荣泰健康发展历程、股权结构及财务分析

持续创新产品力领先，按摩椅龙头代工起家到双 自主品牌驱动成长

1.发展历程：从 ODM 起家到 OBM 升级，以韩国为主战场，欧美东南亚三 区构造第二成长曲线

深耕按摩器具行业，内外销双轮驱动龙头成长。上海荣泰健康科技股份有限公司成立于 2002 年,品牌创立于 1997 年，于 2017 年 1 月登陆 A 股上市。1）业务范围：公司深耕按摩器具主业， 产品覆盖按摩椅、按摩器、按摩垫等健康产品，至 2023 年全球累计销售按摩椅超过 280 万台。2） 业务模式：a）海外：公司早期外销依靠 ODM 扩容，2012 年成功拓展韩国大客户 Bodyfriend（以 下简称“BF”）并持续贡献业务增长主动力，现把握欧美市场行业渗透率提升机遇，入局具备悠 久按摩文化的东南亚市场，积极培育第二成长曲线，产品已远销东南亚、中东、欧洲和北美等 130 余个国家和地区。B）国内：OBM 模式为主，以“荣泰”主品牌坚守中高端调性，2015 年培育“摩 摩哒”子品牌定位中低端+共享按摩椅市场，同时向小米等优质企业提供 ODM 服务。公司现已成为 国内按摩椅龙头及全球按摩椅重要的生产企业，在国内拥有约 1000 家线下门店，国内各主流电商 平台均有线上店铺。我们将公司发展划分为品牌初创、快速成长、产业升级三个阶段。

2.股权结构：股权结构清晰稳定，员工与公司利益深度绑定

股权结构清晰稳定，高管从业经验丰富，二代有序接班推动长期发展。截至 2024Q1,林氏家 族及其一致行动人对公司持股 54.82%，林氏家族多年来实际控制公司经营和管理，现由总经理林 琪先生负责公司实际经营，二代有序接班。公司高管从业经验丰富，战略发展方向清晰稳定。

股权激励与员工持股计划充分调动骨干员工积极性，核心利益深度绑定赋能长期。1）股权激 励：公司于 2017 年发布股票期权激励计划，向公司高管及核心技术人员授予权益 289 万份，占当 期股本总额的 4.13%，初始行权价 130 元/股；2021 年发布限制性股票激励计划，向核心人员授予 限制性股票 203 万股，占当期股本总额的 1.45%，授予价格 17.77 元/股。2）员工持股计划：公 司于 2021 年发布管理合伙人持股计划，拟面向公司董监高及其他核心管理人员 12 人，购买价格 27.71 元/股；于 2024 年发布员工持股计划，拟面向核心人员不超过 120 人，购买价格 16.94 元/ 股。公司设置丰富的激励机制，股权激励与员工持股计划持续进行，深度绑定公司与管理层、核 心骨干员工的长期共同利益，赋能公司长期健康发展。

3.财务分析：立足按摩器具主业，整体经营稳健

收入端：2021 年营收达到峰值，2024Q1 恢复性增长。从整体来看，2018-2023 年公司收入呈 现波动。2020 年主要受疫情影响整体需求较弱，2021 年公司营收达到近年峰值 26.13 亿元 （+29.30%），2022-2023 年因地缘政治冲突、经济周期下行及高通胀预期等宏观环境影响，整体 需求疲软营收短期承压。2024Q1 伴随整体需求改善、韩国大客户订单回升、积极开拓运营美国、 欧洲等新市场等，公司营收恢复性增长，达到 4.01 亿元（+3.86%）。

共享按摩椅业务瘦身，外销占比呈现上升趋势。1）分行业看，2019 年起公司服务业（共享 按摩椅）逐步收窄，占比由 2018 年的 16.56%收缩至 2019 年的 11.99%，2022 年已降至 0.33%。2） 分地区看，公司海外业务比重整体呈现上升趋势，自 2020 年起超 50%，2023 年内销/外销收入分 别为 8.17/10.28 亿元（分别占比 44.04/55.42%）。海外市场来看，2019-2021 年公司外贸增长 良好，欧洲、俄罗斯、东南亚、中东等地区业务持续增长，2022 年俄乌冲突叠加人民币贬值等因 素使外销收入下滑，2023H2 韩国、美国市场订单量恢复较好增长，全年俄罗斯市场高增，2024 年 起区域拆分精细化运营有望赋能长期。国内市场来看，荣泰+摩摩哒双品牌运营有序推进，2023 年 线下高端按摩椅及时尚按摩椅双增，线上抖音等新兴渠道或贡献未来成长动力。

盈利端：2024Q1 业绩超预期增长，销售费用率提升利好长期发展。1）归母净利润：公司业 绩整体波动，2019 年公司达到历史峰值 2.96 亿元，2023 年受益于原材料价格回落、产品结构改 善而恢复双位数增长（2.03 亿元，+23.43%），2024Q1 超预期增长亮眼（0.63 亿元，+67.31%）。 2）利润率：2024Q1 年公司毛/净利率分别为 35.88/15.69%，分别同比+6.60/5.92pct，盈利能力 明显改善。3）费用端：2024Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.80/5.12/5.03/-2.00%， 分别同比-1.25/+0.78/+0.56/-3.40pct，未来有望通过降本增效进一步优化费用率水平。