家纺行业利润及经营表现分析

行业利润集中释放，渠道优化、产品力提升 打造增长后劲。

1.疫后复苏+渠道优化+原材料成本下降，23 年家纺行业利润集中释放

行业弱复苏，水星家纺营收增速亮眼。2023 年家纺板块实现营业收入 147.1 亿元， 同比增长 4.4%，修复至 2021 年同期的 96.8%。2023 年家纺行业整体呈现弱复苏特点， 规模以上家纺企业营收/内销产值同比分别-1.2%/+0.3%。其中，罗莱生活/富安娜/水星家 纺/梦洁股份营业收入同比分别+0.03%/-1.6%/+14.9%/+6.1%。水星家纺营收增速明显领先 同行，罗莱生活、富安娜收入增速不及家纺规上企业内销产值增速。 23 年迎多重利好，家纺利润集中释放。2023 年家纺板块实现归母净利润 15.5 亿元， 同比增长 64.9%，超过 2021 年同期 3.8%。我们分析家纺板块利润大幅增长主要来自疫后 消费客流复苏、各品牌渠道结构优化、原材料成本下降等多方面原因。其中，罗莱生活/ 富安娜/水星家纺/梦洁股份归母净利润同比分别-0.2%/+7.2%/+36.2%/+105.0%。富安娜净 利润稳健增长并已超过 2021 年同期水平，梦洁股份成功实现扭亏为盈、困境反转。

24Q1 营收与 21 年同期差距缩小。分季度来看，2023 年家纺板块呈现逐季复苏的特 点，23Q4 营收同比+7.1%，修复至 2021 年同期的 92.1%。24Q1 家纺板块实现营业收入 30.6 亿元，同比-2.4%，修复至 2021 年同期的 96.7%。其中，24Q1 罗莱生活/富安娜/水 星家纺/梦洁股份营业收入同比分别-12.3%/+5.2%/+11.8%/-11.6%。其中水星家纺双位数 增速亮眼，富安娜表现稳健，罗莱生活收入下滑主要受到美国子公司业务影响。

归母净利润 23 年各季度均实现同比正增长。23Q2 与 23Q4 因去年同期基数低而录 得高增。23Q4 家纺板块录得归母净利润 5.0 亿元，同比+275.1%。24Q1 家纺板块录得归 母净利润 3.1 亿元，同比-17.9%，修复至 2021 年同期的 80.8%。其中，24Q1 罗莱生活/ 富安娜/水星家纺/梦洁股份归母净利润同比分别-49.5%/+10.2%/+11.6%/-19.1%。其中罗莱 生活受美国子公司业务影响利润持续承压，拖累板块业绩。

富安娜毛利率创新高，梦洁股份扭亏为盈。2023 年家纺板块毛利率 46.0%，同比 +2.3pct，较 2021 年同期+2.5pct。四家上市公司毛利率均同比改善，其中罗莱生活/富安 娜/水星家纺/梦洁股份毛利率同比分别增加 1.3/2.5/1.3/8.2pct。富安娜中高端产品战略实 施顺利，2023 年毛利率逐季攀升，全年创下历史新高。梦洁股份在关闭低效店铺、改善 经营管理之下，毛利率同比改善 8.2%最为明显。分季度来看，23Q4 家纺板块毛利率 48.0%，同比+2.3pct，较 2021 年同期+6.1pct。24Q1 家纺板块毛利率 44.8%，同比+0.2pct， 较 2021 年同期+1.0pct。

2023 年家纺板块净利率 10.5pct，同比+3.8pct，较 2021 年同期+0.7pct。其中罗莱生 活/富安娜/水星家纺/梦洁股份净利率同比分别-0.1/+1.5/+1.4/+23.1pct。分季度来看，23Q4 家纺板块净利率 10.4pct，同比+7.5pct，较 2021 年同期+2.8pct。24Q1 家纺板块净利率 10.2%，同比-1.9pct，较 2021 年同期-2.1pct。24Q1 板块净利率同比略降。

