MWh，同比-2.07%； 其中户储新增装机 2336MWh，同比 -7.38%。意大利 1Q24 储能装机量达 440MW/914MWh，同比-25.9%/-21.3%。各国装机下 滑主要受到电价下行与补贴退坡影响，需求受到抑制，我们认为后续伴随成本端下降、利 率下行、政策支持等因素需求或将重新回暖，但仍需进一步观察。

欧洲逆变器去库接近尾声，出货量率先回升。中国对欧洲逆变器出口额从 3 月份起呈现环 比上升态势，2024年 6月中国对欧洲的逆变器出口额达24.65亿元，较2月低点增长101.2%。 我们认为欧洲逆变器去库或已接近尾声，下半年有望迎来装机旺季，相关企业业绩有望实 现逐季环增。

多因素驱动新兴市场户储需求。24 年 1 月，印度推出 1000 万户家庭安装屋顶光伏发电设 施的补贴政策。24 年 6 月，中国出口至印度逆变器数额 4.7 亿元，较 23 年 12 月增长 110%。 巴基斯坦电力持续紧缺，电价上升有效提升户储经济性。24 年 6 月，出口至巴基斯坦逆变 器数额 4.62 亿元，较 23 年 12 月增长 559%。乌克兰重建需求突出，电网受损严重，居民 户储需求较为刚性，市场空间广阔且渗透率低，24 年 6 月，我国出口至乌克兰逆变器数额 0.11 亿元，较 23 年 12 月增长+341%。

中东大力发展大型风光项目，大储需求开始起量。中东地区经济高度依赖石油产业，经济 结构单一，能源转型方向明确，风光规划项目大幅增长，催生大储需求。24 年 6 月，我国 出口至沙特逆变器数额 2.66 亿元，较 23 年 12 月增长 450%，24 年 6 月出口至阿联酋逆变 器数额 1.85 亿元，较 23 年 12 月增长 384%，我们认为中东地区的逆变器需求持续性较强， 相关标的有望持续受益。

新兴市场户储大储需求起量，有望带动出海企业盈利估值双增。户储方面，印度推出户用 光伏激励计划，巴基斯坦电价大涨，乌克兰战后重建，多因素推动户用光储需求释放。大 储方面，中东地区竭力摆脱对化石燃料的依赖，积极推动能源转型，大型风光装机项目高 增，以沙特、阿联酋为代表的国家的大储需求开始起量。新兴市场户储与大储需求释放且 持续性强，有望带动出海企业盈利与估值双增。

新兴市场贡献增量，Q2 业绩强势环增

1H24 储能板块营收同比微增，2Q24 营收环比显著增长。1H24 逆变器&PCS 板块主要公 司实现营业收入 488.4 亿元，同比增长 3.4%。2Q24 板块实现收入 295.9 亿元，同比增长 11.7%，环比增长 53.7%，主要系二季度欧洲去库的影响逐步减弱，新兴市场成为新增长极。

1H24 归母同比下滑，2Q24 归母环比显著增长。1H24 逆变器&PCS 板块主要公司实现归 母净利润 71.0 亿元，同比下滑 8.9%。2Q24 板块实现归母净利润 43.84 亿元，同比下滑 6.3%，环比增长 61.6%，利润跟随营收环比高增。

规模效应叠加原料端价格下降，行业盈利能力有所提升。1H24 销售毛/净利率分别为 31.54%/14.78%，相比 23 年全年+0.83/+1.52pct，盈利能力有所提升；2Q24 销售毛/净利 率分别为 29.52/17.86%，相比 1Q24 进一步变化-5.14/+0.44pct，季度之间存在一定的季节 性波动。

应收账款随营收同比攀升，下半年旺季备货增加存货

应收账款随营收同比攀升，存货规模小幅提升。24 年上半年行业主要逆变器&PCS 公司应 收账款规模达到 338.52 亿元，相比 23 年底增长 18.5%，存货规模达到 371.29 亿元，相比 23 年底增长 28.6%，主要系企业为下半年旺季备货。

2.中美市场标的业绩存在支撑，新兴市场需求持续性较强

国内： 配储时长带动量增，盈利能力维持稳定

量： 24 年 1-7 月并网规模为 13.5GW/34.9GWh，同比+21.7%/47.5%，平均配储时长达 2.58h，相较 23 年 2.16h 显著增长，利好全年装机。我们中性预计 24 年全年储能装机达 83.9GWh，企业出货有望随装机需求快速增长。 利：国内价格压力较大，降价持续进行，但 IGBT 降价以及产品迭代同样带来成本端下降， 成本控制能力较强的头部企业或能够在国内市场继续维持稳定的毛利率水平。

美国：24 年以来装机高增，利润率较为丰厚

量：并网排队现象有所缓解，进入降息周期确定，限制因素边际改善，前期延后需求得以 释放。24 年 1-7 月美国储能新增装机规模 4.99GW/13.92GWh，同比+157%/+162%，我们 中性预计美国大储 24 年装机达 35.43GWh，对应标的业绩存在强支撑。 利：美国 PCS 市场格局当前较好，我们预计市场长期维持在高毛利率的水平。集成环节随 着竞争加剧，毛利率或将有所下滑，但由于美国市场壁垒较高，本土企业有高价标杆保护 作用，我们预计利润仍较为丰厚，美国市场利润占比提升的公司或可实现量利齐升。

欧洲：户储需求仍不明朗，大储有望接力需求

量：根据企业最新交流，当前户储库存已基本恢复至正常水平，下半年需求仍不明朗，我 们认为欧洲大储有望在今年起量，逐步接力户储需求。 利：目前市场去库基本完成，但行业竞争加剧导致一定程度的价格战，毛利率有所下滑。 考虑到原料端价格下降以及各家产品迭代带动成本下降，预计毛利率将稳中有降。

新兴市场：户储大储需求起量，为企业带来显著增量

量：户储方面，多国电价调涨、停电现象严重，户储彰显刚需特性快速放量。大储方面， 以中东为代表的地区积极进行能源转型，风光装机高增催生大储需求。新兴市场户储与大 储需求空间广阔且持续性强，有望带动出海企业盈利与估值双增。 利：新兴市场空间广阔，目前企业毛利率情况维持较高的水平，随着未来国内企业相继出 海，存在竞争加剧毛利率下滑的风险，看好具备技术优势的龙头企业，有望通过降低成本 的方式将毛利率维持在较高水平。 储能板块需求向好，建议关注新兴市场。新兴市场储能建议关注市场空间广阔且渗透率低 的逆变器与户储环节；国内储能建议关注盈利能力较为稳定的 PCS 环节；美国大储建议关 注利润较为丰厚的集成与 PCS 环节；欧洲户储板块临近库存去化拐点，近期或存在波段估 值反弹行情，后续待出货情况更为明朗，亦存在业绩估值双击可能。