孚日股份业务布局、经营历史及股权结构介绍

国内最大家纺制品出口商，新材料业务打造第二成 长曲线。

1.业务概况：国内最大家纺制品出口商，新材料业务打造全新成长 曲线

公司是国内最大的家纺制品出口商，出口额连续二十五年位居行业第一。公司主要 从事毛巾、装饰布、床上用品等家纺用品的研发、生产和销售，收入规模业内领先。 公司同时经营国际和国内市场，（1）出口方面，公司是国内最大的家纺制品出口商， 根据大众网数据，孚日股份出口额连续二十五年位居家用纺织品行业第一，建立起 以美国、日本、欧洲、澳大利亚、中东及东南亚为主销市场的全球贸易格局。根据大 众网等数据，截至 2023 年，公司占中国出口日本、美国、欧洲毛巾总量约 60%、 40%、30%，出口市占率较高。（2）内销方面，据公司财报，公司经营“孚日”、 “洁玉”两大品牌，其中“洁玉”品牌针对大众群体，为不同年龄群体提供高品质毛 巾、浴巾等毛巾制品；“孚日”品牌致力于为消费者提供一站式“大家纺”整体家居 生活和健康睡眠体验，产品覆盖客厅、卧室和厨房卫浴整体场景，根据华经产业研 究院数据，“孚日”、“洁玉”品牌在我国毛巾市场市占率分别为 7.4%、6.1%（2020 年），分别居于第三位和第四位。

2021 年以来，公司布局新材料业务打造全新成长曲线。（1）据公司财报，公司依 托子公司孚日宣威积极布局功能性涂层材料业务，产品主要包括热屏蔽节能降温涂 层材料、海洋重防腐涂层材料、石化能源特种防腐涂层材料、水性工业防腐涂层材 料和汽车涂层材料等，可应用于石油化工、海工港口、汽车船舶、军工装备、集装箱 等领域。（2）据公司财报，公司依托子公司孚日新能源积极布局锂电池电解液添加 剂产品，主要生产氯代碳酸乙烯酯（CEC）、碳酸亚乙烯酯粗品（合成 VC）和电池 级产品（精制 VC）等动力锂电池上下游系列产品。 公司水/电配套产业链完备，内部协同效应显著。据公司财报，公司旗下子公司包括 万仁热电、孚日电机、孚日水务、孚日净水等，为公司的用水、用电、中水回用等方 面提供有力保障。公司能够依靠内部资源和协同效应，降低运营成本，提高资源利 用效率，从而在市场竞争中占据优势。

2.公司经营历史复盘：家纺业务代工出口起家→发展内销市场和自 有品牌→拓展新材料业务寻找新增量

公司于 2006 年 11 月上市，根据公司财报及招股书，公开财务数据最早可追溯至 2003 年。根据 wind，公司 2003 年收入、归母净利润分别为 8.95 亿元、0.66 亿元， 2023 年收入、归母净利润分别为 53.40 亿元、2.87 亿元，2003-2023 年的营收和归 母净利润 CAGR 分别为+9.3%/+7.6%。

孚日股份作为我国最大家纺制品出口商，自身发展史也充分体现了我国纺织服装行 业各阶段的发展特征。自 1984 年公司前身高密县织带厂成立至今，公司经历了从家 纺业务代工出口起家，到发展内销市场和自有品牌，再到拓展新材料业务寻找新增 量的过程，复盘公司发展历程，可以大致分为以下五个阶段：

成立至今，公司发展主要分为五个阶段：第一阶段：初创期，出口代工起家（2008 年之前，其中 2003-2007 年收入 CAGR 为 33.5%，归母净利润 CAGR 为 20.2%）。根据公司招股书，公司前身为高密县织 带厂，1987 年更名为高密县毛巾厂，1988 年，公司产品开始出口日本，1993 年成 为山东省交货量最大的纺织出口企业，后中国加入 WTO 助力公司打开欧美市场，出 口业务迎来较快发展。2003-2007 年，公司收入分别为 8.95/12.38/17.84/25.84/ 28.42 亿元，同比分别变化 38.3%/44.2%/44.8%/10.0%，归母净利润分别为 0.66/0.74/0.57/1.35/ 1.38 亿元，同比分别变化 12.9%/-23.3%/137.0%/2.0%，分业 务看，此阶段公司主要收入来源为家纺业务。

