固定资产投资情况如何？

2024年上半年固定资产投资同比达3.9%，低于2022-2023两年平均增速的 4.0%，也低于上半年名义GDP增速，地产对投资端拖累进一步加深。

在投资的三大支柱中，制造业、基建、房地产投资2024年二季度分别增长 9.3%、7.2%、-10.5%，分别较一季度回落0.6、1.6以及1个百分点。地 产仍是投资主要拖累项，基建受极端天气及地方财力紧张影响，增速边际放缓， 制造业在出口及设备更新政策推动下维持较高增速。民间固定资产投资上半年同 比增长0.1%，较一季度下行0.4个百分点，主要是民营主导的基建投资放缓，上 半年同比增长5.8%，较一季度的8.1%下行2.3个百分点。2024年上半年制造业投资增速达9.5%，高于2020- 2023年两年平均增速7.8%。趋势上看，二季度制造业 投资增速达9.3%，虽然同比较一季度小幅回落0.6个百 分点，但高于总体固定资产投资增速5.7个百分点，仍 是投资最大拉动项。

设备更新政策以及出口高景气度支撑制造业投资延续强 势。在年初国务院大规模设备更新政策推动下，上半年 设备器具购置投资同比高达到17.3%，成为制造业投资 高增长的主要原因之一。从制造业细分行业观 察，设备更新需求较高行业，如食品制造、农副食品加 工业、木材加工业二季度合计拉动制造业投资2.3个百 分点，较上季度进一步上行1个百分点。另外，二季度 出口景气度仍然较高，受出口带动产业，如计算机通 信、铁路船舶运输设备、橡胶和塑料制品业、通用设备 制造二季度投资同比仍然维持10%以上高增速，合计拉 动当季投资3.5个百分点，与上季度持平。 需要注意的是，电气机械及器材制造业二季度增速仅为 -2%，较一季度大幅下行16个百分点，对制造业投资拉 动较一季度下行1.7个百分点。电气机械及器材包括锂 电池、太阳能电池设备制造，今年以来受原材料价格下 行影响，锂电池、太阳能电池出口金额持续负增，企业 利润自3月以来连续五个月负增长，利润走弱使得企业 投资扩产意愿下行，拖累整体制造业表现。

展望前期，制造业投资在设备更新政策支撑下有望维持 较高水平，但是需要关注未来出口增长动能不确定性。 对于设备更新，7月25日，国家发展改革委和财政部联 合印发通知，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债 资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，并 且将设备更新政策支持范围扩大到能源电力、老旧电梯 等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造。此 外，4月央行设立的5000亿科技创新和技术改造再贷款 当前尚未启用。下半年在上述财政、货币政策支持下， 设备更新有望带动制造业投资维持高位。需要注意的 是，未来出口增长动能存在不确定性。尽管6月海关出 口同比增速加快上行至8.6%，但4月以来美国、欧元区 制造业PMI持续回落，我国5、6月制造业出口新订单指 数均收缩至50以下，而6月工业企业出口交货值由4月 的7.3%放缓至3.8%，与制造业PMI出口订单较弱相一 致，出口增长动能放缓或影响企业资本开支。

2024年上半年基建投资增速达7.7%，低于2022-2023 年两年平均增速9.9%。趋势上看，二季度基建投资同 比增长7.2%，较一季度8.8%下行1.6个百分点。二季度 不论是由中央主导的电力基建项目，还是由地方政府主 导的道路运输、公共设施管理项目，投资增速均较一季 度有所放缓，上述三类项目对基建增速的拉动由一季度 的5.2%降至二季度的1.5%。 三方面原因导致二季度基建投资走弱，一是受强降雨极 端天气影响，电力基础设施项目建设放缓；二是税收、 土地出让收入持续收缩，制约总体财政支出力度；三是 地方隐性债务监管持续高压，地方政府债券融资节奏仍 偏缓。

