泉峰控股产品矩阵、股权结构及财务分析

优秀的全球化电动工具+锂电 OPE 品牌商。

1.公司简介：全方位产品矩阵，OBM+ODM 多元业务模式

公司是优秀的全球化电动工具+锂电 OPE 品牌商，品类齐全，渠道优质。公司前身为成立 于 1994 年的泉峰国际贸易，最早起家于外贸，后进军实业 OEM，继而转型 OBM+ODM 多 元业务模式，2021 年公司于香港联交所上市。目前，公司拥有电动工具（除纯手动劳作外， 利用其他动力及机制进行操作的工具类型）和 OPE（Outdoor Power Equipment，户外动 力设备，主要指用于草坪、花园或庭院维护的工具或设备）两大产品板块，产品矩阵丰富， 旗下拥有 EGO、FLEX、SKIL、大有、小强五大品牌，覆盖北美、欧洲及亚太市场 100 多 个国家和地区，并通过携手 Lowe’s、沃尔玛、Kingfisher 等优质卖场资源，旗下产品在全 球超 30000 家连锁商店及线上进行销售。据弗若斯特沙利文数据，按 2020 年收入计，公 司在全球电动工具市场市占率排名第 7（2.3%），在全球电动 OPE 市场市占率排名第 2 （11.4%）。

公司以贸易出口业务为起点，转型后成为全球领先的电动工具及 OPE 供应商。回顾公司发 展历程，可以分为三大发展阶段： 1）传统贸易阶段（1994-1997 年）：1994 年，公司前身泉峰国际贸易在南京创立，专注于 出口电动工具出口贸易服务。 2）ODM 代工阶段（1997-2007 年）：公司把握行业机遇，向上游渗透供应链，1997 年进 军制造业务，并在中国成立了南京德朔实业。同时，公司开启 ODM 模式，为家居建材卖场 及大众市场零售商如 Lowe’s、沃尔玛、Kingfisher，以及国际工具公司设计和制造产品。为 了进一步转型升级，公司于 2006 年成立德朔工业园作为转型升级基地。 3）进军品牌阶段（2007 年至今）：2007 年，公司推出首个专业品牌——大有，面向中国 的工业级电动工具客户。随后又相继推出 EGO、小强，并通过收购 FLEX、SKIL 品牌，进 一步完善电动工具和 OPE 产品的生产线，覆盖全球多个市场。

股权结构稳定，创始人经验丰富。截至 2023 年 12 月 31 日，公司实际控制人为创始人潘 龙泉先生，通过德润控股持股 50.92%。联合创始人张彤、柯祖谦分别持股 19.11%/5.31% 为公司第二/第五大股东。联合创始人持股比例高达 75.34%，股权结构稳定。根据公司招股 书，联合创始人潘龙泉、张彤、柯祖谦均拥有 20-30 年的电动工具和 OPE 产品行业经验， 管理层所具备的专业知识和丰富经验将为公司的发展提供可靠支持。

复盘公司上市以来股价表现，需求变化&关税预期是影响股价波动的核心变量。1）2022 年 3 月至 2024 年 1 月期间，公司股价表现整体承压，主要系海外加息、地产及消费走弱、 叠加库存高位下影响下，下游渠道商开启去库周期，由此导致公司订单需求走弱，2022 年 公司收入增长降速，2023 年公司收入负增长、利润转负，股价表现反映基本面走弱趋势。 2）2024 年 2 月至 7 月期间，公司股价底部反弹，主要系市场博弈美联储降息预期&补库需 求崛起，同时受益于大客户补库，公司订单快速改善，支撑估值修复；但受美国大选等消 息面影响，市场对关税问题担忧再起，出口股股价均面临调整压力，公司股价亦随之回调。 综合看，当前海外大选结果尚未落定，对相关贸易摩擦问题仍停留在预期博弈阶段（且如 前文所述，即便有新关税落地，公司仍可通过包括产能外迁在内的多种方式积极应对潜在 贸易风险）。此外，历史经验表明，外部环境变化会加速提升中国企业全球产能配置及供应 链能力，进一步放大头部企业竞争优势，长期看公司作为拥有自主品牌（而非传统代工）、 拥有产品创新能力、且产品端具备渗透率提升逻辑的出海企业，长期投资价值仍然明显。

