三孚新科发展历程、股权结构、主营产品及收入分析

专攻表面处理，内延外购扩大业务版图。

1.自研+并购双轮驱动，持续扩大业务版图

公司持续横向并购扩大业务范畴：（1）公司于 1997 年成立，公司专营表面处理业 务；（2）2016 年，公司新增 PCB 电子化学品业务：2016 年，公司成立皓悦新科， 组件 PCB 团队，全力拓展 PCB 电子化学品业务；同年成立宁美新科，专注手机 电子和塑胶电镀等业务；（3）2023 年，增资控股明毅电子，成立惠州毅领，丰富 PCB 电子化学品产品品类，新增复合铜箔化学品和设备业务：2023 年，公司丰富 了电子化学品板块的产品品类，通过进一步购买股权并控股江西博泉、康迪斯威， 补齐了在脉冲电镀、填孔电镀等 PCB 或载板铜面表面处理的其他关键制程以及被 动元器件表面处理所需的电子化学品产品；此外，公司新增设备及设备构件类业 务，增资控股 PCB 及半导体电镀设备企业明毅电子，引进铜箔生产设备合作方成 立控股公司惠州毅领，扩大并提升机械设备研发和制造能力。

研发投入大幅增加，成立三孚研究院构筑公司技术底座。公司研发投入持续增加， 近两年研发费用率提升至 9-10%，主要系公司进一步加强研发平台建设，积极引 进高学历研发人员，研发人员薪酬较上年同期增加所致。此外，公司成立了三孚 研究院，下辖研发中心和检测中心。研究院承担公司产品研发与转化、人才引进 与培养的核心任务，专家云集，构筑公司技术底座。

2.股权集中，结构稳定

公司股权结构集中，实际控制人是上官文龙和瞿承红夫妇。公司最终受益人是公 司创始人上官文龙先生，实际控制人是上官文龙和瞿承红夫妇，二人分别持有公 司 30.08%和 16.14%的股权，其他单个股东持股比例均不超过 2.04%，公司股权较 为集中。

3.产品覆盖表面工程专用化学品和设备两大主类

公司产品覆盖表面工程专用化学品和设备两大主类，下游应用覆盖 PCB、卫浴五 金、电子通讯、汽车零部件行业。

电子化学品为主营产品，营收贡献近一半。2023 年，电子化学品贡献 49.55%营 收，通用电镀专用化学品营收占比 20.65%，设备及设备构件类业务为新增业务， 贡献 1.40 亿元营收，对应营收占比 28.20%。设备业务营收增加主要系公司在电子 制造领域实现了 VCP 电镀设备、半导体电镀设备等的销售以及惠州毅领的铜箔设 备机构件已形成规模化销售。此外，2023 年公司成功出货并验收了一步式全湿法 复合铜箔电镀设备，“二步法”的辊式复合铜箔水电镀量产设备也已交付给国内 知名客户使用。

4.收入保持增长态势，利润向好趋势明显

公司 2023 年收入增长强劲，2024Q1 利润转正。公司营收持续波动向上，2022 年 同比下滑 2.94%后，2023 年大幅上涨 36.42%至 4.97 亿元，主要系购买康迪思威、 江西博泉股权使电子化学品收入增加，同时新增设备和设备构件类收入所致。2024 年 Q1，新增设备业务+PCB 业务回暖驱动公司营收持续增长，达 1.86 亿元，同比 +122.05%。2023 年，对外投资导致归母净利为负。2024 年 Q1 扭亏为盈，实现 0.15 亿元归母净利，同比+224.38%。

毛利率和净利率回升，期间费用率下降。受下游景气度影响，2022 年公司毛利率 承压，2023 年新增设备业务助力公司毛利率、净利率回暖。2024 年 Q1，公司盈 利水平随营收增长极大改善，毛利率、净利率双双回升。同时，2023 年起公司持 续降费，销售费用率、管理费用率均持续下降。

电子化学品毛利率显著提升，带动盈利增加。2022 年及以前，通用电镀化学品毛 利率显著高于电子化学品，2022 年分别为 37.43%和 25.13%。2023 年，公司新增 的电子化学品产品品类毛利较好驱动电子化学品业务的毛利率提升至 34.09%，同 比提升 8.96pct。2023 年，公司新增设备类业务，毛利率为 29.64%，有效增厚公 司利润。 当前正处业务扩张期，现金流短期承压。公司 2023 年至今经营性现金流为负，主 要系公司处于业务扩张期，新增子公司较多，对应的原材料和人工薪酬等日常现 金支出较多，相应税费增加所致。未来随着公司销售收入扩大、回款增加，以及 进一步控制开支，公司经营性现金流有望转正。