第二阶段：次贷危机后，发展内销、发展自有品牌（2008-2011 年，收入 CAGR 为 13.0%，归母净利润 CAGR 为 3.2%）。根据公司财报，欧美市场受到次贷危机影 响，出口需求承压，2008/2009 年公司收入分别为 31.92/32.28 亿元，分别同比 +12.3%/+1.1%，归母净利润分别为 1.23/1.08 亿元，分别同比-10.7%/-12.1%，公司 逐步打造自有品牌，发展内销市场，并成为 2008 年北京奥运会特许经销产品供应 商；2010-2011 年，伴随国内外经济好转，公司收入分别为 42.50/46.11 亿元，分别同比变化+31.6%/+8.5%，归母净利润分别为 1.83/1.35 亿元，分别同比变化+69.0%/ -26.2%（2011 年利润下降主要系光伏项目计提大额资产减值准备），分业务看，此 阶段公司主要收入来源为家纺业务，占收入比重 80%+，此外其他收入包括销售农 药、控股子公司为其他企业提供蒸汽/电/水、光伏产品、房地产等（其中光伏业务于 2010 年开始形成收入，后于 2014 年退出；房地产业务 2010 年开始形成收入，后 于 2019 年退出）。2008-2011 年，家纺收入分别同比变化 +13.7%/-0.5%/ +25.2%/+11.7%。2008-2009 年欧美市场受到次贷危机影响，家纺出口需求承压， 公司逐步打造自有品牌，发展内销市场。2010-2011 年，伴随国内外经济好转，家纺 业务回暖。2008-2011 年，其他收入分别同比变化+2.8%/ +13.8%/+75.8%/-6.9%， 其中 2008-2010 年化工农药收入分别同比变化-21.5%/ -24.8%/+51.2%，2008-2009 年农药收入下降主要系受次贷危机影响需求下降，2011 年后子公司绿洲化工及农药 业务出售。其他业务中除农药外的部分 2008-2011 年 收 入 分 别 同比 变 化 +78.04%/+60.33%/+65.04%/-2.23%，2008-2010 年此部分收入大幅提升主要系控 股子公司为其他企业提供蒸汽/电/水等大幅提升。此外公司 2008 年设立孚日光伏和 埃孚光伏分别实施 CIGSSe 薄膜太阳电池组件和晶体硅太阳电池组件生产，2008- 2011 年，光伏板块的收入分别为 0.40/1.68/3.46/5.30 亿元，2009-2011 年分别同比 变化+315.3%/+105.8%/+53.2%/-15.0%，2008-2011 年，光伏板块的净利润分别为 0.04/0.17/0.00/-0.27 亿元。2011 年光伏板块利润端下滑主要光伏行业产能过剩，价 格恶化。

