国有中药企业营收及布局分析

改革驱动，拓宽布局，中药 OTC 企业获机遇。

1. 国企改革助力中药企业，销售策略变革引领线上线下双重增长。

1.1中药企业顺应国企改革浪潮，业绩有望持续兑现

国有企业是中药行业的重要组成部分。根据申万中药行业分类，共有 72 家上市中药公司，截至 2024 年 7 月 10 日，其中国有企业 21 家，占比 29.17%；总市值 5,264.03 亿元，占比 61.41%。其具体分为： 省属国资控股 8 家，总市值 1,928.46 亿元；地市国资控股 7 家，总市值 1,898.87 亿元；央企国资控 股 5 家，总市值 1,325.62 亿元；其他国有 1 家，总市值 12.00 亿元。

国资入股步伐加快，激发中药企业活力。随着 2020 年 9 月国企改革三年行动的正式启动，改革步伐 逐渐加快并深入，改革路径和目标也愈发清晰。在中药行业中，一些央企资本和地方国资就开始陆 续入主传统的中药民营企业，如昆药集团、太极集团相继完成实际控制人变更，变为国资委直属企 业，广誉远、康恩贝则由民营企业收归国有。国有资本注入中药企业不仅有助于中药企业获得政策 和资金上的支持，还能够推动其在创新发展、治理结构优化等方面取得更加显著的成效。因此我们 认为新一轮的国企改革对中药行业来说或许是新的发展机会。

从长期视角看，国有中药企业除 2016 年和 2017 年略有落后外，在营业收入上持续领先于民营中药 企业。国有中药企业的营收始终保持稳健的增长态势，而民营企业受疫情影响，营业收入在 2020 年 出现大幅下滑后逐渐回暖，但至 2023 年仍未恢复到 2019 年水平。两者之间的营收差距在逐年扩大。 收入增速部分，民营企业自疫情爆发后在 2020 年经历了负增长，尽管近三年增速逐渐由负转正，但 仍明显低于国企的收入增速。

从利润端来看，中药国企的扣非净利润更具稳定性，具有更强的风险抵御能力和疫后恢复能力。民 营企业利润在疫情期间具有较大波动性，截至 2023 年仍未恢复到疫情前水平。相较之下，国有企业 的利润在 2019-2023 年间始终保持正增长，实现归母净利润的稳步增长。

中药国企的经营表现持续稳健，部分归因于其不断提升的经营效率。尽管在疫情期间，其销售毛利 率和销售净利率略有下滑，但疫情后已开始有恢复趋势。在费用率方面，受益于国资平台的改革三 年行动，中药国企的销售费用率显著降低，同时，管理费用率也得到了有效控制。此外，在公司营 运效率提升的同时，中药国企也在研发领域进行了大力投入，研发费用占比逐年攀升。展望未来， 中药国企的业绩有望持续向好。

1.2 线上布局与终端下沉并驾齐驱，行业布局进一步拓宽

根据米内网数据显示，2023 年中国实体药店和网上药店的总零售市场规模达到了 9293 亿元，年增 长率达 6.5%。此外，受疫情冲击及人们购物习惯的转变影响，网上药店零售规模占比自 2013 年的 1.2%迅速上升至 2023 年的 33.0%，市场份额呈现出持续增长趋势，具备强劲增长动力。由此可见， 电商销售已经发展成为零售行业中不可忽视的重要销售渠道。因此，为顺应消费者购买行为的变化， 众多中药 OTC 企业加快了在网上药店的布局步伐。

随着网上药店新业态的崛起，众多公司纷纷加大线上零售的布局力度，并积极与各大第三方平台建 立战略合作关系。以康恩贝为例，该公司已与阿里健康、京东、美团及饿了么等业内领先的第三方 平台建立深度战略合作关系，并计划进一步挖掘和探索品牌直营消费者的数字化新零售发展模式。 据米内网发布的数据，2022 年中国网上药店终端的中成药销售市场呈现出一派繁荣景象，前 16 名 的品种均实现销售额过亿的成绩。其中，片仔癀凭借其超过 6 亿的销售额稳坐榜首，而阿胶和连花 清瘟胶囊分别以超过 4 亿和 3 亿的销售额紧随其后，位列第二和第三。

