三中全会相关主题投资展望分析

二十届三中全会提出“积极扩大国内需求”,扩大内需仍将是国内重要的政策方向。

1.新质生产力主题

二十届三中全会提出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。必须以新发展理念引领改革,立足新发展阶段,深化供给侧结构性改革,完善推动高质量发展激励约束机制,塑造发展新动能新优势。要健全因地制宜发展新质生产力体制机制，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度，完善发展服务业体制机制，健全现代化基础设施建设体制机制，健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。

2023年3月，中共中央、国务院印发《党和国家机构改革方案》，其中明确，组建中央科技委员会，作为党中央决策议事协调机构。2024年6月25日，全国科技大会和两院院士大会第二次全体会议在北京举行，中共中央政治局常委、国务院副总理丁薛祥首次以“中央科技委员会主任”身份对外亮相。今年以来，多地省级、市级党委科技委密集亮相。中央科技委员会将加强党中央对科技工作的集中统一领导，统筹推进国家创新体系建设和科技体制改革，研究审议国家科技发展重大战略、重大规划、重大政策,统筹解决科技领域战略性、方向性、全局性重大问题研究确定国家战略科技任务和重大科研项目，统筹布局国家实验室等战略科技力量，统筹协调军民科技融合发展等，作为党中央决策议事协调机构。中央科技委员会与各地省级、市级党委科技委员会的成立，有利于为发展新质生产力提供方向和重要力量保障。

发展新质生产力，主要有四点背景:一是2011年以来，我国经济增速放缓，GDP增速从高速切换至中高速。经济增速的放缓反映出依靠资本投入驱动的粗放型发展模式或已经难以满足新时代下我国经济高质量发展的要求，未来我国经济增长要实现高质量增长，需要从传统要素投入驱动转变为创新驱动，实现产业结构从资本密集型向技术密集型的升级。二是我国人口老龄化日益加重，劳动力优势从数量向质量转变。三是我国投资增速下降，尤其是传统投资领域，房地产投资增速近年快速下滑,急需新的投资增长源。四是为了应对新一轮科技革命和国际竞争挑战。发展新质生产力是提升国际竞争力的重要支撑。战略性新兴产业和未来产业作为形成和发展新质生产力的重点领域，拥有前沿技术、颠覆性技术，通过整合科技创新资源引领发展这些产业有助于推动我国经济实力、科技实力、综合国力和国际影响力持续增强。

因此,“新质生产力”中的“新”指创新,包括技术创新、生产要素配置创新、产业创新等;“质”体现在高质量发展;落脚在“生产力”，即强调劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的跃升，以及全要素生产率的提升。发展新质生产力，科技创新是核心驱动力。新质生产力可推动经济高质量发展，通过科技创新和产业升级，实现生产方式、产业结构的根本转变，从而促进社会生产效率的提升和经济的可持续发展。

根据2024年政府工作报告，加快发展新质生产力关注三大抓手:推动产业链供应链优化升级，积极培育新兴产业和未来产业，深入推进数字经济创新发展。其中，涉及智能网联新能源汽车、氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学、数字经济人工智能+等产业。

工信部数据显示，2022年，新一代信息技术、高端装备、新能源汽车等战略性新兴产业增“十四五”规划和2035年远景目标纲要提出，到2025年，战略性加值占 GDP 比重超过 13%。新兴产业增加值占GDP比重超过17%，未来发展空间和潜力巨大。

2024年政府工作报告中，新质生产力被列为十大工作任务之首。新质生产力是对具有新技术、新模式、新动能等特征的经济模式和产业的统称,该主题主要包含:AI、机器人、虚拟现实、脑机接口等未来产业以及新一代信息技术等战略新兴产业领域的代表性公司。

5月24日，国家集成电路产业投资基金三期成立，注册资本3440亿元，经营范围为私募股权投资基金管理、创业投资基金管理服务。此次大基金三期,除了制造、设备和材料等细分领域,随着人工智能和数字经济领域的加速发展，AI相关芯片、算力芯片等或成为大基金三期投资的新重点。从而，未来有望增加对新质生产力相关指数行情的支持。

截至7月15日收盘，新质生产力指数(8841755.WI)收盘价较去年末上涨了10.33%，全A较 2023年末下跌了8.17%,新质生产力指数较全A超额收益为18.49%。自5月中旬以来，新质生产力指数行情震荡下行，但跌幅小于全A，仍然较全A获得超额收益。7月15日，新质生产力指数的PE为19.06倍，PB为1.86倍，分别处于2018年以来68.93%、52.33%分位数水平，估值处于历史中上水平。

