中药行业政策、业绩与库存情况如何？

政策赋能全链条高质量变革，推动长期价值重塑。

2025年3月，国务院办公厅正式印发《关于提升中药质量促进中医 药产业高质量发展的意见》（以下简称《意见》），标志着我国中 医药产业发展进入系统性提升阶段。《意见》明确提出了“以提升 中药质量为基础、以科技创新为支撑、以体制机制改革为保障”的 三大核心原则，从8个方面提出了21项重点内容，围绕资源保护、 产业升级、临床价值、科技创新、国际开拓等多个维度，是继 2021年《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》后，国家在 中医药领域的又一纲领性文件。

中药产业全链条高质量变革。《意见》对中医药产业全链条关键环 节进行了部署，推动其高质量发展：1）上游从“分散种植”到“规范 可控”，市场将加速分化，具有完善标准化体系、资源储备、生态 种植技术、仿生替代能力及可持续性供给的企业将逐步主导，资源 可控性企业有望受益于标准化与溯源性刚性需求；2）中游从“经验 生产”到“智能制造”，生产环节将逐步智能化，工艺将逐步标准化， 头部企业通过技术输出主导行业规范制定，挤压低质产能，技术领 先型企业有望享受审评红利与制造升级红利；3）从“价格竞争”到 “价值竞争”，科技对产业创新的赋能愈深，政策以“优质优价”机制 引导市场分化，鼓励中药创新药的临床转化，并推动中药产品国际 注册和市场开拓，具备较强创新能力、国际循证医学背书和标准化 生产能力的龙头企业将有望主导全球化发展空间。

行业加大并购重组是必然趋势。《意见》指出，持续更新中药产业 链图谱，发展优势产业集群。专注创新和特色化发展，深耕细分领 域，培育发展一批中药领域专精特新中小企业。鼓励战略性并购重 组和资源整合，培优扶强龙头企业。其中，“并购重组”是近期中药 行业的一大关键词，整个中药行业整合是必然，属于国家战略方向， 大型中药企业可能会加大整合力度，行业将呈现强者更强，龙头企 业通过并购与技术壁垒巩固优势。同时，一些小型企业会自然而然 被整合，但其在第三方检测、经典名方开发等细分领域仍具突围机 会。

根据申万行业分类，剔除次新股、ST股后，我们对共计65家中药上市公司2024年年报及2025年一季报业绩进行分析。 2024年，中药板块整体实现营收3462.36亿元，同比下降4.20%，实现归母净利润305.22亿元，同比下降18.70%，实现扣非净利润262.80 亿元，同比下降21.19%。全年中药板块业绩尤其是Q4整体承压，原因主要包括医院DRG/DIP控费、中成药集采扩围、零售端药店低迷及 医保定点药店撤出潮、中药材上涨引发成本危机等。

2025Q1，中药板块平均毛利率为41.45%，同比下降1.04pct，较2024年提高0.77pct；净利率为12.48%，同比提高0.47pct，较2024年提 高4.67pct。平均销售费用率为19.22%（YoY-1.66pct）、管理费用率为4.91%（YoY+0.21pct）、财务费用率为0.08%（YoY+0.25pct）。 ◆ 盈利能力方面，因中药材价格上涨、中成药集采降价等因素导致中药板块24年全年毛利率和净利率有所下降；但随着24年末中药材价格进 入降价周期，销售费用因更规范化的推广工作而明显降低，25Q1公司毛利率与净利率均环比明显改善。

中药行业库存周期拐点已至，H2有望继续边际改善。中药行业库存在2019年末达到918亿的峰值，随后高位回落至2021年的642亿元，降 幅达30%；而后又逐步攀升2024年末的772亿元，为近3年来高位，主要系：1）中成药集采和比价政策导致终端价格大幅下降，企业因利 润压缩导致库存积压；2）中药材价格持续走高，市场供应不稳定性高，企业被动增加安全库存；3）疫情后呼吸类中成药需求急剧萎缩， 企业因扩产备货导致库存高企等。 ◆ 进入2025年，随着库存积压进入尾声、中药材价格回落、企业并购重组整合资源、流感发病率趋于平稳、消费复苏与健康需求增长等因素 的影响，中药板块25Q1库存情况明显好转。此外，中成药保质期一般为2-3年，2025年进入新一轮家庭备货周期，终端动销有望好转，加 之中药茶饮、即食膏方等“轻养生”产品线上化率攀升，出口加速，全年中药板块库存情况有望持续边际改善。

居民CHC意识不断增强，“互联网+”助力中药OTC增量发展。近年来，中医药产业在“互联网+”战略的推动下，线上化进程呈爆发式增长， 例如浙江省中医院推出的乌梅荷叶饮上线24小时内销量突破115万帖，印证了中药消费正从传统的诊疗场景向“轻养生”日常场景拓展。 ◆ 阿里健康、京东健康、拼多多等线上电商快速发展，通过便捷和性价比优势，分割了很多线下药店的销售额。据摩熵药筛数据，我国网上 药店销售额增长速度明显高于实体药店，而且占比也越来越高。

据智研瞻产业研究院数据，中药电商行业市场规模预计由2023年的339.51亿元增至2029年的1045.97亿元，CAGR达20.63%。据米内网 数据，2024年中国网上药店终端中成药的销售规模涨至241.58亿元，增长率为19.82%，超过了整体水平，其中OTC占比保持在56%左右， 处方药回升至31.37%，双跨占比下滑至11.47%。北京同仁堂集团、广药集团、华润三九、东阿阿胶和太极集团分别位列线上中成药销售 TOP5。 ◆ 产品端看，2024年中国网上药店终端中成药TOP20产品有11个为独家，东阿阿胶的复方阿胶浆排名上升1位至TOP2，销售额达3.9亿元； 漳州片仔癀药业的片仔癀排在TOP4，销售额接近2.4亿元；以岭药业的连花清瘟胶囊排名上升1位至TOP5，销售额达2.8亿元；健民药业 的龙牡壮骨颗粒排在TOP11，销售额超过1.2亿元。