逆变器行业需求及竞争格局如何？

逆变器新增+替换需求高速增长。

光伏逆变器是光伏电站系统中的核心部件之一，在系统投资成本构成中占比较 低。逆变器可将光伏电池输出的直流电转换为交流电，输送给本地负载或者电网。逆 变器在光伏系统投资成本中占比较低，且随着技术进步和规模化效益，仍有一定下降 空间。 据 CPIA 统计，2023 年我国地面光伏系统的初始全投资成本约 3.4 元/W，其中逆 变器成本约 0.1 元/W，占比约 3%，随着组件效率稳步提升，组件价格下降，预计 2024 年系统投资成本可下降至约 3.16 元/W；我国工商业分布式光伏系统 2023 年初始投资成本约 3.18 元/W，其中逆变器成本约 0.18 元/W，占约 6%，2024 年预计系统投资 成本可降至 3 元/W 以下。

受益于光伏装机快速增长，光伏逆变器市场需求高涨。根据 Wood Mackenzie 数 据，2022 年全球光伏逆变器出货量达到 333GW，同比增长 48%，考虑光伏新增装机及 替换需求的增长，以及行业合理库存，我们预计 2023-2024 年全球光伏逆变器出货规 模有望达到 614GW/709GW，分别同比增长约 85%/15%。

逆变器的更新替换将成为市场新的增长点。作为电气设备，逆变器的使用寿命在 10-15 年左右，低于光伏组件 25-30 年的使用寿命，因此相比组件会有更大的更换需 求。根据 IRENA 数据，欧洲 2007 年即突破 GW 级别，中国、美国、日本、印度的光伏装机市场分别于 2011 年、2010 年、2011 年、2014 年达到 GW 级别。根据历年光伏新 增装机进行推算，光伏逆变器的更换需求在 2024 年或将达到 10-47GW。

光伏逆变器可分为集中式、组串式、集散式和微型逆变器等四种，各类型逆变器 根据功率以及性能特征的不同适用于各种场景。集中式和集散式光伏逆变器的功率 都相对较大，多应用于大型的地面电站。组串式逆变器的功率相对较小，主要分布在 1.5kW-500kW 之间，灵活性较高，多应用于工商业及户用分布式发电场景，近年来也 应用于大型的地面电站。微型逆变器主要应用于户用屋顶电站，功率等级在 3.6kW 以 下。国内市场以组串式和集中式逆变器为主。

光伏逆变器市场空间主要与光伏需求增速、不同产品类型市占率相关。光伏逆 变器产业在技术方面已臻于成熟，各类型渗透率已基本达到较稳定状态。细分来看， 分布式领域微型逆变器的渗透率有望逐渐提升，但短期内难以动摇组串式逆变器的 主流地位；地面电站领域集中式和大组串式有望维持较稳定的比例。 我们将国内与海外逆变器市场分开进行测算，并同时考虑每年新增装机需求与 存量替换需求，各项参数如下表所示，计算得出 2024-2026 年全球逆变器需求规模有 望达到 681/736/825GW，对应市场空间分别约为 1470/1524/1638 亿元。

我国光伏逆变器头部企业竞争优势明显，行业集中度逐渐提升。近几年光伏逆 变器行业集中度持续提高，尤其我国逆变器厂家，凭借技术优势、产品质量和后期服 务建立的长期口碑，全球市占率不断攀升。第一梯队两家企业领先地位稳固，第二梯 队优质企业范围整体稳定但排名历年略有变动。根据 Wood Mackenzie 统计，2022 年 全球逆变器行业 CR2/CR5/CR10 分别达到 52%/71%/86%，同比提升 8pct/8pct/4pct； 2022 年全球光伏逆变器出货量前十企业中，8 家为中国企业，相对 2021 年增加 2 家。 产品质量和稳定性是企业取得竞争优势的重要门槛之一，低故障率保障光伏发 电系统正常运行。虽然逆变器的成本占比较低，但由于拓扑结构较复杂，如果出现故 障会影响整个系统的正常运行,客户会倾向于选择行业应用经验丰富、市场口碑良好 的头部品牌，并与已经建立良好合作关系的供货商维持较高粘性。

逆变器原材料成本构成较分散，单一原材料的价格波动对逆变器的总体成本影 响有限。逆变器生产所需要的主要原材料包括机构件、电子元器件以及辅助材料等。 其中机构件主要为塑胶件、压铸件、散热器等，电子元器件包括 IGBT、集成电路、 电感、电容、PCB 线路板等，辅助材料主要包括胶水、包材、绝缘材料等。根据固德 威招股说明书，在逆变器成本构成中，并无占明显主导地位的原材料，因此逆变器的 成本波动幅度较小，很少情况下会因为某一原材料的价格波动而产生大的变化。

随着国产化率提高，以及海外企业在国内设厂扩产，IGBT 供应紧张情况正在缓 解。近年来由于电动汽车和光伏储能行业的快速发展，对 IGBT 等功率器件的需求大 幅增长，导致供应较为紧张，价格有所上涨。根据富昌电子数据，2024Q1 安森美、 英飞凌、意法半导体、IXYS 等功率半导体厂商的 IGBT 货期部分同比有所改善。目前 IGBT 单管供应已经有所缓解，但是 IGBT 模块供应仍然较为紧张，但随着海外厂商产 能陆续落地，供应紧张程度有望在 2024 年得到缓解。

IGBT 模块技术门槛较高，海外进口依赖度较高，国产化率稳步提升。2021 年 IGBT 模块 CR3 达到 56%，行业集中度较高。IGBT 模块性能质量对逆变器效率及稳定性影 响较大，在逆变器产业链上游领域有较强的议价权。目前国内士兰微、斯达半导体等 IGBT 企业已经具备一定的产业链协同能力，部分逆变器企业也在加快对于国产 IGBT 器件的验证和导入工作。根据 CPIA 数据，2023 年我国集中式逆变器、1500V 组串式 逆变器、1000V 组串式逆变器功率模块国产化率分别为 30%、20%、40%，预计随着国 内厂商的技术进步，逆变器功率模块国产化率将显著提升。