美国ETF产品结构及费率变化分析

权益产品主导，投资策略多样。

按照投资标的分类，ETF 可分为权益类、债券类、商品类、货币类、跨境类等。就权益类 ETF 而言，可细分为宽基 ETF、行业 ETF 和风格策略 ETF。其中宽基 ETF 主要追踪全市 场指数，行业 ETF 则追踪特定的行业指数，风格策略 ETF 又可分为策略类和投资风格类。 就债券类 ETF 而言，其可细分为利率债 ETF、信用债 ETF 和综合债 ETF。商品类 ETF 则 可细分为能源类 ETF、农产品 ETF、工业品 ETF 和贵金属 ETF。而货币 ETF 主要追踪某 种货币或者货币对的基金产品，例如美元指数 ETF(UUP)、欧元/美元货币对 ETF(FXE)、 人民币/美元货币对 ETF(CYB)等。跨境 ETF 主要指以境外资本市场证券构成的境外市场指 数为跟踪标的、在国内证券交易所上市的 ETF。最后，其他 ETF 类还包括一些创新型产品， 如恐慌指数 ETF 等。

股票类 ETF 规模占据较大比例，且整体呈波动增长态势。按照 ETF 细分种类比较各类 ETF 资产总额，从 2020-2023 年，大盘股美国股票类、其他美国股票类、非美国股票类除 2022 年有轻微下降，其他年份较上一年都有显著增长。债券类一直呈增长状态，混合型和商品 类净资产总额变动不大。在该分类下，大盘股美国股票类和其他美国股票类相对占比较多， 且大盘股美国股票类在 2023 年反超其他美国股票类，成为净资产总额最多的细分类型。就 混合型和商品类而言，尽管其 2020 年的净资产总额相较于 2015 年有较大提升，但与其他 细分类型 ETF 产品相比还是有较大差距，市场份额小。

Smart Beta ETF 是创新型 ETF 的代表。其起源于 CAPM 模型，二十年来高速发展。CAPM 模型将投资组合的期望收益分为两部分，即承担市场系统风险而获得的收益 β 和超越市场 基准的收益 α。随后，Fama-French 于 1993 年提出第一个多因子模型以来，多因子模型逐 渐成为量化投资领域应用最广泛也是最成熟的量化选股模型之一。2003 年，市场上出现了 第一只 Smart Beta 指数基金，该策略从此成为全球市场中高速发展的新型投资策略。

不同类型共同基金间费率差异较大，但整体呈下降趋势。从内部结构来看，由于基金投资 资产和投资策略不尽相同，各类基金费率出现较大差异，指数型产品由于平均管理成本较 低，且投资者无需支付申购赎回费，整体费率相对更小。从历史变动来看，受基金行业竞 争加剧、投资者对费率的敏感性提高和基金的规模效应等因素影响，美国基金行业费率整 体呈现下行趋势。

ETF 降费趋势尤其突出，且低费率产品更受投资者青睐。ETF 产品管理成本较主动产品更 低，且相对同质化，降费趋势尤其明显。2005-2023 年，权益类指数 ETF、债券类指数 ETF 加权平均费率分别由 0.28%、0.17%下降至 0.15%、0.11%。其中 2005-2008 年费率有阶 段性提升，预计主要系产品结构变化所致。例如，过去权益 ETF 以宽基类产品为主，但 2005-2008 年行业 ETF、海外 ETF 逐渐被投资者关注，产品发行提速，而这类产品管理成 本较普通的宽基产品略高，因此费率通常更高，拉高了行业整体费率。此外，从算术平均 费率维度比较，其始终高于基金资产加权平均费率，反映投资者通常更青睐低费率产品， 低费率产品资产规模显著高于高费率产品。

指数型 ETF 费率高于指数型共同基金费率。2023 年，指数型权益类共同基金的资产加权 平均费率为 0.05%，而指数型权益类 ETF 的费率为 0.15%；指数型债券类共同基金 2023 年的加权平均费率为 0.05%，而指数型债券类 ETF 为 0.11%。根据 ICI 的研究，指数型 ETF 费率高于指数型共同基金费率的原因可能包括：1）指数型共同基金的净资产更多集中投资 于低于平均费率的市场、地区及类别；2）由于规模效应，基金管理规模的增加可以使费率 进一步降低。2022 年，长期指数型共同基金的平均规模为 94 亿美元，约为指数型 ETF 平 均规模（33 亿美元）的三倍。与指数型共同基金市场相比，指数型 ETF 市场成熟度相对较 低。随着 ETF 市场的趋于成熟，管理规模进一步提升，指数型 ETF 和指数型共同基金的费 率差距有望缩小。