景区淡旺季市场空间如何？

从一年的时间段看旅游客流分布，景区淡旺季仍有挖潜空间。

1.旺季市场：景区迎新一轮内部核心项目扩容

早在 2013 年，《景区法》对于景区客流做出明确规定：景区接待旅游者不得超过景区主管部门核定的最大承载量。景区应当公布景区主管部门核定的最大承载量，制定和实施旅游者流量控制方案，并可以采取门票预约等方式，对景区接待旅游者的数量进行控制。 我们整理了几个重点自然景区节假日接待客流与景区最大承载量的对比，尽管综合看重点节假日和 7-8 月暑期客流并未全部达到景区官方最大承载量，但考虑门票承载>景区内交通承载>酒店承载，旺季景区内排队增加带来的体验感下降问题较为突出。

基于此，各个景区通过内部优化线路、智能化预约等打开旺季上限。同时进一步扩容景区内部，扩建索道、增购车辆、增扩酒店等，未来2-3 年步入核心项目扩容周期，有望打开接待瓶颈。下表系主要重点景区未来2-3 年的的项目投资情况。

以重点景区分析为例： 1、峨眉山积极通过升级索道、扩容景区、丰富交通打开旺季瓶颈：1）核心利润源金顶索道改造提升项目助力承载上限翻倍。此前峨眉山金顶景区共设三条索道，一条专用客运索道与一条客货两用索道在营、一条停用，高峰期容量有限，旺季和游览时间段的集中加剧了游客拥堵和滞留。2023 年公司将现有客货两用索道的客运和货运功能进行分离改造，本质系新建客运索道承载原有客货索道的客运功能。目前该改造提升项目正按照计划有序稳步推进，预计2025年完工，项目建成后金顶索道每小时运力翻倍至 4000 人，有望显著提升客流接待瓶颈。相比于现有运力，新索道中线有望为公司贡献约0.8-1 亿元盈利增量。2）西环线逐步打通，峨眉山前山通道丰富有望缓解进出瓶颈。川零公路景区段与既有的峨洪路与西环线相接（如下图），距零公里景区大门约2.1 公里。项目建成后，大峨眉国际旅游环线将正式”打通”，对于峨眉山来讲，从柳江通向零公里的线路将从原来的单条峨洪路，增加至双条，有效缓解高峰期进山出山的拥挤。此前，2022 年峨眉段已通车，从峨眉山市到景区零公里也已形成双线进山。3）推进景区后山开发。按《峨眉山风景名胜区总体规划（2022-2035）》，结合成都商报报道，峨眉山市已把峨眉南山开发即后山开发确定为“一号工程”进行持续推进，从而改变目前单一的前山进出路线，并形成南北双线进山，一方面有望扩容高峰期接待能力，另一方面也有望丰富景区游览路线增加复游率。伴随后山的逐步开发，核桃坝（核桃坝至万佛顶）索道建设（2022-2025 年实施重点之一）推进也值得期待。

黄山旅游——东黄山二次开发：东黄山索道建设、东大门开发，有望打开黄山承载上限，助力黄山景区扩容发展。《黄山风景名胜区东海景区详细规划》已于2017年 6 月 30 日通过国家住建部批复，东海景区规划面积约为44.52 平方公里，共设置景点 61 个，将形成福固寺景群、石门峡景群两个景群，石门探幽景线、天游寻仙景线、林泉十渡景线三条景线。此后，东黄山索道等及相关用地规划在2021年下半年、2022 年 10 月先后获批。目前来看，东黄山在建索道线路全长6638米，最大运量 2100 人/小时，计划 2025 年 6 月竣工，目前仍在集团旗下。与此同时，黄山东大门综合服务中心打造黄山游客集散地，建成后日接待游客人数预计达5万人次左右。目前来看，黄山风景区核定的单日最大承载量5 万人，但公司为确保游客舒适，一般尽量会控制单日客流量在 3.5 万以内。未来东黄山东大门开发及索道建设，有望加速景区上下山客流运输，有望部分提升其客流承载量，助力公司进一步成长。

