锂电池市场现状、格局及营收分析

国内市场出清延续，厂商海外市场持续发力。

1. 国内市场：铁锂装机持续主导，插混电量提升趋势延续，行业竞争出清进行时

装机增长放缓，铁锂持续走强。24H1 中国动力电池累计装机 203.4GWh，同比+33.7%，增速较 23H1 下滑 4.4pct，增速伴随新能源车销量略有放缓但仍高于需求端，主要受益于单车带电量提升趋势。装机类型 方面，6 月铁锂单月装机 31.7GWh，占比 74%达历史新高，同环比+4.9pct/+0.1pct，Q1 以来维持快速提升 态势，三元整体装机占比回落至 30%以下，铁锂相较 23 年进一步提升的主要驱动力包括：1）相较三元铁锂 电芯具有成本优势，伴随宁德时代推出基于铁锂体系的“神行”超充电池实现快充平价化，铁锂在高端车型 的应用边界得到拓展；2）比亚迪销量持续攀升，带动弗迪电池自产铁锂实现装机提升，同时其他品牌插混 撤销亦存在铁锂装机趋势。

纯电带电量接近 60kWh，热门插混带电量提升显著。24 年 6 月的纯电乘用车和插混乘用车单车带电量 分别为 57.5kWh/25.3kWh，同比分别提升 kWh/kWh，纯电车型平均带电量水平已接近 60kWh，极氪 001/007、 小米 SU7 等配套大容量电池的车型热销持续贡献增量，插混车型方面单车带电量波动主要来源于比亚迪小容 量车系与理想/问界等大容量增程式车型销量扰动，但整体呈现持续攀升趋势，24H1 除比亚迪外头部销量插 混（增程）车型均配备 30kWh 以上大容量电池，其中高端旗舰车型单车带电量可达 50+kWh。预计未来在 电池成本维持低位的背景下，插混大容量电池有望向中低端车型下探，同时伴随纯电车型带电量进一步抬升 趋势，国内市场新能源车平均单车带电量有望持续增长。

行业出清持续推进，竞争烈度依旧存在。24H1 Top 5 电池厂商占比合计 85.2%，同比-4.6pct，集中度 有所下滑，主要系部分车企切换配套以及自建产能开始供货所致。具体来看，上半年宁德时代累计装机实现 93.3GWh，同比+41.3%，市占率 45.9%，同比+2.5pct，凭借新品“神行”超充电池对华为智选系列、小米 等热门车型的配套实现份额的较大增长；二线厂商中蜂巢能源与瑞浦兰钧表现亮眼，24H1 装机实现翻倍增 长，蜂巢能源份额由同期第 8 名跃居至第 6 名，主要受益于“飞叠短刀”电池放量以及混动化趋势。整体来看， 行业配套装机企业数量维持在 40 家左右但长期呈现下降趋势，行业出清持续推进；格局上，宁德龙头地位 进一步巩固，其他二三线厂商受配套车型销量以及车企供应切换影响存在份额波动下滑的情况，行业竞争烈 度依旧存在。

车企自建产能开始供货，客户分散化决定二线业绩增长稳定性。自 23 年除比亚迪外的头部车企加速布 局电池环节并陆续规划投建产能，目前部分头部主机厂自建产能已实现自主配套装机，如吉利旗下极电新能 源、广汽旗下因湃电池 24H1 分别实现动力电池装机 1.94/0.26GWh，对应市占率 1.0%/0.1%。主机厂自建 产能趋势长期或将替代部分电池供应，为二线电池厂商获取客户未来的增量需求增加了不确定性。同时二线 厂商客户集中度相对较高，如从收入口径欣旺达与孚能科技前五大客户收入集中度高于 70%，从装机口径除 国轩高科外各二线厂商前五大客户装机占比均超 90%。在需求端竞争烈度不减背景下，二线未来业绩增长确 定性提升的核心驱动力为持续拓展头部新客户以进行需求的分散化，并在此基础上推出差异化/高端化产品以 深度绑定核心客户，进而获得单一客户配套份额和市占率的同步提升。

