纳睿雷达发展历程、主要产品、客户及财务分析

领先的全极化多功能有源相控阵雷达 解决方案提供商。

1、领先的全极化多功能有源相控阵雷达解决方案提供商

公司主要从事于相控阵雷达整机及相关系统的研发、生产、销售及相关服务，公 司发展历程大致可以分为以下三个阶段：

初创期（2014 年-2018 年）：摸索技术路径，雷达产品实现小批量生产。 14 年，公司前身珠海纳睿达科技有限公司成立；14-15 年期间，完成技术 路径选择；15-16 年，逐步加大研发投入，实现技术突破；16-18 年，样机 研制与产品的小批量生产；18 年，公司获得珠海市气象局和广州市气象台 小批量订单。

成长期（2019 年-2022 年）：迈入发展快车道，产品加速迭代。20 年，基 于 3 部 X 波段双偏振相控阵天气雷达组网形成观测系统；并于同年在粤港 澳大湾区组建国内首个超高时空分辨率的 X 波段双极化（双偏振） 有源相 控阵雷达天气观测网；21 年，产品入选当年《珠海市创新产品清单》；22 年，获国家级专精特新“小巨人”企业。

全面发展期（2023 年-至今）：登陆上交所科创板，技术能力不断夯实。23 年 3 月，公司正式登陆上交所科创板； 23 年 9 月，对外成立合肥子公司， 聚焦微系统集成与下一代雷达研发；23 年 11 月，公司正式发布新型 C 波 段双极化有源相控阵雷达，拓宽公司产品线与产品应用领域；23 年 11 月， 珠海市首个低空经济产业联盟正式成立，公司系理事长单位。

公司当前主要产品为 X（主要出货）、C、Ku 波段双极化有源相控阵雷达及其 配套的软硬件产品和算力算法服务。当前公司 S 波段雷达产品与毫米波雷达产品 正处于研制阶段。

相控阵雷达产品：1）X 波段双极化产品包括 AXPT0364（有源相控阵、面 向天气系统探测）、AXPT0464（有源相控阵，面向气象/目标探测）、全极 化产品包括 AXPN0164（有源相控阵，面向岸海监视）、DXPT0256（有源 相控阵，面向气象探测、机场终端&航路监视）；2）C 波段双极化产品包 括 WDCPT0164（有源相控阵，面向气象、机场终端等）、全极化产品包括 DCPT0128（有源相控阵，面向气象、空管等）；3）Ku 波段双极化产品包 括 TDKFT0104（有源相控阵，面向低空经济、岸海监视、机场驱鸟等）； 同时公司 S 波段雷达产品已处于研制阶段（已储备 S 波段天线研制技术）。

雷达软件生态：包含雷达气象产品生成软件、WebGIS 三维数据可视化软件、 网络化相控阵天气雷达控制软件系统、相控阵天气雷达控制软件系统、雷达 基数据分析软件、冰雹人影自动预警作业系统、气象短时临近预报系统、天 气管理系统等多种单机雷达配套软件与雷达组网协同观测软件。

算力算法服务：自主研发专为海量气象数据存储与处理的软硬一体化数据处 理平台，数据处理能力比普通服务器提高 40 倍，较好支撑高时空分辨率数 据处理的应用需求。

双极化毫米波雷达：公司当前自研 77GHz 车载毫米波雷达，可具体应用于无人机、自动驾驶等场景。

2、下游客户：政府和事业单位及其系统集成商为主，或将 拓展海外市场

公司主要客户为政府和事业单位及其系统集成商（各地气象局单位及气象科研单 位为主）。对此，公司在积极参与投标的同时通过销售人员、自身网站、专业网 站、行业展会、行业杂志等渠道主动开拓客户。