家纺板块管理费率明显下降体现控费成效。2023 年，家纺板块三费率 30.2%，同比 -0.8pct，其中销售/管理/财务费率同比分别-0.01/-0.6/-0.2pct，费用节降主要由管理费用 主导。分季度来看，23Q4 家纺板块三费率 30.8%，同比-1.8pct，其中管理费率同比-1.5pct。 24Q1 家纺板块三费率 30.0%，同比+2.0pct，其中销售费率同比+2.1pct 是三费率上升的主 要原因。

2.家纺板块运营效率持续优化

23 期末家纺板块存货共计 35.3 亿元，同比-12.3%；存货周转天数 171 天，同比缩短 7 天。24Q1 期末家纺板块存货共计 36.1 亿元，同比-4.8%，环比+2.3%。存货周转天数 169 天，同比缩短 7 天，环比缩短 2 天。随着销售回暖，板块存货呈现下降趋势。 23 期末家纺板块应收账款共计 13.1 亿元，同比-4.1%；应收账款周转天数 61 天，同 比延长 2 天。24Q1 期末家纺板块应收账款共计 9.5 亿元，同比-9.0%，环比-27.1%。存货 周转天数 46 天，同比缩短 6 天，环比缩短 15 天。整体来看，24Q1 家纺板块运营效率持 续优化。

2023 年家纺板块经营性现金流净额 25.5 亿元，同比+61.7%，超过 2021 年同期 28.9%。 23Q4 经营性现金流净额 12.2 亿元，同比+5.3%。24Q1 经营性现金流净额 1.6 亿元，同比 -63.8%。24Q1 家纺板块公司经营性现金流净额普遍大幅下降，主要系 24Q1 收入同比下 降、支付货款费用等原因引起。

3.各公司渠道结构持续优化，店效同比改善

23 年直营渠道多领先加盟，线下销售好于线上。 2023 年家纺行业直营渠道/加盟渠 道/电商渠道营收占比最高的公司分别是梦洁股份/梦洁股份/水星家纺，反映出各公司经 营模式有所分化。直营/加盟/电商渠道收入同比增速来看，罗莱生活分别 +31.7%/-3.9%/+8.7%；富安娜分别-1.1%/-0.4%/-5.5%；水星家纺分别 +24.4%/+10.9%/+11.7%；梦洁股份分别-0.1%/+24.5%/-11.1%。我们注意到 2023 年线下销 售增速好于线上，或与疫情解除、线下客流增加有关。同时各公司直营渠道收入同比增 长大多领先加盟渠道，此外水星家纺全渠道均维持双位数增长、动力强劲，梦洁股份扩 张则侧重于加盟端。

各公司渠道结构持续分化。进一步拆分渠道来看，2023 年罗莱生活直营/加盟店铺 净增 28/40 家，富安娜直营/加盟店铺净增 13/11 家，两者均实现了渠道扩张，区别在于 罗莱生活注重加盟而富安娜侧重直营。梦洁股份直营/加盟店铺数量均净减少，其中直营 店铺净减少 109 家，或反映出公司裁撤低效店铺、注重加盟布局的经营策略调整。

客流复苏+裁撤低效店铺，各公司店效多改善。2023 年罗莱生活直营/加盟店效分别 为 121.6/74.7 万元/家，同比分别+20.7%/-5.5%；富安娜直营/加盟店效分别为 149.4/81.6 万元/家，同比分别-3.8%/-1.5%；梦洁股份直营/加盟店效分别为 182.5/79.2 万元/家，同 比分别+28.2%/+27.0%。其中罗莱生活直营收入增长主要由直营店效驱动，反映以后消费 复苏；富安娜直营/加盟店效均同比下滑；梦洁股份经过裁撤低效店铺，经营结构改善， 直营/加盟店效均同比有较大提升。