2.财务分析：经营阶段性承压，2024 年有望迎来经营拐点

客户去库存影响下，2023 年营收及归母净利表现有所承压，2024 年有望迎来拐点。 2018-2023 年公司营收和归母净利整体保持稳健增长，其中公司营收从 6.9 亿美元增长至 13.75 亿美元，CAGR 为 14.76%；公司 2019-2022 年利润表现优秀，期间 CAGR 为 60.1%； 2022 年归母净利 1.39 亿美元，同比-3.58%，主要系当年度汇兑损失增加、可转债未变现 亏损、衍生金融工具亏损等因素所致，经调整纯利仍有 1.51 亿美元（yoy+21%）。2023 年， 受宏观经济不确定性、主要地区不利天气的影响，主要客户采取保守的库存政策，公司营 收 13.75 亿美元（yoy-30.89%）；归母净利-0.37 亿美元，归母净利转负主要系收入下降、 公司为开拓市场加速销售/管理/研发投入、以及计提存货拨备所致。据公司公告，24H1 预 告实现净利润 0.60-0.65 亿美元，同增 22%-33%，主要受益于有效促销活动及有利天气， 24H1 终端销售表现强劲，加速渠道去库周期，客户订单量增加，带动公司 24H1 收入稳步 增长，伴随终端动销改善+客户补库需求崛起，2024 年公司经营有望迎来拐点。

分品类看，去库存周期影响下，2023 年电动工具及 OPE 营收同比均有下滑。2018-2022 年，电动工具营收从 4.83 亿美元增长至 7.55 亿美元，CAGR 为 11.79%；OPE 产品营收 从 2.01 亿美元增长至 12.24 亿美元，CAGR 为 56.99%，经营规模均整体保持稳步增长。 2023 年电动工具/OPE 收入 5.49/8.11 亿美元，同比-27.34%/-33.68%。其中电动工具收入 下滑，主要系不利宏观因素导致住房需求放缓、行业去库存周期所致；OPE 产品收入下行 主要系行业去库存周期、客户保守的库存政策、2023 年春季北美地区的不利天气影响 OPE 需求所致。

分区域看，销售重心以北美为主，其次为欧洲。公司的主要市场在北美和欧洲。2018-2022 年，北美市场营收从 3.83 亿美元增长至 15 亿美元，CAGR 为 40.61%；欧洲市场营收从 2.32 亿美元增长至 3.17 亿美元，CAGR 为 8.02%。2023 年受下游客户去库存（公司大客 户主要销售渠道在美国）、北美地区不利天气等因素影响，北美/欧洲收入 9.4/2.82 亿美元， 同比-37.3%/-11%，其中欧洲市场收入下滑幅度低于美国，主要系欧洲市场以经销商渠道为 主、且行业渠道库存波动小于北美市场所致。

存货减值拨备等因素影响下 2023 年毛利率同比有所下行，期间费用率有所提升。据公司公 告，公司毛利率长期在 30%上下波动，盈利能力相对稳定，2023 年公司毛利率由 2022 年 的 30.4%减少至 28.1%，主要系计提存货减值拨备所致，公司产品价格体系稳定、持续推 动产品结构升级，预计后续毛利率有望逐步恢复至常态水平。费用率方面，2023 年销售/ 管理/研发费用率分别为 17.75%/7.04%/5.14%，分别同比提升 6.99/2.53/1.84pct。其中：1） 销售费用率提高，主要系公司的营销开支、扩大经销商渠道的投入增加以及保修拨备；2） 管理费用率提高，主要系公司持续投资于数字化转型所致；3）研发费用率提高，主要系公 司加强产品开发、研发人员数量增加所致。公司在行业周期扰动下仍坚持品牌/渠道/产品等 领域投入，积极开拓市场，保持自我创新与迭代能力，在行业需求回暖期有望收获先发优 势、率先修复。