近年来，县域经济的持续发展推动了县域零售市场的明显增长。根据德勤的《医药零售变局，药企 致胜之道》报告数据，2018 年，县域占据了全国总人口的 61%，并拥有全国药店总数的 51%，其过 去 3 年的复合增长率高达 47%，是城市市场增速的 1.7 倍。县乡村药店的销售额也呈现出稳步增长 的态势。中康 CMH 数据显示，县域零售药店市场规模从 2017 年的 1,210 亿元增长到 2021 年的 1,575 亿元，同比增速除 2020 年受疫情影响外，其他年份均高于全国零售市场同比增速。根据药渡数据， 2023 年县域零售药店市场规模达 1,793 亿元，近八年增长率达到了 50%。这一增长并非偶然，而是 基于县域经济的整体发展和医疗资源下沉的大趋势。

为响应健康中国战略，推动优质医疗资源的扩容与均衡布局，各级政府采取了一系列措施。比如， 山东省计划强化建设 1000 家卫生院、改造 5 万家卫生室，并开展“万名医护进乡村”活动。同时，国 家也规划在“十四五”期间支持建设约 120 个省级区域医疗中心，旨在提升基层医疗服务能力。这些 举措直接促进了医疗资源的下沉，使得县域医疗水平得到迅速提升。

随着基层医疗的蓬勃发展和县域医疗资源的日益丰富，人们的健康素养也在不断提高。居民的健康 素养水平在近几年内实现了大幅提升。这一变化反映出公众对健康问题的日益关注和重视，也为下 沉市场的发展奠定了坚实的基础。 随着线下医药消费水平进一步增长，众多企业为捕捉市场机遇，积极调整战略，深耕县域市场。康 恩贝针对其“新前列康”产品，推出了适用于县域市场的产品线组合，并通过定向签约和独家经营模 式来确保产品在该市场的稳定销售。康美药业则组建了一支专业的 OTC 团队，覆盖全国 31 个省区， 为县域药店提供专业服务，推动中药品类的发展。华润三九通过优化渠道和深度动销策略，将明星 产品引入县域市场，并通过精准控销和外联驱动的模式丰富产品种类。东阿阿胶则构建了全国性的 OTC 销售体系，通过精细划分市场和“铺货主推”策略，确保“复方阿胶浆”在县域市场的广泛覆盖。 基于这样的背景，下沉市场已逐渐成为医药行业的新热点。根据中康 CMH 数据，全国药店终端下 沉市场的总量在 2020 年已达 3,124 亿元，预计在未来 5 年内可达 3,925 亿元，年复合增长率为 5.9%。 随着这些有利因素持续推动药店终端下沉市场总量的不断增长，我们预计院外药店零售行业将迎来 前所未有的市场潜力和增长空间。

2.中药材涨价潮下药企提价能力凸显，OTC 产品增长潜力旺盛

基于新康界的数据，以 2018 年中国零售药店行业产品价格指数的平均值为基准，从 2019 年至 2023 年上半年，中国零售药店行业的产品价格指数整体呈先波动下降后迅速振荡上升的走势。至 2023 年 上半年，中国零售药店行业的产品价格指数已经基本恢复至疫情前的价格水平。

2.1 中药材市场涨价潮持续，药企调整策略以应对成本压力

自 2019 年末以来，中药材市场进入涨价周期，价格波动趋势明显。2024 年，中药材价格延续先前 上涨态势，有关中药材价格飙升如“白术价格疯涨比黄金还离谱”的话题在网络中频繁出现。根据药 通网的数据显示，部分中药材在今年 5 月份的价格相较于去年同期实现增长，涨幅均超过 38%，部 分品种涨幅更是高达 323.53%。具体而言，年需求量分别为 17,000 吨、15,000 吨、6,000 吨的白术、 白芍和栀子等大宗中药材目前市场价格均实现了翻倍增长。