新质生产力指数有50只成分股，行业分布较为均匀。其中，电子行业、通信行业权重分别为12%、12%:机械设备、汽车、计算机、传媒、电力设备等五个行业的权重均为10%:家用电器、环保、公用事业、国防军工的权重分别为8%、8%、6%、4%。截至7月15日收盘，电子行业较上年末下跌7.06%,通信行业上涨4.11%,而机械设备、计算机、传媒等权重行业收盘价跌幅较大，表明新质生产力指数的成分股与成分股所在的行业走势背离程度较大。

从产业层面来看,培育新质生产力主要包含培育战略性新兴产业及未来产业两大板块。根据国家“十四五”规划和2035年远景目标纲要，战略新兴产业包括新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保及航空航天、海洋装备等产业，囊括了先进制造业和现代服务业的绝大部分行业。未来产业指在类脑智能、量子信息、基因技术、未来网络、深海空天开发、氨能与储能等前沿科技和产业变革领域。

从业绩来看，2024年一季度，节能环保、人工智能营收增速较高;高端装备、节能环保机器人归母净利润增速较高。考虑基数效应后,预计高端装备、节能环保、数字经济、人工智能机器人、储能、新材料、医药生物等产业2024年归母净利润增速会有较好表现。

年初至今，高端装备行情表现明显好于其他产业，数字经济表现也较为居前。截至7月15日，此战略新兴产业和未来产业相关的主题指数当前的估值多数处于历史中低水平。2024年下半年，高端装备、节能环保、数字经济、机器人、储能、新材料、医药生物等产业仍然有较高投资价值。

中长期来看，在房地产下行、新旧动能切换的转型期，加快发展新质生产力是实现高质量发展的内在要求。当前全球科技创新高度活跃，新一轮的科技革命和产业创新正在途中，发展新质生产力也是提升我国国际竞争力的重要支撑。战略性新兴产业和未来产业作为形成和发展新质生产力的重点领域，中长线配置价值突出。

2.央国企改革主题

国有企业改革是经济体制改革的重要环节。党的二十大报告指出“深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力”。2022年12月，中央经济工作会议强调要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。随着国企改革三年行动圆满收官，国资国企开启新一轮国企改革深化提升行动。2023年6月，中办国办联合印发《国有企业改革深化提升行动方案(2023-2025年)》，强调提高国有企业核心竞争力和增强核心功能，积极服务国家重大战略，切实发挥国有企业在建设现代化产业体系、构建新发展格局中的科技创新、产业控制、安全支撑作用。

A股市场中，央国企盈利能力相对突出。2023年以来，央国企归母净利润累计同比增速持续高于A股市场整体。2024年一季度，央企归母净利润同比下滑2.4%，国企同比下滑3.8%相较于全A指数归母净利润同比下滑4.64%,央国企表现较为稳健。从ROE(TTM)指标来看,2024年一季度，央企净资产收益率为8.86%，国企为8.45%，高于全A指数的8.04%，更是显著高于民企的6.74%。在房地产周期长期去库的影响下,当前国内经济处于新旧动能切换的转型期，央国企稳健的盈利能力对于投资者来讲是一大吸引力。

央企经营指标体系持续优化，助于上市公司盈利能力不断提升。2023年1月5日，国资委召开中央企业负责人会议,优化完善中央企业经营指标体系,将“两利四率”调整为“一利五率”。2024年对中央企业总体保持“一利五率”目标管理体系不变，具目标为“一增一稳四提升”体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”。通过完善考核评价体系，央企可以更准确地评估和衡量自身的战略发展状态。战略导向的考核能够引导企业在决策和资源配置中更加注重长期布局。同时，强化内在、长期价值导向的考核评价体系有助于激励企业注重内在价值的提升和核心竞争力的培育。

以市盈率和市净率作为衡量估值的指标，央国企估值水平长期较低。从PE(TTM)估值来看，截至7月15日，央企PE(TTM)估值为11.14倍，位于2010年以来59.08%分位数，国企为12.44倍，位于2010年以来49.14%分位数，估值已部分修复但仍有上涨空间，且低于全A指数的16.24倍和民企的30.57倍。从PB(LF)估值来看，截至7月15日，央企PB(LF)估值为 1.08倍，位于2010年以来26.28%分位数，国企为1.15倍，位于2010年以来7.04%分位数，估值均低于全A指数1.40倍和民企的2.22倍，中长期配置价值相对凸显。

2024年1月24日，国务院国资委表示，将进一步推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入上市公司的绩效评价体系中，把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。当月29日，国务院国资委召开2024年中央企业、地方国资委考核分配工作会议。会议提出，2024年各中央企业要推动“一企一策”考核全面实施，全面推开上市公司市值管理考核。新“国九条”更是对上市公司市值管理作出新的指引，研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。此外，在政策支持下，央国企并购重组将进一步走深走实。上述举措在向市场释放积极讯号的同时,有利于引导投资者正确衡量上市公司的内在价值，推动央国企估值进一步修复。

