风力与光伏发电市场化路径介绍

风力发电和光伏发电进入资本市场 的主要路径包括投资并购，首次公开募股（IPO），和资产证券 化相关产品等。

1.投资并购

在可再生能源领域，投资并购可以通过风力发电和光伏发电 企业的股权并购、资产并购等方式进行。投资并购活动可以帮 助企业迅速扩大规模、快速取得现成的生产要素（如自然资 源、发电设备和技术、资本、人力资源和政策支持）、整合资源、 和提升市场竞争力。投资并购完成后，投资主体可以迅速获取 先进的发电技术，还能继承目标企业的运营经验和管理体系， 可以有效降低磨合成本。

近年来，中国风力发电和光伏发电领域的投资并购活动频 繁。2023年风力及光伏发电行业并购交易数量为59笔，同比增 长40%，已披露交易金额并购交易金额为133亿元，较2022年 下降约9%；其中光伏电站更为活跃，占并购事件总量的69.5%， 并购金额的54.6%；多数已披露并购交易股权比例超过50%;在 投资方中，国有企业仍是并购主导力量，近年来交易渐趋增长; 私企投资交易热度稳中有升，多为并购电站及运营支持。

优势： ① 扩大市场覆盖，增加市场份额 通过收购竞争对手或在光伏或风力发电市场中已有稳固地位 的企业，可以直接增加市场占有率，利用目标公司的现有客户 基础和项目组合来加强市场地位。同时收购不同地区的风光 发电企业，可以快速进入新的地理市场，尤其是在风能资源丰 富或光伏发电潜力大的地区，从而实现更广泛的市场覆盖。 ② 获取顶尖科技和资源 通过收购，企业可以直接获得目标公司在高效率光伏电池或高 性能风力涡轮机等领域的技术专利，获取目标公司在风力和光 伏发电项目开发、运营和维护方面的专业知识和经验，以及整 合双方的研发资源，形成更强大的研发团队，推动新技术、新材 料和新工艺的研发从而提高电站项目效率和发电效率且加强 市场竞争力。 ③ 协同效应 收并购可以带来协同效应，企业可以整合双方的供应链中上 游资源和共享供应商和物流网络，实现原材料和组件的集中 采购，降低采购成本，提高供应链的稳定性和抗风险能力。其 次收并购可以实现规模经济和降低单位成本， 尤其是在光伏 组件制造和风力涡轮机生产等资本密集型环节。

风险： ① 整合成本 收并购可能会带来巨大的整合成本。并购后可能需要对两个 公司的员工进行重新配置，及开展相关培训使员工掌握新技 术或适应新的工作流程，特别是在技术快速迭代的光伏行业， 均会带来额外成本；不同风力和光伏发电企业可能使用不同 的监控和控制系统，整合这些技术可能需要昂贵的定制化解 决方案。 ② 债务负担 收并购的费用所带来的现金流负担也是主要的风险之一。风 光发电企业可能使用债务融资的方法来完成收并购，其所产 生的利息成本可能会侵蚀企业的收入和利润。高额的债务成 本可能导致企业同样面临现金流短缺的问题，限制企业的日 常运营和未来投资能力，特别是对于风光发电项目此类需要 大量前期投资的项目，收并购可能会加剧企业的资本压力。 ③ 法律和监管风险 收并购同样面临着法律和监管的风险。收并购可能会因减少市 场竞争而受到监管机构的审查，甚至被要求剥离部分资产；同 时，风光发电企业需要满足不同管辖区域的严格的环境法规约 束，任何违规都可能导致项目的延误或者罚款。其次，收并购可 能会引发股东诉讼，尤其是当交易对股价的影响不利时。

2.首次公开募股（IPO）

首次公开募股（Initial Public Offerings，缩写：IPO），是公开上市 集资的一种类型。即公司通过证券交易所首次将它的股票卖给 一般公众投资者的募集资金方式，从非上市公司转化为上市公 司。首次公开募股使得公司能够进入广阔的潜在投资者市场， 为其自身的未来发展、债务偿还、运营成本等筹措资金。

优势： ① 更容易筹募资本。创造多样的融资机会：普通股、 可转换债券、较低成本的银行贷款 ② 提高企业曝光度和企业声誉，以及企业的公众形象 ③ 通过流动的股东权益分享，吸引和保留更好的管 理层和员工 ④ 提升资本流动性 风险： ① 需要持续投入法律成本、财务会计成本和营销成本 ② 必需公开公司的财务和商业信息，公开信息有可 能对竞争对手、供应商以及消费者有利，也有可能 不利公司营运 ③ 需要高级管理人员相当的时间、精力的投入 ④ 增加诉讼风险，包括私人证券类行为和股东派生 诉讼。