中药材价格迅速上涨归因于社会对中医认可度的提升及海外市场需求的增加，推动中药材整体需求 规模的快速增长。但在需求增长的同时，部分中药材的产能供给量却存在严重不足的问题。 以玉屏风颗粒为例。该药品在新冠疫情期间因其疗效明显，需求量迅速增长，但其主要成分如白术 的供需关系面临严峻挑战。作为政府推荐的新冠肺炎防治产品，根据米内网数据，玉屏风颗粒在 2022 年城市实体药店终端中销售额为亿元级别，增速为 10.78%。其核心原材料白术作为多年生药材，且 价格偏低，导致农户种植意愿不高而种植规模长期受限。此外，白术产量还受到天气因素影响，逐 年减产的情况加剧了供需失衡，推动价格迅速上涨。尽管新冠肺炎影响日益降低，但由于白术是 40 多种中成药制剂的重要原材料，我们预计未来白术等中药材的价格将持续上涨。 随着上游原材料成本不断上涨，药企面临越来越大的成本压力。在此背景下，中药 OTC 产品因其集 采免疫效应，其价格受集采政策的影响较小，为药企提供一定的自主定价空间。为维持或提升整体 利润水平，药企开始考虑对中药 OTC 产品进行适度提价。例如，佛慈制药在 3 月 11 日发布公告， 宣布对其主营中成药产品进行平均 9%的提价，以缓解成本压力。

下游零售药店面临服务人数持续下降和化药集采政策导致的部分化药慢病产品盈利能力下降的双重 压力。根据观研天下数据，中国零售药店店均服务人数出现明显下滑，从 2017 年的店均服务 3,062 人锐减至 2021 年的 2,406 人。此外，受集采政策影响，化药产品盈利能力普遍下滑。根据中国医疗 保险数据统计，我国前八批次的集采药品价格普遍出现明显降幅，大部分批次的降价降幅均超过 50%， 对药企和药店的盈利能力均产生压缩效应。为提高自身盈利水平，我们预计下游零售药店对中药 OTC 的提价接受程度将会提升。

2.2 高端 OTC 品牌价值驱动自主定价，企业有望实现持续“量价齐升”

由于部分中成药产品采用稀缺且珍贵的原材料，这些产品天然具备显著的品牌壁垒，为其产品价格 调整提供了深厚的市场基础。以片仔癀为例，其配方中的核心成分包括天然牛黄、天然麝香、蛇胆、 田七等珍稀药材，主要用于治疗消肿止痛、活血化瘀等症状，在其原材料中，麝香和蛇胆的采购活 动受到国家林业部门的严格监管，牛黄因其独特严苛的生成条件而具有极高的市场价值，天然麝香 则来源于国家一级保护的麝科动物，具有珍贵价值。

在过去的二十年中，片仔癀凭借强大的品牌影响力和高客户忠诚度，多次成功进行价格调整。作为 独家品种的传统名贵中成药，片仔癀具有国家一级中药保护品种优势，一系列成功价格调整得益于 其高市场价值、强大的品牌价值和渠道壁垒和坚实的市场定价权。价格从 2005 年的每粒 125 元迅速 增长至如今的 760 元/粒，最近一次的价格涨幅高达 28.81%。由于公司具有高粘性客户群体，尽管价 格出现上涨趋势，但根据米内网数据，2021 年-2023 年 H1，公司片仔癀产品在中国城市实体药店销 售额增速分别为 6.14%、33.90%和 21.09%；考虑到公司在这段期间仅于 2023 年 5 月提价 28.81%， 公司持续实现量价齐升。