长白山与九华山的交通客运收入占比不低，在运营高峰时段,景区公司通常采取租赁外部车辆的方式保障正常运营。 长白山：长白山主峰高度 2691 米，属于原始火山灰地质，土质疏松无法搭建缆车，因此景区内交通主要依靠车辆。公司拥有长白山景区内的客运独家经营权，是游客景区内交通出行的重要保障，公司的车辆运力同样影响着景区日接待游客上限，目前拥有环保车、倒站车、旅游快线车等十余种车型车辆。以2023 年为例，2023年 7~8 月长白山景区正常开放 58 天，合计接待游客122 万人次，其中有30天门票售罄，为了应对游客数量不断增长的趋势，2024 年暑期长白山景区将进一步调增单日接待上限，公司积极增加旅游交通车辆补充运力，保障高峰期游客的需求和其他突发情况。

为进一步挖潜项目增长，除上述交通项目外，公司拟通过定增募集的5 亿资金中，3.5 亿规划用于火山温泉部落二期。

二期项目临近北山门，差异化打造温泉度假酒店。此次定增项目温泉部落二期与皇冠假日酒店（一期项目）相邻，距离北景区步行仅10 分钟，拟打造为一站式旅游综合度假区，计划 2025 年竣工使用，项目建成后预计年游客接待能力约99.9万人次，届时沈白高铁通车预计有望缩短爬坡期。纵观长白山冰雪竞争格局，万达、鲁能度假区酒店集群丰富、同时配套完备的滑雪设施等，定位中高端；长白山天池观光属性相对更重，北坡附近设有大众滑雪场如和平滑雪场长、红松王雪场。考虑冬季天池气候扰动经营时间相对不确定，公司积极挖潜山下项目，此前于 2016 年在北山门处开业皇冠假日温泉酒店，配备9 个室内汤池、21 个室外汤泉池、26 个森林木桶泡池；本次拟投资 3.5 亿元打造临近一期酒店的温泉部落二期，有望进一步强化聚拢火山温泉独家开采权的资源变现，稀缺的天然火山自溢温泉有望吸引流量，助力淡季增长。

九华山：交通转换中心功能升级，打开旺季进山瓶颈、提升景交车渗透。九华山风景区可通过飞机、火车、汽车、自驾多种方式到达，考虑主要客源来自长三角地区，其中预计约一半客流来自安徽省内，自驾上山成为优选。为缓解九华街区交通压力，管委会在节假日实施常态化的交通管制，游客换乘景交车上山，其中九华山游客中心是来山游客交通转换的重要节点，建造于2004 年，已不能满足节假日等高峰期的停车需求。、公司投资 3.5 亿元对其进行改造升级，2024年春节完成主要功能区建设并初步投入使用，可停车 5207 辆，满足高峰期超5000人/小时的游客换乘。我们分析，换乘中心升级一方面通过增加停车位有效打开旺季瓶颈，另一方面也通过智能停车寻车服务助推公司景交车渗透。2024 年投资计划中，公司规划 2500万元用于车辆采购。

此外，公司拟投资狮子峰景区项目，若审批通过有望贡献中线索道盈利增量。为改善九华山风景区“中热南北冷”的游览现状，近年来，九华山风景区年接待游客量逐年增长，且都集中在天台、九华街、 花台等中部景区，后续狮子峰、莲花峰等景区开发，连接花台景区和九子岩景区，实现游览面扩容，缓解旅游高峰期的相关压力。公司拟以自有资金 3.26 亿元投资狮子峰项目，包括索道投资2.95亿元、高山游览步道投资 0.31 亿元。项目建设周期24 个月，目前该项目已取得七部门审批通过，待林地事项审批，计划于 2024 年12 月动工，2026 年11月全部完工交付使用。