第三阶段：内需承压，公司积极深化改革，拓展出口高附加值订单（2012-2015 年， 收入 CAGR 为-2.0%，归母净利润 CAGR 为 204.6%）。2012 年及之后，受到上轮 “四万亿”后地产周期刺激行业高速增长的阶段，大量家纺企业经历了上轮线下跑 马圈地，供给大幅提升，一定程度上透支需求，以及我国调节通胀进行加息、宏观经 济增速放缓，需求端呈现出一定程度的疲软，行业库存压力增加。根据公司财报， 2012-2015 年，公司收入分别为 44.7/44.43/45.54/42.05 亿元，分别同比下降 3.1%/0.6%/2.5%/7.7%，归母净利润分别为 0.11/0.90/0.73/3.11 亿元，分别同比下 变化-91.7%/+707.8%/-18.9%/+325.0%。其中 2012 年公司收入下降主要系人民币 升值影响，利润端下降幅度较大主要系对光伏项目相关计提资产减值准备1.78亿元， 光伏项目设备计提固定资产折旧 4.92 亿元；2013 年公司收入端继续受到人民币升 值影响略有下降，归母净利润回升至 0.90 亿元，但受 2012 年低基数影响，同比增 速大幅提升；2014 年归母净利润同比下降较明显主要系公司退出光伏行业，处置光 伏项目相关资产产生较大损失，剔除该因素的影响，2014 年扣非归母净利润为 2.23 亿元，同比增长 208%，主要系公司降本增效，全面扩大各分子公司的管理自主权， 市场反应速度明显加快，积极提供更优质产品、更快捷的交货和更周到的服务，出 口高附加值订单增加。2015 年收入下降主要系房地产公司确认收入同比减少 2.3 亿 元，光伏项目处置后同比减少收入 6288 万元，净利润大幅提升主要系公司继续开展 扁平化、市场化为方向的深化改革活动，全面扩大各分子公司的管理自主权，以国 际中高端市场为重点目标，加快产品结构和市场结构调整。分业务看，此阶段公司 主要收入来源为家纺业务，占收入比重接近 90%，此外其他收入主要为控股子公司 为其他企业提供蒸汽/电/水、光伏产品、房地产等（其中光伏业务于 2010 年开始形 成收入，后于 2014 年退出；房地产业务 2010 年开始形成收入，后于 2019 年退出）。 2012-2015 年家纺业务收入分别同比变化-0.6%/-0.5%/-4.3%/-2.2%，其他业务收入 分别同比变化-12.2%/-7.8%/+81.1%/-32.2%，其中 2014 年公司其他业务收入大幅提升主要系地产公司确认收入有所增加。

第四阶段：伴随国内家纺行业需求回暖和新增产能，公司收入稳健增长，但后期受 到中美贸易摩擦影响（2016-2019 年，收入 CAGR 为 4.5%，归母净利润 CAGR 为 -0.8%）。根据公司财报，伴随国内市场需求回暖，此阶段公司收入稳健增长。2016- 2019 年公司收入分别为 43.75/48.22/51.55/49.87 亿元，分别同比变化+4.0%/ +10.2%/+6.9%/-3.3%，归母净利润分别为 3.78/4.10/4.35/3.69 亿元，同比变化 +21.7%/+8.5%/+6.0%/-9.0%。2016 年公司收入和利润提升主要系受益人民币贬值， 设备折旧减少，以及内销回暖。2017 年公司收入提升较快，主要系家纺主业 6500 吨毛巾新建产能基本投产，利润端增速低于收入端主要系人民币升值导致的毛利率 下降及汇兑损失增加。2018 年面对中美贸易战等严峻挑战，公司仍收入利润保持稳 健增长，家纺主业同比增长 6.1%。2019 年面对全球贸易形势急剧动荡，棉花配额 政策调整等多重挑战，家纺主业同比增长 2.6%。其他收入同比下降 26.7%，主要系 房地产开发收入下降。分业务看，此阶段公司主要收入来源为家纺业务，占收入比 重 80%+，此外其他收入主要为控股子公司为其他企业提供蒸汽/电/水、房地产等（房 地产业务 2010 年开始形成收入，后于 2019 年退出）。2016-2019 年家纺业务收入 分别同比变化-0.2%/+6.9%/+6.1%/+2.6%，其他业务收入同比变化+36.7%/+26.2%/ +10.1%/-26.7%，其中，2016-2018 年其他业务收入利润提升主要系万仁热电贡献， 2019 年其他收入下降主要系房地产开发当年确认的收入下降。

