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三孚新科（688359）研究报告报告：研发构筑技术壁垒，国产替代蓄势待发。深耕表面工程化学品，业绩稳步增长。目前公司主营产品为电子化 学品和通用电镀专用化学品。2021 年公司电子化学品、通用电镀专用化 学品产量分别为 12798 吨、9401 吨。成立以来二十余年的发展中，公司 坚定发展绿色电镀，并成功转型电子化学品。2017-2021 年，公司电子 化学品营业收入占比从 36.2%上升至 66.8%，毛利润占比从 32.1%上升至 53.0%。2021 年公司实现归母净利润 0.53 亿元，同比增长 6.2%。

PCB 行业快速发展，带动 PCB 电子化学品需求上行。5G 通讯方 面，2021 年我国 5G 基站建设个数同比增长 84.8%；2022 年一季度同比 增长 90.4%。消费电子方面，2021 年我国 5G 手机出货量同比增长 63.2%。 汽车电子方面，2021 年我国新能源汽车销量同比增长 157.6%；2022 年 1-6 月同比增长 115.6%。在 5G 通讯、汽车电子、消费电子需求增长的 驱动下，PCB 电子化学品市场规模有望持续上行。

PCB 电子化学品国产替代趋势下，公司未来市场空间广阔。PCB 电 子化学品具有较高的技术门槛。国际巨头凭借技术积累、资金实力、规 模优势等占据较大的市场份额，长期垄断中高端市场。目前国内 PCB 水 平沉铜专用化学品等产品国产化率较低，市场被国际行业巨头垄断。我 国现有约 2,500 家 PCB 企业。PCB 年产量约 6.99 亿平方米，仅沉铜工艺 和化学镍金工艺每年对电子化学品的需求量预计在 100 亿元以上，公司 的市场占有率不足 2%，未来发展空间广阔。

公司技术优势显著，拥有优质客户资源。技术方面，公司通过自主 研发积累了七大核心技术以及两项前沿产品储备；截至 2021 年年底，公 司拥有专利数量 80 项，另有 115 项正在申请中。客户方面，目前公司 PCB 电子化学品已在胜宏科技、健鼎科技、东山精密、建滔集团等 公司中实现量产应用。同时，对皓悦新科其余股权的收购和资源整合 将进一步壮大公司电子化学品业务的实力。