昇兴股份业务模式及业绩状况如何？

国内金属包装龙头企业，业绩进入释放期。

1.公司深耕金属包装领域，规模持续扩张

昇兴成立于 1992 年，集团总部位于福州。公司深耕食品饮料行业，是集金属包 装产品生产、饮料灌装、协同营销服务、设备研发制造、供应链服务及工业服务于一 身的上市企业，中国金属饮料食品包装行业龙头企业之一。公司主营业务是食品饮料 包装容器的研发、设计、生产和销售及提供饮料灌装服务，主要产品为饮料罐和食品 罐，包括三片罐、二片罐、铝瓶产品。公司遵循“与核心客户相互依存”的经营模式， 采用“贴近式”生产布局和以销定产的生产模式，高效率地满足核心客户需求的同时， 最大化降低了管理和运输成本，因而吸引力了国内知名食品、饮料、啤酒品牌企业： 养元饮品、红牛、广药王老吉、银鹭集团、承德露露、青岛啤酒、百威啤酒、华润雪 花、星巴克、魔爪、康师傅、百事可乐、可口可乐、锐澳、燕京啤酒、达利集团、嘉 士伯、泰奇食品等知名客户；同时，公司不断完善公司产业链布局，已在福建、北京、 广东、山东、安徽、河南、云南、江西、浙江、四川、陕西等地设立生产基地，覆盖 了全国主要发达地区，能够及时有效地满足客户多样需求。

近年来公司在克服疫情困难同时，积极提高自身产能，把握行业发展机会：三 片罐业务方面，公司绑定天丝红牛，跟随快速成长，带来业绩增量；随着传统植物 蛋白饮料业务的改善和新业务能量饮料业务的大幅提升，以及后续产能配置的优化和 调整到位，预计公司产能利用率将持续提升，从而更好地发挥规模效应。二片罐业 务方面，公司继续推进下属二片罐工厂的技改增产，解决生产过程中的“瓶颈”环 节，从而提升边际产能；同时，公司相继完成对太平洋制罐工厂的收购，进一步整合 了有效产能；除此之外，公司的募投项目云南二片罐生产基地也稳步实施，为公司未 来的产能提升保驾护航。铝瓶业务方面，公司旗下博德公司大力度进行新产品、新 罐型的研发，并合理分配生产产能，优化对客户销售供给；公司因而能够有能力持续 供应百威、青岛、嘉士伯等知名品牌，同时也通过了喜力啤酒的供应商资格。灌装 业务方面，公司主要为天丝、曜能量、王老吉等客户提供配套服务。目前，中山昇 兴灌装业务持续增线扩产，成都灌装基地已投产，安徽滁州的灌装基地已于 2021 年 底完成建设，2022 年已开始逐渐贡献业绩；除此之外，当前云南曲靖灌装工厂也在 建设中，预计将在今年下半年投产。灌装产能的快速提升，大大提升了公司对战略客 户的配套服务能力。海外业务方面，公司于 2019 年下半年在柬埔寨投资设厂，2021年四季度正式投产，同时柬埔寨工厂二期也在建设中；柬埔寨工厂 2022 年上半年产 销两旺，产能扩张效果明显。

公司股权结构较为稳定，股权与下游客户和内部员工绑定。截至 2022H1，公 司第一大股东为昇兴控股有限公司，持股比例为 55.6%，其 100%控股福州昇洋发 展有限公司公司，构成一致行动人。公司实际控制人为林永龙、林永贤、林永保， 通过控制昇兴控股有限公司以及一致行动人体系，总共持有昇兴集团股份有限公司 63.8%股份。曜尊饮料（上海）有限公司的大股东为公司下游客户广州曜能量饮料 有限公司的实际控制人，与公司业务密切合作，深度绑定。

员工持股计划彰显公司发展信心。公司于 2020 年 6 月开始实施第一期员工持股 计划，第一期员工持股计划的参与符合对象包括昇兴股份董事（不含独立董事）、监 事、高级管理人员，昇兴股份及下属公司签订劳动或劳务合同的其他员工及经董事会 认定的其他员工，合计不超过 60 人。截至 2020 年 11 月 28 日，员工持股计划累计 买入公司股票 466.2 万股，成交均价为人民币 5.3 元/股,买入股票数量占公司总股本 0.6%；截至 2022 年 6 月，第一期员工持股计划中 279.7 万股于 2021 年 11 月 29 日 至 12 月 6 日通过集中竞价方式出售，占公司总股本比例的 0.3%，当前报告期内， 第一期员工持股计划仍持有公司股份 0.19%。

2.业绩进入释放期，公司发展进入行业超车道

2021 年公司收入和归母净利为 51.7/1.7 亿元，分别同比增长了 59.6%/1059.3%。 2022 年 H1，公司收入和归母净利为 30.8/1.1 亿元，分别同比增长了 31.8%/59.9%。 公司 2021 年业绩的快速增长，主要还是由于 2020 年受疫情影响，业绩基数较低所 致。而公司 2022 年 H1 业绩的快速增长，主要是因为随着疫情的改善，下游需求有 所回升，各业务板块包括三片罐、二片罐、铝瓶和灌装业务均表现良好，客户订单大 幅增长；同时，在马口铁和铝材等原材料价格大幅上涨时期，公司与客户和供应商积 极沟通，探索联动机制，降低销售费用，柔性化生产大幅度提高原材料的利用率，产 品利润率相对稳定。不过前期原材料价格上涨过快导致公司成本传导具有一定的滞后 性，叠加公司产能规模扩大以及产能利用率的持续提升，我们预计公司业绩释放将 加速，利润率也有望持续提升。

回顾历史，在过去二片罐过剩产能集中爆发，整体行业二片罐业务毛利率低至个 位数水平的大 背景下，公 司 2015-2021 年的收入和归母净利润复合增速为 16.8%/4.3%，收入保持较快增长的同时，归母净利润也稳定提升，也进一步表明公 司具有较强的市场适应力。

分产品来看，2021 年包含有二片罐、三片罐的易拉罐收入占比为 88.9%，毛利 率为 11.27%，与公司其他产品相比其营收占比和毛利率均位居第一。2016-2020 年 公司的毛利率和净利率均承受着较大的压力，主要原因有：1) 受到 2014-2015 年二 片罐过剩产能集中爆发，行业二片罐毛利受到严重影响，公司对其的消化和恢复需要 一定的时间; 2) 2012-2016 年中国经济增长开始放缓，同时，原材料价格不断提升和 下游饮料行业增长疲软，公司的成本和收入都受到一定的负面影响，从而拖累了公司 的整体盈利能力；3) 2019 年新冠疫情的爆发导致居民消费活动减少，抑制了下游的 需求增长，影响了公司的收入提升；同时，疫情导致的停工停产使得公司成本均有上 升，利润进一步受到挤压。

随着 2021 年疫情逐渐好转，下游需求迎来了巨大释放，居民户外活动的增加不 断地刺激消费需求。公司也主动把握发展机遇，积极布局产能投资建设，提高生产效 率，盈利能力触底回升。2022 年 H1，公司净利率由 2020 年的 0.19%增加了 3.36pct 至 3.54%。