课外与招录培训市场空间如何？

未来随着普通高中学位供给增加，以及中职转变为综合高 中，升学导向相关的需求有望愈发显著。

1.课外培训：政策边际向好，需求牵引供给

政策边际向好，非学科牌照提速

政策边际向好，静待高中学科&K9 非学科发力。24 年 2 月 8 日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见 稿）》。首先，并未再次提及“双减”政策中“对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理，参照本意见有 关规定执行”，或意味着官方认可上市公司参与高中学科培训的合理性。此外，明确提到“校外培训按照学科 类和非学科类实行分类管理” ，K9 非学科培训有望持续展现强需求。 非学科牌照进程按下“加速键”。4 月 16 日，北京明确加快实现非学科机构“应批尽批”，4 月 11 日，深圳福 田区亦提到“尽量优化流程，加快审核、加强辅导，对达到标准的教培机构应批尽批”。牌照加速审批，叠加 旺盛的需求，有望在中长期带来线下非学科课外培训的繁荣。

扩张重启，盈利能力提升

需求旺盛驱动&政策边际向好，扩张重启。非学科培训牌照“应批尽批”的加快推进，以及在 K9 非学科旺盛需 求的驱动下，新东方、好未来、思考乐、卓越、学大等公司重启扩张的节奏，从网点数量和单店经营面积的提 升上考量。截至季报末/23 年末，新东方（季报末）/好未来（季报末）/学大（23 年末）/昂立（23 年末）/思 考乐（季报末）/卓越（季报末）网点数量恢复至“双减”政策前的 55%/25%/45%/29%/95%/36%。我们估计，未 来 1 个财年行业龙头公司将以 20~30%的速度扩张。

收入拐点已现。随着疫情影响逐步减弱以及政策边际优化，教培公司 23 年在收入端已经出现明显的拐点，学大、 昂立、豆神旗下中文未来 2023 年收入增速超过 20%，思考乐收入增速超过 50%，科德的教育业务若剔除剥离课 外培训业务的影响，收入增速亦超过 20%。

“双减”政策后，义务教育阶段非学科培训需求旺盛，而市场供给大量出清，存量机构充分受益。如 23 年昂立 /豆神旗下中文未来/卓越素质教育收入增速高达 73%/40%/71%，非学科素质教育逐渐成为各培训公司主要收入 来源。思考乐素质课程入读人数 22/23 年分别同比增长 202%/38%,新东方 Q1/Q2/Q3FY24 非学科辅导报名人次同 增 47%/65%/63%，我们认为非学科培训的旺盛需求具有很强的持续性，特别在业务教育阶段。

在市场需求旺盛&供给大量出清的背景下，教培公司的盈利能力得到显著提升。从毛利率来看，学大/思考乐/ 卓越教育的毛利率在 23 年显著提升，新东方的季度毛利率也呈同比提升趋势。从净利率来看，“双减”政策在 21 年造成一次性的利润影响后，22/23 年学大、科德教育业务、思考乐、卓越的净利率呈现逐年提升的趋势， 23 年已接近或超过“双减”之前的净利率水平，新东方（剔除东方甄选的影响）和好未来的季度净利率亦较 “双减”前得到优化。

2.招录培训：提升就业技能，中长期高景气

公务员考试培训：报名人数快速增长，培训需求旺盛

公务员国考+省考招录人数稳定增长，报名人数弹性更强。18 年机构改革后，公务员招录人数稳定增长，24 年 国考计划招录人数 4 万人、同增 6.7%；省考计划招录人数 20 万人、同增 4%。考试报名人数则以更快的速度增 长，24 年国考通过资格审查人数 303 万人、同增 21%，实际参加考试人数 225 万人、同增 48%；省考报名人 数 534 万人、同增 13%。我们估计，在当前的就业环境下，公务员报考热情有望持续提升。

录取率持续降低，竞争带动参培意愿提升。公务员国考的录取率约为 1~2%，省考录取率约为 3~4%，近年由于 报名人数增长远超招录人数增长，录取率呈下降趋势。竞争日趋激烈，有望带来参培意愿进一步提升。

备考战线拉长，平滑季节性。今年 4~5 月，随着 24 年国考、省考接近尾声，各家公司已经开始推出面向 25 年 国考、省考的笔面试产品，采用全封闭/半封闭的方式。对于考生来讲，考试准备更加充分，对公司来说，有望 拉长收款周期，熨平考试淡旺季带来的季节效应。

事业单位考试培训：中长期稳定，短期受考试时间变动干扰

中央事业单位招聘稳定，地方事业单位增长。18 年中共中央提出《深化党和国家机构改革方案》并于 19 年进 行调整后，中央公开招聘事业单位工作人员数相对稳定，每年招聘人数约在 6.4 万人左右。地方事业单位公开 招聘 19~22 年稳定增长，复合增速约 7.7%。事业单位招录的竞争激烈程度略低于公务员，我们估计每年报名 人数在 1200 万人左右，录取率约为 8%。

H1 事业单位联考时间提前，与公务员省考联考时间接近，或影响收款。事业单位联考笔试时间一般在 5 月，今 年提前至 3 月 30 日，根据我们的统计，共 20 个省/地区参加；而今年公务员省考联考的时间安排在 3 月 16~17 日，共 24 个省参加，两项考试有 18 个省/地区时间非常接近，我们估计或将影响事业单位的收款周期以及收入。