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昇兴股份（002752）研究报告：深度绑定战略客户&产能扩张，成长可期。公司自创立来深耕食品饮料行业，目前已成为金属包装行业领先 企业，主要产品为以三片罐、两片罐、铝瓶产品为主的饮料罐和食品 罐，产品品类齐全。产能规模排名靠前，目前产能布局基本覆盖全国 主要发达地区。得益于战略客户拓展、并表太平洋制罐厂以及产能扩 张等，公司业务规模快速扩大，收入自 2017 年起增长提速，2012-2017 年收入年复合增速 6%，而 2017-2021 年收入年复合增速 26%；利润端 于 2020 年见底开始回升，主要受益于原材料成本下行，公司业务结 构优化等。2022 年前三季度公司收入为 52.28 亿元，同比增长 34.30%， 归母净利润为 2.05 亿元，同比增长 56.27%，业绩持续表现亮眼。

行业供需紧平衡，盈利水平修复。

金属包装行业经过多年的行业整合，行业竞争格局逐渐稳定，市 场回归供求相对均衡状态，行业盈利水平逐步修复，2021 年以来金属 包装行业收入保持高增长，2021 年、2022 年上半年行业收入同比分 别增长 25.61%、12.66%，行业整体需求持续向好；利润端则于 2019 年金属包装行业利润总额触底，自 2020 年后行业利润总额缓慢提升。 细分来看，三片罐需求端存结构性行情，主要受益于下游功能饮料需 求稳步提升，另外，由于头部企业与下游客户“共生式”的发展模式， 格局持续优化；两片罐需求得益于下游啤酒罐化率提升，且未来提升 空间巨大，行业需求稳步提升，并且随着下游品牌客户集中度提升， 以及行业龙头产能布局，龙头企业市占率或有提升空间。另外，原材 料价格下行，利润弹性释放。金属包装行业主要原材料为马口铁、铝 材，原材料成本占营业成本比重约 8 成，从目前来看，马口铁、铝材 价格均呈不同幅度的下降态势，行业成本端持续改善。

深度绑定战略客户&产能释放，成长可期。

公司未来成长驱动力十足，主要为：1）公司深度绑定天丝红牛，与天 丝红牛形成长期战略合作关系，随着天丝红牛加速布局中国市场，公 司三片罐销量快速提升，此外，由于红牛对罐品质要求较高，罐单价 和高于普通三片罐客户，公司三片罐业务量价双升；2）两片罐受益于 下游啤酒罐化率提升以及柬埔寨工厂产能释放，收入稳步增长；3）产 品及客户结构优化、铝材、马口铁等主要原材料价格高点回落，盈利 水平稳步提升。