第五阶段：疫情期间短暂承压，发展第二成长曲线，23 年以来利润端增速高于收入 端（2020-2023 年及 2024Q1，2020-2023 年收入 CAGR 为 6.4%、归母净利润 CAGR 为 8.8%）。根据公司财报，2020-2023 年及 2024Q1 公司收入分别同比变化-11.1%/ +16.4%/+1.8%/+1.8%/-1.1%，归母净利润分别同比变化-39.5%/+22.3%/-25.5%/ +40.8%/+263.1%。公司 2023 年及 2024Q1，利润增速快于收入，主要系 2023 年 及 2024Q1 产品单价提升、高毛利产品占比提升，以及海外品牌库存水平趋于正常， 需求回暖、订单增加，产能利用率提升。此外，公司通过战略投资、产学研合作等方 式，积极拓展新赛道，2021 年联合青岛科技大学成立合资子公司孚日宣威、联合青 岛科技大学和济南大学成立孚日新能源，并成立孚日化工学校，布局涂料、锂电池 电解液添加剂等领域。分业务看，此阶段公司主要收入来源为家纺业务，伴随特种 涂料和电解液添加剂业务收入提升，占收入比重有所下降。2020-2023 年收入占比 分别为 83.4%/78.8%/72.7%/71.0%，此外其他收入主要为蒸汽/电/水、特种涂料、电 解液添加剂业务收入。2020-2023 年，家纺业务收入同比分别变化-13.0%/+10.6%、 -6.5%，2023 年特种涂料/电解液添加剂业务收入增速分别变化分别为+188.7%/ -12.7%，2020-2023 年其他业务收入分别同比变化-1.0%/+44.6%/+6.1%/-6.5%。 2023 年特种涂料收入大幅提升主要系产能爬坡，2023 年电解液添加剂业务收入下 降主要系行业产品价格下降。

盈利能力分析：（1）毛利率来看，根据公司财报，2003-2004 年公司毛利率分别为 24.7%、25.3%， 2005 年下降至 17.8%主要系人民币升值、棉花价格上升，新建产能爬坡（毛巾三厂 于 2005 年上半年陆续投入使用）、人力成本提升（公司自 2005 年 4 月提高了生产 工人工资，平均涨幅为 10%左右），2006 年伴随棉价下行、产能逐渐爬坡，毛利率 回升至 23.0%，此外继 2005 年公司成为北京 2008 年奥运会特许生产商之后，2007 年 8 月公司又获得特许生产商零售资格，可以通过自有渠道销售奥运特许商品。2007 年伴随国际市场产品结构优化和产能利用率提升，毛利率进一步提升至 24.4%。2008 年-2012 年，毛利率整体走低，分别为 21.2%/17.9%/18.7%/17.3%/16.0%，主要系 2008 年爆发全球次贷危机，此后欧洲受债务危机影响，欧元区消费不振；美国受就 业市场严峻、居民消费疲软、财政赤字压力巨大等不利因素的影响，消费受到影响； 国内一方面人民币汇率改革重新启动，对公司出口及利润造成冲击，另一方面国内 棉花等原材料价格、劳动力成本等生产要素成本不断上涨，拖累公司盈利能力。2013 年毛利率回升至 22.4%，主要系家纺业务美国市场需求回暖、出口产品结构优化， 以及其他业务中光伏业务清算停止运营，减亏提升其他业务毛利率（2013 年家纺业 务毛利率同比提升 5.9pct，其他业务毛利率同比提升 11.8pct）。2014 年，由于对印 度、巴基斯坦、孟加拉、土耳其等的激烈竞争，低价订单转移，以及日元贬值、下半 年国家对棉花配额采取从紧调控等因素影响，毛利率下降至 20.1%，2015 年毛利率 回升至 22.3%，主要系公司锐意改革，以中高端市场为重点目标，加快产品结构和 市场调整。2016 年，公司毛利率为 23.4%，达到峰值，主要系人民币贬值、设备折 旧减少，2017-2022 年毛利率整体看呈现下降趋势，主要系 2017 年棉花价格和煤价 同比上升、2018.3-2018.12/2019.4- 2020.4 人民币兑美元升值，及疫情扰动影响， 2023 年以来盈利水平企稳回升，2023/2024Q1 毛利率分别为 16.5%/17.3%，同比 提升 4.0pct/5.8pct，主要系家纺业务下游需求回暖、订单结构改善。此外 2024Q1 特 种涂料及锂电池电解液添加剂业务产能爬坡减亏。