3.资产证券化相关产品

目前适用能源类资产证券化相关产品包括：Pre-REITs、公募REITs、持有型不动产ABS、类REITs等。 Pre-REITs：投资者提前介入标的资产的建设、运营和培育的 过程，并在时机成熟时通过公募REITs实现退出的投资业务模 式。2021年6月，华安张江产业园REIT（508000）发行上市，其底 层资产前期通过不动产私募基金方式近5年的运作，形成了稳 定的现金流，满足了公募REITs的发行要求，是境内首单跑通 Pre-REITs模式的项目。 公募REITs：公 开 募 集 基 础 设 施 证 券 投 资 基 金（简 称 公 募 REITs）是指依法向社会投资者公开募集资金形成基金资产， 通过基础设施资产支持证券等特殊目的载体持有基础设施 项目，由基金管理人等主动管理运营上述基础设施项目，并 将产生的收益分配给投资者的标准化金融产品。仲量联行已 成功为6单公募REITs提供咨询服务，其中包含三单能源类项 目：鹏华深圳能源REIT(180401)、中信建投国家电投新能源 REIT(508028)、中信建投明阳智能新能源REIT(508015)。

持有型不动产ABS：持有型不动产ABS是以非公开方式向特定 投资者募集资金的产品，通过基础设施资产支持证券等特殊 目的载体持有基础设施项目，由基金管理人等主动管理运营 上述基础设施项目，并将产生的收益分配给投资者的标准化 金融产品。持有型不动产ABS产品可看作是REITs与ABS的一种 结合或者过渡性产品，也可以看作是一类特别的ABS，该产品 融合了公募REITs和传统ABS产品的特点，以适应更多融资主 体以及机构投资者的需要。 类REITs：是指证券公司、基金管理公司或信托公司等相关主 体作为管理人，设立特殊目的载体（专项计划或信托计划），通 过底层不动产项目公司等载体持有底层不动产项目，并主要依 托底层不动产项目运营产生的收入净额以及处置现金流净额 作为基础资产现金流来源发行的资产证券化产品。

根据政府的“十四五”规划，我国明确提出要大力发展可再生 能源，预计到2025年，国内风力和光伏发电装机容量将分别达 到8亿千瓦和10亿千瓦。政府的政策支持将持续推动光伏和风 力发电企业的成长，未来的光伏和风力发电产品将更加多样 化，如将发电和储能项目相结合。政策支持会带来大量的优质 发电基础设施资产，此类稳定长期产生现金流的资产符合资 产证券化产品市场的要求与特性。 随着ESG投资理念的普及，投资者对于绿色投资的偏好也在逐 渐增加，市场对于如光伏和风力发电类等产生环境效益的底 层资产的认可和需求增加。近期能源类公募REITs板块复权后 的加权平均涨幅达22.80%，显示出市场对绿色金融产品的强 烈需求和信心。此外，光伏和风力发电REITs不仅具有环境效 益，并且因通常与电力购买方签订长期购电合同能提供稳定 现金流和良好的投资回报，因而得到投资者的青睐。稳定的电 力需求、长期合同及绿色电力使收益不易受到经济周期波动 的影响，在充满挑战的国际宏观经济环境中为投资者提供相 对有吸引力的选择。 目前资产证券化市场中风电、光伏等发电侧新能源类的产品 占比虽然相对较低，但随着国家对绿色能源和可持续发展要 求以及产业投资资金需求量的逐步提升，预计未来资产证券 化市场还会迎来更多的新能源资产，市场发展空间值得期待。

优势： ① 资金募集和资产盘活 可再生能源发电企业可以通过将资产证券化的形式使企业获 得长期资本。截止2024年7月，我国公募REITs市场整体发行规 模已经突破千亿大关。其中，六只可再生能源REITs总规模近 200亿。资产证券化工具有助于企业提升自身资产流动性，获 得流动性溢价，提高企业的资产周转率和财务管理的灵活性， 而公开交易的REITs更能为企业提供持续融资的平台。 ② 优化财务结构 通过权益型资产证券化产品融资，可再生能源发电企业借由资 本市场直接引入投资者资金，能够有效的降低企业的融资成 本，减少对于传统债务融资的依赖，避免了传统的抵押需求和 高额的利息支出，进而优化资本结构和降低资产负债率。减少 负债能使企业在应对市场波动和财务压力的时候更加灵活，也 有助于企业获得更高的信用评级，以便未来开展融资活动。 ③ 提升企业形象 公开发行的REITs结构要求企业进行严格的财务披露和透明的 运营管理。完备披露有助于增强企业的市场形象和信用度，增 强投资者和公众的信任。REITs的成功发行不仅有助于提升企 业的市场价值，亦能提高其在资本市场的吸引力。

风险： ① 市场波动风险 可再生能源发电受天气等自然环境及主要能耗材料价格的影 响较大，收益具有一定的波动性。同时电力市场的需求变化以 及政策调整同样会对收益产生影响，如2023年中国部分地区 的电力市场化交易价格有所下调，直接影响相关地区的可再 生能源发电项目的收益。 ② 运营管理风险 管理可再生能源发电项目需要专业团队，包括生产管理、安全 管理、财务管理和合规管理。专业团队的组建和持续培训需要 大量资金的投入，高额的成本可能会影响项目的收益。 ③ 法律和监管风险 资产证券化项目的发行需要遵循严格的法律和服务规定，如 按规定时间定期披露财务信息和遵守地方的法律法规。政策 的变化可能影响企业的新项目开发和运营收益，而出现合规 问题则可能导致法律诉讼和罚款，损害企业声誉，不利于发行 项目的市场表现。