3.出海主题

二十届三中全会提出，要加快培育外贸新动能。开放是中国式现代化的鲜明标识。必须坚持对外开放基本国策，坚持以开放促改革，依托我国超大规模市场优势，在扩大国际合作中提升开放能力，建设更高水平开放型经济新体制。要稳步扩大制度型开放，深化外贸体制改革，深化外商投资和对外投资管理体制改革，优化区域开放布局，完善推进高质量共建“一带一路”机制。

按营业总收入口径，统计2010年至2023年全部A股国外收入占比。结果显示，2021年2022年海外业务收入占比连续两年上升。2023年,全部A股海外业务收入占比14.2%,较2010年上升 4.24个百分点。

按营业总收入口径，从行业层面来看，2023年，电子行业国外收入占比最高，为48.35%,家用电器行业为 37.37%，汽车、机械设备、石油石化、电力设备、基础化工等5个行业国外收入占比均超过 20%。轻工制造、有色金属、美容护理、交通运输、商贸零售、纺织服饰等6个行业国外收入占比均超过14.5%，均高于全部A股整体水平。总体来看，国外收入占比较高的行业主要集中在中游制造和下游消费板块;而上游能源、地产链、金融行业的国外收入占比则较低,主要靠国内贡献收入。

年初至今，出海指数走势与大盘走势高度一致。截至7月15日，出海指数收盘价较 2023年末下跌7.56%，全A较上年末下跌8.17%，出海指数仅取得微弱的超额收益

截至7月15日，出海指数PE为25.78倍，处于2010年以来14.87%分位数，低于全A的分位数水平;其PB为2.65倍，处于21.30%的历史分位数水平，高于全A的分位数水平。2023年,出海指数营收同比增长13.23%,预计 2024年增速小幅上升至14.04%(Wind一致预测);归母净利润2023年同比增长32.49%，预计2024年保持较高增速，为28.45%(Wind一致预测)。总体上，出海指数估值水平较低，业绩增速预期向上，未来景气度较高，从而具备较高的投资价值。

出海指数共有120只成分股，分布行业较多，其中电子行业占比超28.33%，医药生物行业占比为17.50%，家用电器、基础化工占比均为6.67%。结合2023年行业国外收入占比来看，电子、家用电器、汽车、机械设备、石油石化、电力设备、基础化工等行业海外业务收入占比均超过 20%;其中，家用电器2023年海外业务收入增速为6.42%，汽车增速为30.38%，机械设备增速为15.82%，电力设备增速为16.85%，上述行业出海景气度较高，值得重点关注。

4.绿色低碳主题

二十届三中全会提出，中国式现代化是人与自然和谐共生的现代化。必须完善生态文明制度体系，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，积极应对气候变化，加快完善落实绿水青山就是金山银山理念的体制机制。要完善生态文明基础体制，健全生态环境治理体系，健全绿色低碳发展机制。新能源主题或受益于绿色低碳发展。

5.国防军工主题

二十届三中全会提出国家安全是中国式现代化行稳致远的重要基础。必须全面贯彻总体国家安全观，完善维护国家安全体制机制，实现高质量发展和高水平安全良性互动，切实保障国家长治久安。要健全国家安全体系，完善公共安全治理机制，健全社会治理体系，完善涉外国家安全机制。同时，国防和军队现代化是中国式现代化的重要组成部分。必须坚持党对人民军队的绝对领导，深入实施改革强军战略，为如期实现建军一百年奋斗目标、基本实现国防和军队现代化提供有力保障。要完善人民军队领导管理体制机制，深化联合作战体系改革，深化跨军地改革。在上述政策表态下，军工领域的重要性再度凸显。

我国国防支出稳步增长，2022年国防支出为14752.22亿元，同比增长7%。从近年趋势来看，国防支出同比增速相对稳定在7%左右。后续地缘冲突不确定性仍然较强，外部环境压力下我国国防投入力度有望继续加大。

6.大消费主题

二十届三中全会提出“积极扩大国内需求”,扩大内需仍将是国内重要的政策方向。2024年以来，一系列扩内需促消费政策持续发力显效，消费潜力不断释放，服务消费增势良好，消费需求延续恢复态势。2024年上半年，社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%。最终消费支出拉动经济增长的主动力作用显著，对经济增长贡献率为60.5%。但整体来看，消费需求仍显不足。2024年5月，受地产低迷及疫情疤痕效应等影响，消费者信心指数为86.4.较上月下行 1.8。

今年以来，大消费板块多数行业经历调整行情。截至7月15日，仅家用电器和交通运输行业分别录得上涨5.76%和1.55%，其他行业均有所回调。其中，社会服务、商贸零售、轻工制造、医药生物行业跌幅超20%。从市盈率估值来看，多数行业处于历史中低位水平，其中，截至7月15日，纺织服饰、社会服务、轻工制造、家用电器、食品饮料行业PE估值处于2010年以来10%分位数以下，估值修复空间较大。