共创草坪历史经营及股权结构介绍

疫情期间受益于居家消费增多，23Q2 迎来销量 拐点、24Q1 迎来收入和利润拐点。

共创草坪为全球人造草行业龙头，公司于2004年成立，2020年9月30日上市， 为人造草坪行业第一股。公司主营产品为人造运动草和休闲草，产品产销量自 2011 年起居全球第一、市占率 10%、2021 年公司全球市占率达 18%，较 2019 年提升 3pct。截至 23 年，公司在江苏淮安和越南西宁省展鹏市拥有 4 个生产基地，根据公 司官网，公已在全球铺设面积超 5 亿平米，产能达 1.1 亿平方米，并规划越南三期 2000 万平方米（计划于 24 年投产）以及墨西哥 1600 万平方米平新产能，全部打满 后产能有望达到 1.46 亿平方米。公司产品以外销为主，欧洲、北美、亚非等其他地 区约各占 1/3；CR5 为 13.68%，22/8 投资调研纪要显示订单周期约 1-2 个月，定价 模式为成本加成。 23 年公司收入/归母净利分别为 24.6/4.3 亿元，同比下降 0.4%/3.5%，1）分产 品来看，公司运动草/休闲草/铺装业务及其他占比分别为 68%/23%/9%，同比6.6%/+1.2%/+5.4%，运动草收入减少主要由于国内体育设施建设规划因地方财政资 金紧张而被迫延迟。2）分量价来看，销量/单价分别同比增长 12%/-12%，伴随俄乌 冲突及 2022 年美联储幅加息负面滞后影响减弱，欧洲市场订单呈恢复性增长趋势； 价格同比下降主要由于原材料采购成本同比下降，部分市场价格竞争激烈以及产品售 价相对较低的欧洲区销售占比较上年同期有所提升。3）分地区来看，内销/外销收 入分别为 2.8/21.6 亿元，同比增长-3.5%/+0.1%。得益于原材料成本下降及人民币贬 值带动采购成本下降，23 年毛利率提升 2.8PCT，但归母净利降幅高于收入主要由于 销售费用率增加、汇兑收益减少及存货跌价损失增加。24Q1 公司收入/归母净利分别 为 6.9/1.2 亿元，同比增长 23.1%/29.4%，受益于贬值、净利增速高于收入。

2016-2023年公司收入/归母净利CAGR分别为12.4%/9.5%，净利增速低于收入 主要由于公司毛利率较 16 年有所下滑。回顾公司历史，21H1 公司受益于疫情期间居 家消费增多、进口替代、越南产能投放，而 21Q4 则受海运费价格持续高位，港口拥 堵，发货、报关及装船出运手续缓慢影响，以及原油价格上涨，净利下滑明显。23Q2 受益于欧美需求回暖，订单有所修复，但由于原材料价格下降导致价格下降、收入在 下半年仅为个位数增长，24Q1 收入恢复双位数增长、并迎来利润拐点。 1）分业务来看 2016-2023 年休闲草坪/运动草坪 CAGR 分别为 16.1%/2.3%，其 中休闲草占比 16-23 年从 54%提升至 68%，休闲草以外销为主，21 年前休闲草坪受 海外需求旺盛影响一直维持双位数增长，22 年开始因欧洲区休闲草需求降幅较大， 休闲草收入增速降到 1%；运动草坪收入增速较慢主要由于国内地方财政压力影响运 动场地建设。 2）分量价来看 2016-2023 年人造草坪销量/单价 CAGR 分别为 14.1%/-2.6%， 22 年因高通胀导致欧洲市场销量下滑，但因人民币贬值、原材料价格上涨及产品售 价较高的美洲区销量增长带动单价提升 7%，其他年份销量均保持增长，其中 20-21 年销量增速为 26%/30%，主要由于家庭消费类休闲草坪需求增长；草坪单价呈下降 趋势，主要由于公司欧洲大型连锁家居建材超市客户的超市草产品销量不断增加，超 市草产品单价较低。 3）分区域来看，公司收入营收主要贡献来自外销，其中以欧洲区和美洲区为主； 受国内居民消费习惯影响，内销主要以运动草销售为主。21 年前外销占比 83%左右， 21 年后欧美区需求强劲增长，而国内受疫情反复及地方财政紧张影响导致草坪内销 收入下降，21-23 年外销占比提升至 88%左右。 4）产能来看，2016-2023 产能 CAGR 为 21%，我们分析由于疫情及下游去库存 产能利用率未打满，根据公司招股书及交流纪要，20 年公司 IPO 募集资金用于越南 项目一二期建设（一期/二期扩产 2400/3000 万平方米），分别于 19Q1/21Q1 投产； 21 年 7 月公司公告计划使用自筹资金建设越南项目三四期（三期/四期扩产 2000/3000 万平方米），三期原预计 22Q2 投产，由于越南疫情影响建设推迟，预计 24年Q2开工建设；22年10月越南四期调整为墨西哥项目（1600万平方米产能）， 根据公司 23/3 月投资交流纪要，墨西哥项目原预计 23Q2 开始基建招标，24Q1 试生 产，实际于 23 年 12 月末已签订土地购买协议书。