效益估算：公司假设索道乘坐率按狮子峰景区预计游客量的40%考虑，索道建成第一年乘客量预计为 22.4 万人次，之后预计每年增长15%，第15 年不再增长。运营前三年预计亏损，第四年开始盈利。15 年期间，年平均营业收入11147.5万元，平均利润总额 4996.9 万元，投资利润率 15.32%，全投资内部收益率（税后）9.54%，全部投资回收期（税后）11.92 年(含建设期2 年)。结合公司2010年新投入使用的花台索道爬坡节奏，2014 年前单向客流人次仅10 万人次左右，对应爬坡期至少 5 年以上，增长至现在预计上千万元收入，考虑当前更广泛的营销声量，我们预计狮子峰索道实现上述盈利具有一定可行性。

2. 淡季市场：更积极的区域引流，更灵活的门票政策，更广泛的交通网络

2023 年以来旅游消费热点此起彼伏，地方文旅单位借力当地美食玩乐、文化习俗、热门题材概念等发展全渠道营销并打造网红目的地，吸引更多旅游经营者参与其中，以不断改善的交通设施网络为基础，吸引全国流量。这其中有以下几点变化：旅游营销变化：近几年城市整体的营销出圈日益重要，利用自媒体等多元化广泛传播。具体表现在，一是营销方式上注重线上传播与推广（用好抖音、小红书、美团等平台）；二是结合出游节奏和流量入口精准营销投放，注重ROI 效果；三是营销内容的持续打造，结合产品及活动策划，引爆热点，低成本高效引流。旅游产品供给：核心看旅游产品品质（口碑）、产品定价、接待能力、组织安排（线路安排等）。旅游产品的体验是硬件设施+软性服务的综合（活动、体验等等），愉快的旅游氛围营造也构成旅游产品的软实力。 整体上，当前各区域的流量竞争对旅游产品运营与线上营销提出了全新的考验和要求。 以安徽为例：大黄山战略持续发力，省政府规划 2023-2033 年四市旅游收入与接待人次 CAGR 达到 10%左右。2022 年起，安徽省政府将大黄山建设作为旅游强省建设的重要内容，2023 年底制定出台了大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设行动方案，力争通过 5-10 年的努力，将大黄山打造成为世界级品牌。该战略涵盖包括黄山、池州、安庆、宣城四市，强化区域联动发展。2023 年，四市接待国内游客 2.7 亿人次，实现国内旅游收入 2857.5 亿元，分别占全省的31.8%、33.6%。根据行动方案，预计到 2033 年大黄山地区生产总值达到14000 亿元，接待国内游客超过 6.7 亿人次、旅游收入超过 7900 亿元，10 年CAGR 分别实现9.5%、10.7%。依托大黄山总体规划，整体交通改善也有序推进。继2024 年4 月池黄高铁开通后，6 月长三角超级环线高铁已开通运行，串联起长三角地区的多个重要城市并形成一条黄金旅游线，有望带动周边游客增长。

此外，去年以来景区更灵活的门票策略，有助于吸引客流、带动二次消费。在常规优惠中，景区一般对儿童、老年人及一些特别人群提供优惠票价等。消费大环境影响下，2023 年我国景区以来门票优惠相对更灵活，如下图所示，景区门票客单价较 2019 年有所下降。另外针对淡季，黄山自2023 年4 月起推出周三（非节假日）免票日，其中 2023 年 4-6 月、11-12 月以及2024 年前三季度均实行该政策。相关免票活动有望带动索道、酒店等二次消费。考虑索道、环保车等交通工具对于地形相对复杂的自然景区刚需性凸显，其收入基本伴随客流同步增长，其中通过经营优化乘索率提升收入增长还有望进一步优化。鉴于此，如果后续旅游人次增长仍然维持较高韧性，景区公司受消费渐进复苏影响相对较小。