安宫牛黄丸作为一款历史悠久的传统名贵中成药，其独特的配方和显著疗效赋予其强大的市场地位。 除片仔癀锭剂外，安宫牛黄丸也同样享有深厚的文化底蕴与保护壁垒。其制作原料中的天然麝香因 野生麝数量骤减，受国家配额制度管理，仅有五家企业如同仁堂、广誉远等获批使用天然麝香生产 权限。这款中成药由牛黄、麝香、朱砂、黄连、水牛角等药材组成，主要功效在于清热解毒、镇惊 开窍，尤其在心脑血管疾病的治疗中发挥着重要作用，可在危急重症如脑卒中急性期和重型颅脑损 伤的治疗中使用，也具有节气养生作用，被誉为“急救神药”。 尽管面临着原材料成本上涨的挑战，例如水牛角和黄连的价格在 2023 年较 2022 年分别上涨了 246.15%和 74.19%，其市场需求仍保持稳定增长。得益于其疗效，安宫牛黄丸具有庞大的消费群体。 根据观研报告数据，我国安宫牛黄丸的零售市场规模从 2017 年的 12.30 亿元大幅增长到 2022 年的 42.55 亿元，是心脑血管疾病中成药市场大品种。这一市场规模的稳定增长，虽有原材料原因导致单 价上涨的影响，但离不开其庞大需求量的有力支撑。

依托于较为庞大的消费群体，安宫牛黄丸具有强大的自主定价权。以北京同仁堂集团的“安宫牛黄丸” 为例，其每丸价格历经 350 元，560 元和 780 元的变化，在 2021 年 12 月，北京同仁堂再次提价 10% 至每丸 860 元。尽管价格上涨幅度颇大，但其收入规模仍在持续上涨。根据观研天下数据，北京同 仁堂产品“安宫牛黄丸”零售额从 2017 年的 6.93 亿元稳定增长至 2022 年的 22.33 亿元，2017-2022 期间年复合增长率为 39.22%；尽管在此期间，北京同仁堂两次为安宫牛黄丸进行产品提价，提价幅 度分别为 2019 年 12 月的 40%和 2021 年 12 月的 10%，其 2020-2022 年安宫牛黄丸零售额的年均复 合增长率为 80.53%，持续实现“量价齐升”。

2.3 品牌 OTC 的品质与创新成为增长潜力驱动力

除名贵中成药产品外，普通品牌的 OTC 产品也具有较高的自主定价权。以骨科贴膏剂为主导产品 的中药企业羚锐制药为例。面对原材料成本上升的普遍压力，羚锐制药凭借其自有的中药材种植基 地，有效地缓冲了原材料价格波动对企业经营成本的影响，确保了原材料的稳定供应。此外，羚锐 制药始终致力于提高产品品质和工艺创新。通过持续的技术研发和产品升级，公司负责省级经皮给 药重点实验室的建设，积极推动产品质量标准提升和外用制剂领域的研发创新。此外，羚锐制药还 采用了更好的弹力布材料，以及药效更佳的中草药原材料，以增强产品的透气性和降低过敏风险。 这些措施在提高产品疗效和安全性的同时，也赢得了市场的广泛认可。根据米内网数据，中成药贴 膏剂市场具有较高的市场集中度，前二十的产品合计市场份额超 70%。其中，河南羚锐制药产品上 榜次数最多，通络祛痛膏产品更是位列第二名，市占率达 9.18%。因此，其在定价方面拥有较高的 自主权。

需求的稳定性和产品物美价廉的特性共同构成了公司“量价齐升”的潜力。随着人口老龄化加剧，全 民健康意识的提高，及年轻人因长期不良生活和工作习惯导致的健康问题日益凸显，骨科用药行业 已经建立了一个庞大且稳定的客户群体。根据华经产业研究院数据，从 2016 年至 2021 年，我国城 市实体药店中药贴膏剂产品的销售额呈现稳定增长态势，从 45.04 亿元逐步增长至 49.77 亿元，具备 持续增长潜力。在竞争激烈的市场环境中，公司凭借产品的价格优势，成功吸引了大量消费者。根 据京东大药房的数据，公司产品麝香壮骨膏和伤湿止痛膏价格均低于竞争对手同类产品，壮骨麝香 止痛膏也处于同类产品价格较低位，为公司提供了在未来市场环境中提价的基础和可能性。

鉴于公司产品所展现出的显著价格优势、不断更新的产品工艺以及稳固的消费者基础，我们有理由 相信，在未来，公司具备有选择性地提升产品价格的能力，从而实现销量与价格的双增长。