极端天气扰动项目建设节奏。今年4月入汛以来，南方 多地持续出现强降雨，长江中下游、珠江、太湖等流域 编号洪水多发，且4月华南地区降水较常年同期偏多一 倍以上，为1961年以来的历史第二多，对当地基建开 工带来影响。以广东为例，在强降雨影响下，上半年基 建投资同比达0.1%，较一季度下行8.7个百分点，对全 国基建投资的拉动收缩约0.6个百分点。从项目来看， 强降雨主要对电力基础设施和电力建设施工造成风险和 不利影响，二季度电力投资增速达26.8%，较一季度下 行10个百分点，对基建拉动作用收缩1.1个百分点。 二季度广义财政收入进一步放缓，制约财政支出力度。 税收方面，二季度同比增速达-6.4%，较一季度下行1.5 个百分点，由于PPI持续负增，二季度工业企业利润走 弱，企业所得税同比大幅下行达-10.4%，拖累公共财 政收入2.8个百分点；住房市场疲弱、资本市场活跃度 持续下行，使得契税、土地增值税、证券交易印花税合 计拖累公共财政收入1.3个百分点。

土地出让收入方面，二季度同比增速仅达-28.5%，较 一季度-6.7%大幅走弱。主要是二季度政府供地规模大 幅收缩，二季度百城住宅用地供应面积同比仅达 -47%，较一季度-12%大幅降低。政府减少土地供应， 或与5月初自然资源部《关于做好2024年住宅用地供应 有关工作的通知》有关。《通知》称，对于库存压力 大、去化周期超过36个月的城市，要暂停新增商品住 宅用地出让，二季度重点城市库存仍然较高，政府供地 及土地出让收入趋冷。

结合税收与土地出让收入，二季度广义财政收入同比下 行7.2%，较一季度降幅增扩4.6个百分点。伴随收入端 收缩，广义财政支出二季度同比增速下行至-3.6%，较 一季度下行2.1个百分点。从政府支出结构来 看，一般公共预算支出同比由一季度的2.9%下行至 1.1%，民生、基建领域支出增速均有放缓，基建领域 对支出拉动由一季度的1.6%降至0.6%，主要是城乡社 区、农林水支出走弱，城乡社区支出同比增速由12.1% 降至3.6%，而农林水事务增速由13.4%降至2.4%。民 生领域对支出拉动由一季度的0%降至-0.7%，主要是 教育、卫生健康支出同比大幅走弱。政府性 基金支出同比由一季度的-15.5%降至二季度的 -19.7%，其中土地出让收入安排支出同比由-4.5%降至 -14.5%，土地出让收入安排支出中有将近四分之一用 于城市市政基建，该项支出走弱，也使得二季度公共设 施管理投资同比深度下行。

隐性债务严监管持续，二季度地方融资行为仍然克制。 自去年7月政治局会议提出一揽子化债政策以来，全国 多个省份得到特殊再融资债置换政策支持，但需要注意 的是，得到化债政策支持的省份也面临较多的新增投资 约束。在此背景下，今年地方政府融资节奏慢于季节 性，地方债、城投债上半年净融资规模均较去年少增 0.9万亿元，城投净融资规模二季度为历史最 低水平。地方政府专项债发行进度虽较一季度提速达 22.0%，但仍低于历史均值超10个百分点，对当期地方 投资形成制约。

下一阶段基建投资有望边际回升，但上行幅度或有限。 7月政治局会议明确下一阶段要加快专项债发行使用进 度，根据7月末各省市公布的地方债发债计划，三季度 专项债发行规模将达1.5万亿，相较2023年同期多增0.4 万亿，三季度实物工作量有望加速形成，对基建投资形 成一定支撑。 需要注意的是，后续基建投资上行幅度或受三方面影 响。首先，7月高频数据显示地产销售再度回落，地产 库存短期维持高位，压制地方供地规模，地方政府土地 出让收入减收态势或将延续，政府支出力度仍将受限。 其次，6月下旬以来多地发行一种“特殊新增专项 债”，该类资金或用于偿还存量隐形债务，或用于存量 政府投资项目补足资金缺口，若该项债券资金用途为前 者，将对未来基建投资资金来源造成一定影响。第三， 7月24日，发改委、财政部发文将统筹安排 3000 亿元 左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和 消费品以旧换新，同样可能压缩原本用于基建领域支 出。