公司历年毛利率在 27%-38%、净利率在 17-22%波动，公司毛利率主要受原材料价 格和汇率影响，其他如产品结构、产能利用率、地区结构也会影响： （1）原材料价格：公司产品主要原材料为塑料粒子（PP、PE）、母粒、原胶、 底布等，占采购总额 80%左右，均为石油衍生品，公司的报价模式主要为年度报价 和按单报价，年度报价模式下的价格会存在一定滞后性，按单报价模式下的价格则会 视原材料和汇率的价格波动来进行即期调整，因此公司毛利率与原油价格呈现负相关。 2021 年原油价格年末较年初增长 53%，其中 10 月最高涨幅达 70%，运动草/休闲草 毛利率分别下降9.2/9.6PCT；22年产品单价提升7%，原材料价格下半年有所回落， 带动 22 年毛利率逐季提高；2023 年毛利率提高主要由于原材料采购价格较同期明显 下降，此外，公司 22H、21 年毛利率整体偏低也因为当时约一半的客户是年度报价。 （2）产品结构：休闲草/运动草毛利率范围分别在 27%-41%/31-42%，16 年休闲 草毛利率高于运动草，17 年开始由于单位价格较低的超市休闲草收入占比有所提高， 而运动草产品战略性倾向中高端市场，导致后期运动草毛利率高于休闲草；由于休闲 草以外销为主，受运费及汇率影响更明显；而运动草由于草丝克重、草丝高度以及单 位草丝密度整体而言高于休闲草，因此受原材料价格影响更明显。（3）产能利用率：公司产能利用率在 57%-100%间波动，18 年以前公司生产线 基本满负荷运营，产能利用率接近 100%；19-21 年开始由于越南共创一二期逐步投 产，但叠加下游受运费、需求、去库存等影响，产能利用率有所下滑；22 年受越南 疫情影响产能利用率最低下滑至 57%，23 年随着产能爬坡有所恢复。 （4）内外销结构：内销/外销的毛利率分别在 31%-38%/27%-37%之间波动，其 中海外以北美洲毛利率最高。 （5）汇率波动：公司主要收入来源为境外收入，基本以美元定价和结算，人民 币汇率贬值带来毛利率提升。

净利率主要受毛利率、期间费用率等影响。（1）公司管理费用率一直稳定在 4.0%-4.5%区间，除 2018 年由于股份支付提高至 6.9%。（2）公司销售费用率 20 年下 降主要由于会计准则修订，23 年销售费用率增长主要由于疫情管控结束，差旅费用 及市场推广费增加所致。（3）公司 2017、2020、2021 年财务费用率较高主要由于受 人民币升值影响产生了汇兑损失；2022 年美元兑人民币从 6.4 提升至 7，美元走强带 来汇兑收益 0.7 亿元。（4）2020 年政府补助大幅增长超 3000 万元（上市补助等）， 21 年获得 2566 万元补助，22-23 政府补助降至 1000 万元左右。

公司股权结构稳定。王强翔为公司的控股股东和实际控制人。IPO 前，王强翔直 接持有公司60.98%的股份，并通过其实控公司创享管理（由公司15位高管及骨干共同出资公司）间接控制公司 1.65%的股份。截止 2024 年 3 月王强翔实际控制共创草 坪 54.87%的股权，并通过创享管理持有公司 1.5%股权，同时王强众、葛兰英、王 淮平、马莉为王强翔的一致行动人，王强翔及其一致行动人合计持有公司 90%的股 权。 公司的核心管理层大部分具有几十年行业研究经历，生产管理人员有较丰富的 生产管理经验，能迅速适应新引进的研发模式和设备，提高生产总体效率、加强与客 户合作。共创草坪下辖 5 个存续公司，均与共创草坪业务相关，南京共创人造草坪有 限公司从事人造草丝、人造草坪产品和技术研发，江苏碧野闲庭家装服饰从事住宅室 内装修、各类工程建设，江苏境杰，艾立特，江苏联创从事国际销售业务。2010 年 至今公司不断拓展客户和品牌，成为 FIFA、World Rugby、FIH 全球人造草坪优选供 应商。

公司多次实施股权激励，绑定核心骨干。1）2018年，员工持股平台创享管理与 公司股东王强翔、王强众签订《股权转让协议》，出资 778.40 万元受让公司出资额 165.00 万元；2）20/12/29 发布股权激励计划草案，授予对象 85 人，授予 263.50 万 股，行权价格 15.11 元/股，21-22 年由于海运价格、原材料价格上涨，越南疫情爆发， 以及国际政治经济形势错综复杂等多重原因，21-22 年均未能符合解除限售条件。考 虑到本次激励计划设定的业绩考核指标已不能和公司当时所处的全球经济状况、行业 市场环境相匹配，继续实施本激励计划已难以达到预期的激励目的和激励效果，23 年 3 月公告终止本次股权激励计划；3）24/7/9 公司发布股权激励计划草案，拟向包 括董事、高级管理人员、总监级管理人员、中层管理人员及核心骨干共 136 人授予 381 万份股票期权（激励对象中层管理及核心技术骨干 122 人）与 182.5 万股限制性 股票（激励对象核心管理人员 14 人），占总股本共 1.408%，其中期权行权价格 16.68 元/股，限制性股票授予价格 9.81 元/股。业绩考核目标触发值为 24-26 年收入 增速达 15%/13%/12%；净利增速每年达 10%， 即 24-26 年 净 利 不 低 于 4.74/5.22/5.73 亿元；目标值为24-26年收入/净利增速分别为20%/15%，我们分析， 利润增速低于收入增速主要由于可能存在原材料和汇率影响利润。本次激励费用，预 计 24-27 年分别需要摊销 538/1034/535/197 万元。