昇兴股份业务布局进展如何？

下游需求放量，盈利结构改善。

1. 二片罐：外延收购完成，海外产能释放

太平洋制罐收购完成，内生技改扩充产能。2023 年 2 月，公司正式完成了针对太平洋 制罐北京的收购，至此公司已经正式完成了针对太平洋制罐国内 6 家工厂的并购并表， 累计增加二片罐产能 70 亿罐。此外，公司亦针对其原有产能和太平洋制罐产能中的老 旧产线进行了相应技改，进一步提升其二片罐生产规模。

海外产能释放，驱动盈利增长。2021 年，公司于柬埔寨金边投资建设了其首个海外二 片罐工厂，正式开启公司国际化和拓展一带一路的规划，并且在 2022 年完成了 II 期产 能技改，增加产能 5.7亿罐，公司整体海外二片罐产能亦快速释放。2023年公司境外实 现收入 7.6 亿元，同比增加 5.53%，2020-2023 年 CAGR 达到 111.2%。此外，由于东 南亚二片罐整体供需结构良好，2023 年公司境外毛利率达到 19.3%，高于国内同业二 片罐水平。展望未来，伴随着公司柬埔寨 III 期产能建设项目的完成以及东南亚下游啤 酒罐需求的增长，公司业绩将进一步提升。

2.三片罐：绑定核心客户，原材料价格下行

深度绑定天丝红牛，补足产能利用率。2020 年，泰国天丝集团宣布在未来三年对其在 华业务投资 10.6 亿元，其先后在 2020 年 7 月以及 2023 年 12 月先后在宁夏银川以及四 川内江投产了红牛生产基地，后者年产能达到了 14.4 亿罐。公司方面，其自 2018 年便 和天丝红牛达成深度合作关系，先后于 2019年与 2020年开始为其在华两款能量饮料产 品：红牛@安奈吉以及红牛@维生素风味饮料提供相应的空罐以及灌装业务，并且同步 于 2021Q1 以及 2023Q3 分别于宁夏银川以及四川内江投资设立相应三片罐产能以供应 天丝红牛。天丝红牛的持续放量以及和公司的深度绑定关系，改善公司三片罐原本以植 物蛋白饮料为主的需求结构，弥补在植物蛋白饮料淡季时的产能利用率。2023 年 7 月，天丝红牛的广西东盟经开区生产基地正式开工，总投资额达到 13 亿元，我们认为伴随 着公司内江三片罐产能建设完成以及天丝红牛广西产能的建设，公司三片罐业务将持续 增长。

植物蛋白饮料需求复苏，采购占比稳定。养元饮品以及承德露露系公司植物蛋白饮料 核心客户，根据两家公司财报披露，2023 年两家公司对昇兴股份累计采购额为 8.3 亿 元，占比公司总营收的 11.7%。此外，公司在养元以及露露的采购占比整体保持稳定， 2021-2023 年养元占比在 14.5%-16.5%区间波动，露露占比在 15.0%-16.5%区间波动。 因此，公司植物蛋白饮料三片罐需求主要受下游客户的产销影响，伴随着植物蛋白饮料 需求的逐渐复苏，公司相应三片罐需求预计同步增长。

原材料价格下行，盈利结构改善。原材料成本为金属包装主要成本，2022-2023 年公司 原材料成本占比均在 80%以上。其中铝材为二片罐主要原材料，马口铁为三片罐主要 原材料。马口铁价格自 2021 年 8 月后便进入下行趋势，截至 2024 年 7 月 31 日已回调 至 6230 元/吨，原材料红利凸显。长期来看，马口铁价格有望在国内产能逐步增加的背 景下维持稳中有降，伴随着三片罐业务放量以及盈利水平的上升，公司整体盈利结构亦 有望改善。

3. 铝瓶：紧跟啤酒高端化趋势，完善产品矩阵

紧跟啤酒高端化趋势，完善产品矩阵。2016 年公司通过收购博德科技 70%股权拓展高 端铝瓶业务，并于 2019 年投产了年产 2.2 亿“旋口铝瓶”的产线，由其控股子公司博 德新材料负责建设和运营。铝瓶作为高端金属包装的领导者，主要应用于高端啤酒罐装， 其主要产品应用场景多在婚庆、酒吧及娱乐消费等高端场所。截至 2022 年，公司已在 国内持续供应百威、青岛、嘉士伯、华润雪花、喜力等知名啤酒品牌，且公司新建“博 德新材料进口高速铝瓶生产线二期”项目于 2023 年报告期已完工 90%，预计铝瓶产能 将于 2024 年进一步提升。2023 年公司铝瓶业务实现营收 3.01 亿元，净利润为 2346 万 元。未来伴随着啤酒高端化趋势持续，公司铝瓶业务有望进一步增长。

4. 灌装：构建一体化服务体系，强化增值服务能力

灌装产能逐渐增加，强化制罐增值服务。公司拓展灌装业务旨在打通制罐+灌装一体化 的商业模式，通过为下游客户提供配套增值服务来强化合作力度，增加客户粘性。 2017 年，中山昇兴“年产灌装量 1.21 亿罐生产线项目”建设完成，系公司首条灌装产 线，后公司于 2019 年完成了中山昇兴二期灌装技改，使其能服务于广州曜能量的红牛@ 安奈吉产品。此后，公司陆续于四川成都、安徽滁州、云南曲靖等地设置灌装产能，同 时针对中山昇兴灌装产能持续扩张（2020 年完成四线投产，灌装年产能突破至 13.4 亿 罐）以配合持续增长的制罐需求。伴随着公司制罐业务的规模扩大，公司制罐业务预计 也将得到进一步的加强。

5. 新能源：开拓电池结构件赛道，拓展第二增长曲线

新设子公司切入电池结构件赛道，拓展第二增长曲线。2024 年 1 月 10 日，公司董事会 审议通过《关于公司对外投资设立子公司的议案》，公告其拟在福建省泉州市石狮市总 投资 1 亿元以建设新能源结构件研发生产销售项目，并设立相应全资子公司“昇兴（泉 州）新能源科技有限公司”作为实施主体。该项目建设期为 12 个月，将主要生产各类 规格的能源电池精密结构件，用于新能源汽车动力电池和储能电池等领域。2023 年及 2024H1 我国动力电池出货量分别为 630/320GWh，分别同比增长+31.25%/+18.52%； 储能电池出货量分别为 206/116GWh，分别同比+58.46%/+33.33%，新能源电池结构 件仍有长期增长空间，有望为公司带来第二增长曲线。