当前公司已在广东、福建、湖南、四川、山西、山东、西藏、陕西、河北、 河南、江苏、安徽、香港等全国十多个省、自治区、直辖市及特别行政区完 成了超百套 X 波段双极化有源相控阵天气雷达系统的布设与运行。 Top5 客户占收比逐渐降低，或将拓展海外市场。根据公司公告，19-23 年公司 前五大客户营收占比分别为 99.6%、96%、69%、58%与 74%，主要系： 1）前期项目订单较为集中，21 年起随着公司产品在全国范围内的推广，客户群 体逐步扩大，收入来源多元化发展； 2）公司 X 波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达产品的客户主要为各地气象部 门，单个订单规模较大且金额较高。当前公司产品已经进入中国香港市场，未来 将积极向海外拓展，公司已经与广东省军工集团签署战略合作协议，共同布局东 南亚等“一带一路”国家市场。

3、财务分析：收入稳增，毛利率水平领先于行业

（1）23 年收入稳增，雷达软硬件占收比超 90%。公司 2023 年业绩实现稳健增长，归母净利润受研发投入、销售费用增长、市场 竞争加剧、政府补助减少及计提资产减值准备等因素影响短期承压。23 年公司 实现营收 2.12 亿元（yoy+1.18%），19-23 年 CAGR 近 20%；实现归母净利润 0.63 亿元（yoy-40.25%），主要系公司：1）加大研发投入与新市场开拓力度， 研发费用与销售费用持续增长；2）行业竞争加剧带动公司毛利率小幅下滑；3） 公司所收到的政府补助金额减少；4）应收款项回款稍缓从而导致坏账准备增加。 收入呈现季节性特征，Q4 占比较高。公司客户多为气象部门，受采购周期、招 投标因素影响，叠加产品安装、项目验收等工作，公司业务收入呈现明显的季节 性特征，单 Q4 收入占比近 50%。

分产品来看，雷达精细化探测系统占收比超 9 成（硬件与软件占整体雷达精细化 探测系统比例约为 6：4）。19-23 年公司雷达精细化探测系统占收比分别为 97%、 96%、94%、93%与 91%，为公司核心收入来源。

23 年雷达精细化探测系统收入为 1.93 亿元（yoy-0.84%），19-23 年 CAGR 达 17.28%。按照软硬件进一步拆分：19-21 年硬件占收比分别为 55%、57%、 62%；软件占收比分别为 42%、29%、32%。

（2）23 年毛利率小幅下滑，持续加大市场拓展与研发投入力度。19-22 年公司毛利率持续保持高位并小幅波动，23 年由于市场竞争因素公司毛 利率有所下滑。

19-22 年公司毛利率水平保持在 80%-82%区间内，23 年公司实现毛利率水 平 76.30%，同比降低 4.52pct，主要系 1）由于市场竞争因素，公司产品销 售价格有所下降；2）公司销售项目的配套成本有所上升所致。

23 公司实现净利率水平 29.79%（20-22 年稳定在 50%-53%区间内），同 比降低 20.66pct，主要系公司 23 年销售费用、研发费用持续增长，政府补 助减少及应收款项回款稍缓从而坏账准备增加所致。 分产品来看：1）公司雷达精细化探测系统产品为公司毛利的最主要贡献来源， 19-23年公司雷达精细化探测系统毛利率保持在77%-82%区间内，其中19-22H1 硬件及配套毛利率在 70%左右波动，主要系不同项目对于雷达硬件及架设雷达的 地理环境的要求不同，造成不同项目所需 IT 服务器、架设设备及安装调试之间 存在一定差异，造成雷达硬件及配套毛利率存在波动。19-22H1 公司雷达软件毛 利率皆为 100%。2）19-23 年公司服务收入毛利率保持在 60%-67%区间内。

（3）营收复合增速高于行业，盈利能力领先。营收增速高于行业。我们选取四创电子、国睿科技、海兰信、雷科防务作为可比 公司。19-23 年纳睿雷达营收复合增速达 19.28%，可比公司均值 4.25%。 盈利能力方面，公司毛利率、净利率水平领先。23 年纳睿雷达毛利率与净利率 水平分别为 76.30%与 29.79%，高于同类可比公司。1）“标准化硬件+软件化 开发”，通用化核心部件较可比厂商具备较大成本优势；2）同行业可比公司业 务结构具备一定差距，公司高毛利的雷达业务占比相对可比公司较高。