固定资产投资趋势如何？

制造业推动固定资产投资，基建投资提速有望形成合力，房地产降幅预计收窄。

1.制造业：中流砥柱地位不变

制造业带动作用增强，上中下游产业链增速稳定。总体看，1-5 月制造业投资增速 9.6%，比固定资产投资高 5.6 个百分点，贡献率达 57.3%，与去年全年增速相比高出 3.1 个百分点，成为固定资产投资的最大推动项。分产业链看，上游原材料制造业增速 9.1%， 主要由黑金、有色、橡胶等行业拉动；中游设备制造业增速 13.2%，主要由金属制品、 电子设备、运输设备、通用设备等行业拉动；下游消费制造业增速 12.8%，主要由食品 加工、食品制造、纺织服装等行业拉动。

高技术产业发展态势良好，传统产业进一步修复。新动能稳步发展，高技术产业投 资同比增长 11.5%，高技术制造业和高技术服务业投资分别增长 10.4%、14.3%，增速 亮眼，进一步明确了新兴制造业对整体的支撑和拉动。石油加工、非金等传统行业去年 表现相对偏弱，但今年已出现逐步修复迹象，如石油加工增速从去年-18.9%修复至 5 月 4.1%，非金从 0.6%修复至 5.9%。

总体看，下半年制造业有望继续维持韧性。 一是政策对新兴制造业支持较强，下半年有望保持这一趋势。年初国家发展和改革 委修订发布了《产业结构调整指导目录（2024 年本）》，旨在引导社会资源流向、促进产 业结构调整和优化升级，为新兴制造业发展奠定政策环境。在逆周期调节上，政策对于 新兴制造业的支撑较强，预计随着各项支持政策落地，新兴制造业投资将进一步拉动整 体制造业投资。 二是大规模设备更新改造持续推进，设备工器具投资或将形成有力支撑。上半年， 工业领域设备更新实施方案落实颇见成效。5 月份，设备工器具购置投资累计同比增长 17.5%，比整体制造业投资高 7.9 个百分点，贡献率为 52.8%1。下半年预计将延续增长态势，对制造业形成有力支撑。 三是出口改善将或带动外需型制造业进一步修复。我国对东盟地区的出口总额占比 从去年的 15%上升至 17%，对美国出口占比从去年 15%下降至 14%，对欧盟地区出口 维持 15%不变。东盟地区主要国家制造业 PMI 在今年一直维持在荣枯线以上，将利好我 国出口，中长期看会推动外需型制造业进一步修复。

2.基建：资金端加持下有望进一步发力

基建增速承压，或受政府债发行偏慢和地方化债的影响。 1-5 月基建投资同比增速 5.7%，增速连续 4 个月下滑。一是专项债发行偏慢拖累。在新增专项债 4 月完成进度约 为 18.5%，五年维度看完成进度较缓慢，仅高于 2020 年同期值2。二是地方政府化债对 基建投资形成压力。地方政府基建资金主要来源于城投债和地方政府预算支出，化债背 景下城投融资受限，相应对基建投资形成拖累。分项来看，交通运输、仓储和邮政业投 资增速 7.1%，与一季度相比下滑 0.8 个百分点，铁路运输和航空运输为主要拉动项，道 路运输和管道运输为主要拖累项；水利、环境和公共设施管理投资增速-1.5%，与一季度 相比下滑 1.8 个百分点，水利投资为主要支撑项，环境管理投资和公共设施投资为主要 拖累项目。 下半年专项债发行节奏抬升及特别国债逐步落地或将助力基建投资。一是上半年专 项债完成进度较低，后续发行或加速。5 月政府债券融资新增 1.2 万亿元，高于前 4 月 平均水平 0.3 万亿元，预示政府发债节奏开始加快。二是超长期特别国债发行安排明确， 或进一步为基建投资提供支撑。

3.房地产：修复缓慢，投资预计延续负增，但降幅收窄

房地产投资维持负增，去库存推进缓慢。5 月房地产开发投资累计增速-10.1%，依 旧处在低位，指向房地产弱势未变。 供给端看，新开工不足，施工规模收缩，指向投资疲软。1-5 月房地产新开工面积 同比增速-24.2%，降幅与一季度相比略微收窄，但去年同期基数走低，今年是否修复存 疑。房地产施工面积同比增速-11.6%，降幅扩大，房地产竣工面积同比增速-20.1%，降 幅缩小。总体看，房地产目前新开工不足，施工少，竣工略有修复，总体依旧缺乏投资 动能。 销售端看，房企销售依旧承压。1-5 月商品房销售面积同比增速-20.3%，处于低位 区间，待售面积同比增速 15.8%。占比最大的住宅待售面积增速较快，自去年以来保持 增长态势，一季度后维持在 24%以上，指向房地产去库存压力尚未减弱，去化周期或有 所延长。 资金端看，到位资金增速处于低位，上半年略有修复。房地产投资到位情况显著弱 于去年。1-5 月到位资金增速逐步修复，但依旧处于低位，5 月资金到位增速-24.3%，降 幅缩小，主因国内贷款增速降幅大幅收窄，增速-6.2%，或与“白名单”融资项目支持政 策落地有关3。房产投资主要资金来源如定金及预付款和个人按揭贷款依旧在低位徘徊， 上半年增速波动不大，5 月增速分别是-36.7%和-40.2%，未见进一步改善。

下半年房地产依旧以去库存、化风险为主，政策支持下地产拖累程度或有所下降。 销售端，在 517 地产政策支持下，房地产销售有望边际改善。供给端，保交楼政策加码 将带动一定程度竣工。销售端、供给端的恢复或有助于缓解地产对经济的拖累。 一是 3000 亿保障性住房再贷款有助于房地产库存去化。央行在国新办 5 月 17 日 国务院政策例行吹风会上表示将设立 3000 亿元保障性住房再贷款，预计将带动银行贷 款 5000 亿元，从而支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售的商品房，将其改造成配售型或配租型保障性住房4。保障性住房再贷款一方面可以拉动建成未出售商品房 销售，缓解库存压力。另一方面有利于改善房地产企业资金状况，降低房企资金链断裂 风险，助力落实保交楼。 从资金规模来看，保障性住房再贷款难以达到棚改货币化的库存去化效果。2015 年 至 2018 年，央行通过 PSL 支持棚户区改造，累计投放 3.4 万亿元，期间单年投放金额 最低 4353 亿元，2016 年单年投放将近 1 万亿元。相比之下，今年 3000 亿元保障性住 房贷款规模不大，虽有助于房地产库存去化，但预计难以达到棚改政策效果。

二是商品房转保障房有助于改善房地产供需错配，满足刚需，缓解销售压力。保障 性住房贷款政策主要目的在于稳市场，房产销售价格上涨概率较低。一方面，从投放路 径来看，棚改政策下央行货币最终流向居民端，资金规模大且直接流入市场，导致房价 大幅度提升。但是在保障性住房贷款政策下，货币最终由央行流向房企，房企将资金用 于在建项目续建，一定程度带动竣工，这部分资金基本不会流向市场，因此不会推动房 产销售价格大幅上涨。另一方面，商品房向保障房的转换，相当于变相降低销售价格， 满足刚需购房者的住房需求，有助于改善房地产市场成交疲弱现状，进一步缓解房地产 销售压力。