中集集团经营表现如何？

稳中求进谋发展，龙头白马腾云霄。

1.深耕集装箱业务二十余载，盈利复苏拐点已至

公司传统集装箱业务主要包括干货箱、冷藏箱和特箱。根据公司官网，干货箱自1996 年产量全球第一，现有11个生产基地，产能200万TEU/年。冷藏箱自2001年后产量 全球第一，2004年后市场份额保持55%以上，现有2个生产基地，产能9万台/年。特 箱现有4个生产基地，超50个品类，大部分产品全球占有率第一。公司的传统集装箱 业务在市场中占有绝对优势，产能产量稳步增长。

盈利复苏拐点已至，2023Q4营收同比增长186%。2021年全球经济和商品贸易强势 复苏叠加周转效率降低，集装箱需求骤增助力公司业绩大幅提升，据wind，营收同 比增长197.63%至659.67亿元。由于21年透支较多新箱需求，2022年集装箱业务营 收同比下降30.71%至457.11亿元。2023年全球经济增长动力不足叠加全球贸易增速 放缓，公司集装箱制造业务营收同比下降33.9%至302.13亿元。受到红海事件等因素 影响，23Q4公司集装箱行业需求增加，公司海运干箱销量相比去年同期大幅增长， 助力公司业绩企稳回升，公司各板块总营收同比增长186.4%。行业盈利复苏拐点已 至，公司作为龙头企业，站在新一轮盈利复苏起点，2024年集装箱板块业绩有望加 速上行。

集装箱板块步入景气周期，净利润改善可期。2019年公司集装箱行业供需失衡叠加 竞争加剧，经营结果不及预期，据wind，净利润同比减少93%至1.37亿元，毛利率也 处于历史低点。2019-2021年集装箱板块毛利率呈现上升趋势，在2021年达到历史 高点25%，带动公司整体毛利率自14.5%上升至18%。由于行业规模回落，2023年毛利率为15.97%，较上年同期减少6.23%，受集装箱业务营收下降的影响，集装箱 板块净利润同样下降至17.94亿元。预计2024年随集装箱板块营收回升，净利润改善 可期。

2023年集装箱板块营收、毛利占比分别为24%和27%。集装箱板块为公司业绩主要 组成部分，2021年公司集装箱板块量价齐升，据wind，推动营收占比达38%的历史 高点，高业绩水平叠加高毛利率，毛利占比达53%，成为公司毛利增长主要驱动力。 2022年随国内外供应链回复正常水平，据wind，公司集装箱板块营收占比小幅下降 至31%，营收下降叠加毛利率下降，毛利占比同样下调至45%。2023年公司集装箱 板块营收和毛利占比继续下调，分别为24%和27%，预计2024年随集运市场恢复， 集装箱业绩回升，营收和毛利占比随之上升。

24Q1公司干箱产销量同比大幅增长，行业景气度已现。据公司年报，2022年干货集 装箱销量110.73万TEU、同比下降55.91%，冷藏箱销量13.14万TEU、同比下降11.4%。2023年商品贸易增速维持低位，集装箱销量大幅下降，据公司年报，标准 干货集装箱同比下降40.03%至66.41万TEU，冷藏箱销量同比下降29.60%至9.25万 TEU。据公司2024年一季报披露，一季度内干货集装箱累计销量49.44万TEU，同比 上涨499.27%，客户备箱意愿明显增强。据Drewry，2024年集装箱制造量有机会超 过350万TEU，行业整体前景将好于2023年。

新能源出口助力特种箱发展。前两年船公司集中在标准干货箱下单挤压部分特箱需 求，此部分需求在2023年得以释放，同时新能源出口前景良好，滚装船建造需要一 定时间，框架式集装箱有效帮助汽车出海，两因素叠加特种箱表现突出。2023年在 集运市场进入下行周期时，公司紧抓运车集装箱、自装卸集装箱、特种铁路集装箱 等领域机遇，集装箱制造业务在增量业务上仍保持高速增长。 集装箱制造行业竞争格局稳定，预计未来几年公司在集装箱制造行业市占率保持稳 定，我们预测随集运行业需求增长，公司集装箱产量在2024年企稳回升。

2.稳中求进，引领行业绿色生机

积极培育“集装箱+”业务。公司不满足于传统单一的业务模式，积极发展“集装箱+”业 务，涵盖储能、冷链、集成装备及自动化等业务方向。同时，聚焦电化学储能装备、 风电和光伏装备等，扩展“集装箱+”在新能源领域的应用。目前“集装箱+”业务进入快 速成长期，预计三年后和集装箱业务体量相近。 “集装箱+”业务增量优势明显。“集装箱+”业务包括模块化建筑、集成设备、增量特箱 等业务。模块化建筑通过工厂预制将建造周期缩短，通过集装箱班轮远洋运输，可 循环利用节约资源，符合公司发展战略，目前该技术在美国、英国、荷兰、澳大利 亚、香港等多个国家和地区使用。集成装备具有可移动、工期短、成本低、环保化等 特点，能源类集成装备业务主要聚焦能源变电装备、发电装备、能源运维装备和新 能源充换电装备，环保类集成装备业务主要聚焦水处理、固定废物处理装备等。据 公司年报，2022年8月，公司“集装箱整箱全自动粉末涂装生产试验线”亮相，同时也 是国内第一条粉末涂料自动涂装集装箱的生产线，相较于传统涂装线节约用工成本 达90%以上。据公司年报，2023年公司模块化业务在海外市场实现重大突破，香港 市场签约超3亿元，马来西亚等市场签约超5亿美元。

探索集装箱绿色制造道路，布局电化学储能领域。公司不断探索开发新材料、新工 艺、清洁能源业务应用，集装箱制造板块的代表绿色产品主要有海运干货箱、53尺 特种箱和冷藏箱。2022年，公司首次发布集装箱粉末涂装技术，自主研发的热塑性 复合材料应用于集装箱、石油管道、汽车零部件等领域，引领热塑性复合材料发展 与应用。同时，全部干箱及冷箱产线已完成油性漆向水性漆升级，据公司年报，2022 年水性漆集装箱产品占比保持在70%。2022年底公司在集装箱板块成立了储能科技 公司，储能业务从20英尺、40英尺的集装箱向更高集成度方向发展，同时具备全集 成储能系统产品能力，为客户提供储能系统产品。