（2）期间费用率来看，根据公司财报，整体来看伴随公司收入提升，期间费用率呈 现下降趋势，2017-2022 年公司加强费用管控力度，销售费用方面，加强销售费用 管理，压缩办公、通讯和差旅费用。2023 年和 2024Q1，伴随业务回暖，期间费用 率有所回升。公司重视研发投入，2018 年以来研发费用呈现提升趋势。财务费用方 面，整体来看波动主要受利息收支和汇兑损益影响，2020 年财务费用率较高主要系 汇兑损失增加，2021-2023 年持续大幅下降主要系汇兑损失减少/汇兑收益增加。

3.实控人为高密市国资委，管理层行业经验丰富

引入投资者高密市国资委，优化公司股权结构，促进优势资源协同。根据公司公告 （2020.5.8《关于公司控制权变更处于筹划阶段的提示性公告》），2020 年 5 月 7 日公司收到控股股东孚日控股送的通知文件，为高密市人民政府出具的《关于收购 孚日集团股份有限公司股份的决定》：“孚日集团股份有限公司经过长期持续发展， 除主业外，还拥有一个自来水厂、两座电厂、一个中水回用工厂。当期，全市高品质 发展框架已经形成，能源等功能需求不断提升，为充分整合现有资源，避免重复投 资，切实满足全市高质量发展需求，经市政府研究决定，由高密华荣实业发展有限 公司收购控股孚日集团股份有限公司，经孚日控股集团股份有限公司同意后，按程 序收购孚日集团股份有限公司约 20%的股份。”根据公司公告（2020.6.22《详式权 益变动报告书》），高密市国有资产运营中心全资子公司华荣实业于 2022 年 6 月正 式收购公司 1.70 亿股股份，转让价格为 7.50 元/股，占公司总股本的 18.72%，成为 公司控股股东。公司控制权转让后，原有管理团队未发生变化，高密市政府决定成 立孚日集团战略发展委员会，由公司时任董事长孙日贵先生出任委员会主任。根据 公司公告（2022.5.12《关于回购股份注销完成暨股份变动的公告》），公司股份进 行回购注销，公司总股本减少 8676.42 万股。本次权益变动前，华荣实业直接持有公司股份 1.7 亿股，占公司总股本的 18.72%；本次权益变动后，华荣实业直接持有 公司股份 1.7 亿股，占公司总股本的 20.70%，因公司减少注册资本持股比例增加 1.98%。根据 wind，截至 2024 年一季度，华荣实业直接持有公司股份 1.7 亿股不 变，占公司总股本的 20.67%。

管理层行业经验丰富。根据公司财报，公司管理层具有丰富的行业经验与专业知识， 在公司任职多年。公司创始人孙日贵先生于 2020 年卸任董事长后，由肖茂昌先生继 任董事长，张国华先生 2022 年起担任公司总经理；此后 2023 年张国华先生继任公 司董事长，肖茂昌先生继任公司总经理。董事长张国华先生历任万仁热电车间主任、 副总经理，孚日地产总经理、新城热力总经理、万仁热电总经理、公司总经理等职 务，管理经验丰富；总经理肖茂昌先生 2010 年加入孚日股份，行业经验和管理经验 丰富，带领公司积极融入“双循环”新发展格局，推动产业升级；公司其他高级管理 人员亦在各自领域一线工作多年，具备丰富从业经验。