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金融行业专题研究：从海外经验看中国ETF基金发展。开年来ETF市场规模已增长超20%至2.5万亿，占公募基金比例达8%，未 来发展路径、竞争格局备受基金管理人及投资者关注。目前权益市场波动加 大、主动较难获得超额收益；长期利率中枢下行、固收回报收窄；信托与私 募不确定性提升，ETF基金成本低廉、风险分散，获得投资者青睐。借鉴全 球经验，资金端、资产端、制度端共同发力是 ETF 市场发展的成功要素。 当前发展耐心资本与养老体系优化有望培育长期资金、资本市场改革完善生 态、新国九条等政策鼓励发展，我国 ETF 市场逐步具备快速发展的必要条 件。建议龙头公司广泛布局强化马太效应、中小差异化探索实现弯道超车。

全球概览：美欧日领跑ETF赛道

2008-2023 年，全球ETF资产净值由0.7万亿美元增长至11.1万亿美元， CAGR 达 20%，占全球基金资产净值比例由3%增长至16%。结构上，股 票型ETF占主导地位，资产净值占比超7成；固收类占比约2成。区域上， 美国占据领先地位，第一只 ETF 诞生于此、先发优势明晰，且政策支持发 展、市场生态完善，全球市占率基本保持70%左右；欧洲引入ETF时间相 对较晚但发展迅速，各类ETF先后上市；日本得益于央行购入ETF，市场 规模持续扩张。格局上，基金公司头部集中，2023年末全球CR3/CR5/CR10 分别达67%/74%/83%，但近年竞争激烈，集中度呈现下降趋势。

成功经验：“天时地利人和”铸就发展

美国是全球最大的ETF 市场，“天时地利人和”共同铸就美国 ETF市场的 快速发展。1）资金端，80年代开始兴起的401(k)、IRA等养老金计划，为 ETF 市场提供源源不断的资金供给，是增长的源动力；2）资产端，利率长 期下行、权益市场生态成熟，主动基金难以长期实现超额收益，叠加 ETF 基金的业绩稳健、低费率优势，不断收获机构与零售投资者青睐；3）制度 端，监管环境鼓励，SEC降低ETF上市门槛并拓宽投资范围；产品创新持 续，譬如杠杆/反向/主动/个股ETF等产品层出不穷。全球ETF资产净值TOP 15 公司中，美国占据9席，且前5家均为美国公司。

龙头巡礼：贝莱德/先锋/道富各具特色

2023 年末，贝莱德、先锋、道富在全球ETF的市占率分别达32%、23%、 12%，合计67%。贝莱德2009年收购iShares成为行业翘楚，主要分为核 心系列和MSCI系列，创新推出主动ETF策略，费率高于行业平均；先锋 创新基金持有人即股东架构，龙头地位及先发优势稳固，但ETF布局较晚， 2000 年后奋起直追，管理规模持续扩张；道富为老牌ETF供应商，标普产 品市场领跑，但近年扩张节奏较缓。其他机构如Invesco（纳斯达克ETF）、 ProShares（杠杆及反向产品）、ARK（主动ETF）各具特色。

展望中国：重视快速发展的窗口机遇

中国 ETF 市场正处于快速发展的窗口期。其一，政策鼓励支持，新国九条 提出大幅提升权益类基金占比，建立 ETF 快速审批通道，推动指数化投资 发展；其二，近年来权益市场波动加剧、投资者认同被动投资的长期稳健和 费率优势，且利率持续走低，各类固收产品收益率下滑，比较优势明显；其 三，目前国内ETF渗透率达8%，相较2004年末2%大幅增长，但相较美 国 24%仍有较大差距。机构资金持续流入、养老金融体系优化，有望带来 长期资金，推动ETF市场蓬勃发展。