2.全球及海外市场：需求端走弱拖累装机增长，国内厂商发力海外份额持续提升

需求走弱拖累海外装机，宁德全球龙头地位稳固。24 年 1~5 月全球动力电池累计装机规模达 285.4GWh， 同比+23.0%，其中海外市场累计装机 130.0GWh，同比+13.1%，占比 45.6%，同比-4.0pct，欧美等主要新 能源车市场需求走弱拖累装机增长放缓。1~5 月全球 Top 10 厂商装机占比合计 91.5%，其中宁德时代实现 全球装机 107.0GWh，同比+31.1%，市占率 37.6%，同比+2.2pct，海外市场装机 34.9GWh，超过 LGES 跃居首位，全球竞争优势进一步扩大。伴随国内市场相对走强趋势，中创新航、国轩高科、亿纬锂能等二线 电池厂商全球份额普遍提升。

电池出海进行时，全球份额持续提升。我国本土新能源车市场的快速发展带动电池装机实现跃升，我国 电池厂商自 22 年起维持在全球 Top 10 装机份额中稳占 6 席，24 年 1~5 月合计装机份额达 64.5%，同时凭 借成熟完备的产业链与技术高速迭代下持续提升的产品竞争力，头部厂商积极拓展海外市场，在海外市场中 竞争优势日益凸显，装机份额由 21 年 15.0%提升至 24 年 5 月 35.8%，实现翻倍式增长，过程中持续抢占日 韩企业份额，LGES、松下、SK On、三星 SDI 在海外市场的合计份额由 21 年 79.2%跌至 24 年 5 月 57.1%。 当前海外市场整体供应格局集中度较高，随着宁德、国轩等中国厂商海外产能布局 24-25 年逐步落成完善， 预计未来我国电池产业链仍将维持全球领先的竞争地位。

展望下半年，国内市场方面，我们预计伴随 Q3 需求端进入旺季，国内市场动力电池有望维持稳定增长， 同时我们认为高端插混车型的持续放量有望对冲短期内混动化趋势对单车带电量摊薄的影响，从整体来看新 能源车单车带电量长期依旧维持抬升趋势，预计全年动力电池装机规模达478~504GWh，同比+28.7~35.7%；海外市场方面，由于欧美两大主要市场需求端增长承压放缓，动力电池装机全年预计仅维持小幅提升，全年 装机规模有望实现 361~396GWh，同比+8.0~18.5%。

3. 营收利润：电池价格下行带动收入端增速承压，利润端分化进一步凸显

营收增长放缓，利润端持续回暖。随电池价格下行叠加需求端增速放缓，1Q24 板块营收同比-9.1%，现 阶段碳酸锂价格维持约 10 万元/吨低位，已触及部分矿端成本曲线，叠加各主材价格呈现缓慢下探趋势，目 前电芯成本处低位且短期下降空间有限，在金属价格联动机制支撑下，预计将对价格形成一定支撑，伴随下 半年进入旺季与需求端高预期车型拉动作用，预计收入端增速有望得到改善。利润端方面，1Q24 板块毛利 率环比持续改善且整体费用端相对稳定，板块盈利逐步修复。在上游原材料价格低位背景下，随着板块供需 关系持续调整归位，电池价格弹性将逐渐显现，预计 24 全年板块利润将维持回暖上扬态势。

龙头与二线盈利分化凸显。分企业看，龙头和二线厂商盈利能力持续分化且有加剧的趋势，1Q24 宁德 时代单季度应毛利率达 26.4%，已修复至 21 年水平且远超二三线厂商 10~15pct，其主要驱动因素包括 1）“神 行”电池等差异化产品带来的产品溢价；2）超级拉线等规模优势带来的制造端成本降低；3）海外收入占比提 升，产品价格与盈利优势更强。从单 Wh 毛利来看，23 年宁德动储毛利达 0.2 元/Wh，已超过自身 20 年同 期水平，且高于二线~0.1 元/Wh，单 Wh 毛利差呈逐步提升趋势，预计随着“神行”电池产品线的进一步丰富 以及不断下探覆盖至中低端车型，相较二线厂商的盈利优势有望扩大。